短期业务调整影响收入及利润预期；BIGO企稳回升趋势不变

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元26.91 目标价 美元35.00↓ 潜在涨幅 +30.1% 2023年5月31日 欢聚集团(YYUS) 短期业务调整影响收入及利润预期；BIGO企稳回升趋势不变 1季度业绩超预期。欢聚2023年1季度收入为5.84亿美元，同比/环比降6%/4%，较我们预期和市场预期高4%。毛利率35%，超出我们预期1个百分点，受益于持续的成本优化。经调整净利润5,000万美元，高于我们/市场预期的2,900/2,000万美元。 个股评级 买入 1年股价表现 BIGO收入同比降幅收窄至12%（4Q22:-17%），季度付费用户（QPU）同YYUSMSCI中国指数 10% 比增8%，但每付费用户平均收入同比降20%。BIGOLive引入电竞、音乐 节等线上线下结合的多元内容、持续强化本地化运营，月活用户（MAU）维持稳健增长（同比+19%），欧洲、北美QPU增约10%，中东、东南亚地区受传统假期影响，下半年有望企稳回升。LikeeMAU同比下降趋势持续 （-27%），但环比基本企稳（-1%），核心日活用户（DAU）环比增5%，驱动收入环比增9%，并实现微利（2H22首次盈亏平衡），未来战略聚焦中东、欧洲等关键市场，培育兴趣社区创作者，提升用户活跃度。 展望：管理层指引2季度收入为5.2-5.4亿美元，低于市场预期6-10%，主要因2季度精简部分语音直播业务。预计2季度BIGO收入为4.6亿美元，同比降幅进一步收窄至9%，3季度有望同比企稳。预计BIGO全年运营利润率持稳，受语音业务调整及Shopline并表影响，预计全年调整后经营利润收窄至8300万美元。 估值：我们将估值调整至2024年，基于DCF将目标价从38美元下调至35美元，对应核心BIGO业务2024年市盈率9倍。BIGOLive维持稳健用户增长，Likee逐步企稳，长期仍有增长潜力。公司持续回馈股东（1季度回购 +派息占利润比103%），账面净现金34亿美元，较目前市值高56%，维持买入。风险：全球宏观逆风/行业竞争压力超预期。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万美元) 2,619 2,412 2,310 2,393 2,538 同比增长(%) 36.5 -7.9 -4.2 3.6 6.1 净利润(百万美元) 109 199 173 208 253 每股盈利(美元) 1.30 2.42 2.14 2.57 3.13 同比增长(%) -163.4 86.3 -11.7 20.1 21.8 前EPS预测值(美元) 2.00 2.62 3.19 调整幅度(%) 6.9 -1.9 -1.8 市盈率(倍) 20.7 11.1 12.6 10.5 8.6 每股账面净值(美元) 66.02 67.15 68.62 72.97 78.66 市账率(倍) 0.41 0.40 0.39 0.37 0.34 股息率(%) 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 0% -10% -20% -30% -40% -50% 5/229/221/235/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元) 39.27 52周低位(美元) 22.52 市值(百万美元) 1,434.57 日均成交量(百万) 0.71 年初至今变化(%) (14.81) 200天平均价(美元) 31.72 资料来源:FactSet 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:1季度，BIGO付费用户同比增8%图表2:BIGOLiveMAU维持同比稳健增长 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 BIGO付费用户(左，百万)季度人均付费(右，美元) 316 308 320 291 306 285 260 251 245 1.671.581.521.511.451.451.511.551.57 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 350 300 250 200 150 100 50 0 BIGOLiveMAU(左，百万)同比增速(右) 19% 14% 9% 29 3738 0% 30 9% 32 11% 31 11% 33 12% 32 14% 35 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源:公司资料，交银国际，付费用户包括BIGOLive，Likee，IMO资料来源:公司资料，交银国际 图表3:1季度，全球MAU环比企稳微增图表4:1季度，Likee、HAGOMAU仍呈下降趋势 400 350 300 250 200 150 100 50 0 全球MAU(左，百万)同比增速(右) -1% -4% -7% -11% -15% -17% -20% -19% -26% 340308289280275273270268273 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% (百万)140 115 92 77 67 62 58 51 4545 131211109 9 8 7 6 120 100 80 60 40 20 0 LikeeMAUHagoMAU 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 资料来源:公司资料，交银国际资料来源:公司资料，交银国际 图表5:截至1季度末，净现金为34亿美元图表6:维持每季度每ADS派息0.51美元 净现金(百万美元)每股美国存托凭证股息(美元) 5,184 4,917 4,075 3,761 3,586 3,838 3,408 3,4153,416 0.510.510.510.510.510.510.510.510.51 6,0001 5,0001 4,0000 3,0000 2,0000 1,0000 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 资料来源:公司资料，交银国际资料来源:公司资料，交银国际 图表7:2023年1季度业绩概要 (百万美元) 1Q22 4Q22 1Q23 环比(%) 同比(%) 交银国际预测 差异(%) 点评 营业收入 624 605 584 -4 -6 562 4 BIGO 535 476 468 -2 -12 446 5 BIGOLive欧洲、北美QPU增约10%，Likee营收环比增9% 其他 89 128 116 -10 30 116 0 营业成本 -423 -393 -379 -3 -10 -370 2 毛利 201 212 205 -4 2 192 6 毛利率 32 35 35 0.0 2.8 34 成本优化 经营支出 研发费用 -64 -74 -76 3 18 -71 7 占收入比提升1个百分点，因研发人员相关费用增加 营销费用 -104 -101 -98 -3 -6 -90 9 管理费用 -32 -42 -32 -24 0 -40 -19 营运利润 6.3 -14.2 2.5 -118 -60 -8 -132 营运利润率（%） 1 -2 0 -1 税前利润 2 18 35 97 1,615 21 66 税费 1 -5 -8 79 -1,113 -6 31 净利润 -33 -390 20 -105 -161 15 35 归属于欢聚净（亏损）利润 -27 -378 28 -107 -202 12 138 毛利率改善及利息/投资收益好于预期 净利润率（%） -4 -62 5 2 Non-GAAP毛利 206 214 206 -4 0 193 6 Non-GAAP毛利润率（%） 33 35 35 34 Non-GAAP运营利润 33 28 28 0 -17 12 127 Non-GAAP运营利润率（%） 5 5 5 2 Non-GAAP净利润 21 50 50 0 139 29 70 Non-GAAP净利润率(%) 3 8 9 5 每股摊薄ADS收益(美元) 基本 0.3 0.7 0.7 0 147 0.4 73 摊薄 0.3 0.7 0.6 -2 129 0.4 77 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表8:财务预测 (百万美元) 2Q22 1Q23 2Q23E 环比(%) 同比(%) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 彭博一致预期 BIGO 其他 营业成本毛利经营支出研发费用营销费用管理费用营运利润营运利润率（%）税前利润税费净利润 归属于欢聚净利润 净利润率（%）Non-GAAP毛利润Non-GAAP毛利率（%）Non-GAAP运营利润Non-GAAP运营利润率（%）Non-GAAP净利润Non-GAAP净利润率(%) 彭博一致预期 每股ADS收益(美元)摊薄 596503 94 -378 218 -180 -63-98-24 39 6 71 -23 1519 3 220 37601051 9 0.7 584468116 -379 205 -202 -76-98-32 30 35-820285 206 35.3 28 5 50 9 0.6 535 -8 -10 2,412 2,310 2,393 2,538 575 2,457 2,653 2,840 455 -3 -9 1,997 1,929 2,023 2,159 80 -31 -15 415 381 370 379 -350 -8 -7 -1,559 -1,502 -1,527 -1,593 185 -10 -15 852 808 866 945 -192 -5 7 -801 -805 -810 -839 -65 -14 4 -262 -281 -278 -285 -94 -4 -5 -400 -392 -405 -424 -33 3 39 -142 -135 -127 -130 -7 -387 -119 51 3 57 106 -1 2 0 2 4 32 -9 -55 635 144 196 245 -7 -11 -68 -35 -32 -37 -42 24 22 63 102 105 159 203 21 -24 15 129 104 143 187 4 5 4 6 7 186 -10 -15 860 813 871 950 34.8 35.7 35.2 36.4 37.4 10 -63 -83 164 83 131 182 2 7 4 5 7 36 -27 -29 199 173 208 253 7 -20 -21 8 7 9 10 26 141 186 225 0.5 -30 -31 2.5 2.2 2.6 3.1 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表9:欢聚（YYUS）目标价及评级 美元 153 144 123 126 116 87 74 52 44 31 40 30 38 35 180