BIGO企稳，股价已反映收入增长恢复预期，下调至中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 8月 30日 欢聚集团 (YY US)BIGO企稳，股价已反映收入增长恢复预期，下调至中性 2季度利润超预期。欢聚 2023年 2季度收入为 5.47亿美元，同比/环比降8%/6%，略高于我们和市场预期 2%。经调整净利润 9,700万美元，对比我们/市场预期的 3,600/3,100万美元，受益于高于预期的毛利率（36%，超出我们预期 1个百分点）以及利息/汇兑收益。 BIGO收入同比降幅进一步收窄至 6%（1Q23: -12%），环比企稳微增 1%。 1）BIGO Live 持续丰富多元内容供给、强化本地化运营，拉动月活用户（MAU）维持稳健增长（同比+18%），其中欧洲、日韩地区增速快于其他地区，因战略聚焦高付费用户运营。2）Likee MAU降势持续（同/环比-25%/-4%），核心日活用户（DAU）环比微增，收入环比增 11%，显示商业化能力提升， 未来仍将在维持盈亏平衡的基础上寻求用户/变现增长。 展望：管理层指引3季度收入为5.37-5.67亿美元，中线低于市场预期3%，主要因语音直播业务玩法调整。我们预计 3季度 BIGO收入为 4.8亿美元，同比微降 1%，4季度有望恢复同比正增长。考虑毛利率优化略好于预期，我们上调全年调整后经营利润至 1.2亿美元。 估值：BIGO Live维持稳健用户增长，Likee逐步强化商业化能力，长期仍有增长潜力，同时考虑公司强劲的现金储备（账面净现金 33亿美元）和稳定的股东回馈（2季度回购+派息占利润比 250%+），我们认为股价下行空间有限。自我们于3月 16日基于 2023年 BIGO收入恢复增长预期上调至买入评级以来，股价上涨 26%，已经基本体现我们此前的判断，预计2024年总收入增4.1%/2022-24年经调整净利润CAGR 7%，恢复至常态，鉴于长期前景不变，按 2024-2033年 10年 DCF维持目标价 35美元，对应核心 BIGO业务 2024 年市盈率 9 倍，下调评级至中性。上行风险：YY 直播业务交易结束或带来现金增量，海外直播增长好于预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元33.96美元35.00+3.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万美元)2,6192,4122,2742,3662,532同比增长(%)36.5-7.9-5.74.17.0净利润(百万美元)109199222229257每股盈利(美元)1.302.422.842.983.35同比增长(%)-163.486.317.44.912.2前EPS预测值(美元)2.142.573.13调整幅度(%)33.016.27.0市盈率(倍)26.114.011.911.410.1每股账面净值(美元)66.0267.1572.6277.0881.81市账率(倍)0.510.510.470.440.42股息率(%)6.06.03.32.42.4个股评级中性↓8/2212/224/238/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%YY USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)39.2752周低位(美元)22.52市值(百万美元)1,793.77日均成交量(百万)0.34年初至今变化(%)7.50200天平均价(美元)30.84赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 8月 30日欢聚集团 (YY US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2季度，BIGO付费用户同比增 6%资料来源: 公司资料，交银国际，付费用户包括BIGO Live，Likee，IMO图表 2: BIGO Live MAU维持同比稳健增长资料来源: 公司资料，交银国际图表 3: 2季度，全球 MAU环比微增资料来源: 公司资料，交银国际图表 4: 2季度，Likee、HAGO MAU仍呈下降趋势资料来源: 公司资料，交银国际图表 5: 截至 2季度末，净现金为 34亿美元资料来源: 公司资料，交银国际图表 6: 2季度每 ADS派息 0.2 美元资料来源: 公司资料，交银国际1.671.581.521.511.451.451.511.551.571.532913163083203062852602512452480501001502002503003501.31.41.41.51.51.61.61.71.71Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23BIGO 付费用户(左，百万)季度人均付费(右，美元)293031323233353738399%0%11%12%9%11%14%14%19%18%0%5%10%15%20%0510152025303540451Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23BIGO Live MAU (左，百万)同比增速(右)340308289280275273270268273276-15%-26%-17%-20%-19%-11%-7%-4%-1%1%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0501001502002503003504001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23全球MAU (左，百万)同比增速(右)115927767625851454543131211109987660204060801001201401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23Likee MAUHago MAU(百万)5,1844,9174,0753,7613,5863,4083,8383,4153,4163,34301,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23净现金(百万美元)0.510.510.510.510.510.510.510.510.510.200000111Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23每股美国存托凭证股息(美元) 2023年 8月 30日欢聚集团 (YY US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 7: 2023年 2季度业绩概要(百万美元)2Q221Q222Q23环比 (%)同比 (%)交银国际预测差异 (%)点评营业收入596584547-6-85352BIGO 5034684711-64554BIGO Live欧洲、日韩增速快于其他地区；Likee 营收环比增 11.2%其他9411677-34-1880-4 营业成本-378-379-350-8-7-3500毛利218205198-3-91857毛利率3735361.1-0.535 经营支出 研发费用-63-76-76021-6516占收入比环比提升 1个百分点，因研发人员相关费用增加营销费用-98-98-87-11-11-94-7管理费用-24-32-29-923-33-12 营运利润3939273-76-7-230营运利润率（%）602-1 税前利润713514932911032371税费-23-8-5-34-77-7-26净利润152014763988524505 归属于欢聚净（亏损）利润192815545473221626毛利率及利息/投资收益好于预期净利润率（%）35284 Non-GAAP 毛利220206199-3-91867Non-GAAP 毛利润率（%）37353635 Non-GAAP 运营利润60283424-4210231Non-GAAP 运营利润率（%）10562 Non-GAAP 净利润515097958936167Non-GAAP 净利润率(%)99187 每股摊薄 ADS收益 (美元) 基本0.70.71.41041020.5179 摊薄0.70.61.3102980.5186资料来源: 公司资料，交银国际预测 2023年 8月 30日欢聚集团 (YY US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 8: 财务预测(百万美元)3Q222Q233Q23E环比 (%)同比 (%)20222023E2024E2025E营业收入5875475562-52,4122,2742,3662,532彭博一致预期5355672,2972,4202,621BIGO4834714802-11,9971,9262,0202,156 其他1037776-2-27415348347375营业成本-367-350-3551-3-1,559-1,450-1,489-1,582毛利2201982011-9852825877950经营支出-200-189-1995-1-801-791-806-850研发费用-61-76-75023-262-302-306-321营销费用-97-87-947-3-400-375-382-405管理费用-44-29-291-33-142-120-118-124营运利润2092-77-89513471100营运利润率（%）3202134税前利润54414929-80-95635229187216税费-8-5-843-2-35-29-38-43净利润51014721-85-96102197148173归属于欢聚净利润51515529-81-94129229179204净利润率（%）8828551088Non-GAAP 毛利润2211992021-9860829882955Non-GAAP 毛利率（%）38363636363738Non-GAAP 运营利润433426-24-39164118131163Non-GAAP 运营利润率（%）7657566Non-GAAP 净利润779751-48-34199222229257Non-GAAP 净利润率(%)13189-49-308101010彭博一致预期3130 142168204每股ADS收益 (美元)摊薄1.01.30.7-49-312.52.93.03.3资料来源: 公司资料，交银国际预测 2023年 8月 30日欢聚集团 (YY US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 5图表 9: 欢聚（YY US）目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表 10: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入140.71170.0020.8%2023年 05月 17日广告IQ US爱奇艺买入4.946.9039.7%2023年 08月 23日文娱内容BILI US哔哩哔哩买