首次覆盖：资本充裕 资产质量持续改善

公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 3506 资本充裕资产质量持续改善 ——瑞丰银行（601528）首次覆盖 增持(首次) 2023年06月01日 投资要点:83%的资产集中于绍兴市柯桥区：瑞丰银行83%的资产集中在柯桥区，义乌区的资产占比5%。从营收贡献的角度看，柯桥区的营收占比76.18%，义乌区的营收占比为11.82%。对公信贷占比提升，零售个人经营贷占比高：截至2022年，总资产达到1596亿元。过去4年，贷款保持较快增长，占总资产的比重持续提升至62.6%。对公贷款和个人贷款占比分别为40.9%和51.6%。过去两年，对公贷款同比大幅多增，占比上升8.3个百分点。零售贷款中个人经营贷占比49%，而且个人经营性贷款的持续增长，是零售贷款新增的主要贡献来源。资本充裕，资产质量持续改善：瑞丰银行当前的核心一级资本充足率14.4%，仍处于较高水平，此外仍有50亿元的可转债发行计划。较为充裕的资本，为后续公司规模的增长提供了较强的支撑。另外，过去几年，公司的资产质量持续改善，截至2022年末，不良率下降至1.08%，关注率下降至1.45%。投资永康农商行优化战略布局：由于永康农商行较高的盈利水平，以及相对优质的资产质量，投资永康农商银行不仅提升了瑞丰银行的资本使用效率，也进一步优化了在金华地区的战略布局，有利于与义乌支行形成良好的协同作用，助力瑞丰银行异地发展。盈利预测及投资建议：瑞丰银行坚持“支农支小，服务社区”定位，采用业务创新，模式创新，数字化以及参股等多种方式不断的拓展服务范围，使得规模保持较快增长。此外，在良好的区位环境优势下，不断的完善风险管理体系，强化贷前贷中贷后“全流程”管理，有效提升业务风险管理效果，整体资产质量持续向好。我们测算的公司2023年-2025年营收同比增速13.92%/15.19%和15.91%，净利润同比增速为18.7%/16.48%和16.68%。按照最新股本计算的EPS分别为0.92元/1.08元和1.26元。综合公司当前较低的估值以及公司未来几年规模有望保持较快扩张，首次覆盖，给予公司增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,5254,0164,6265,362增长比率(%)6.4913.9215.1915.91净利润(百万元)1,5281,8142,1122,465增长比率(%)20.2018.7016.4816.68每股收益(元)1.010.921.081.26市盈率(倍)4.995.464.694.02市净率（倍）0.510.600.540.48 基础数据总股本（百万股）1,962.16流通A股（百万股）788.94收盘价（元）5.02总市值（亿元）98.50流通A股市值（亿元）39.60 个股相对沪深300指数表现 瑞丰银行沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30%-40% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 正文目录 1中小微客群是主要服务对象3 1.1瑞丰银行背景3 1.283%的资产集中于绍兴市柯桥区3 1.3中小微客群是主要服务对象5 2资本充裕，资产质量持续改善6 2.1贷款占总资产的比重持续提升6 2.2近两年对公贷款新增较多，对公贷款占比上升6 2.3零售贷款占比高，个人经营性贷款占比接近一半8 2.4生息资产收益率下行，未来将向合理水平回升9 2.5充裕的资本为后续规模增长提供较强支撑9 2.6资产质量持续改善9 2.7存款成本有望逐步下行10 2.8参股永康农商，打开区域布局空间11 3盈利预测及投资建议12 4风险提示13 图表1:瑞丰银行股东持股结构（单位：%）3 图表2:各区总资产占比（单位：%）4 图表3:按企业规模划分的对公贷款占比（单位：%）5 图表4:普惠个人经营贷和微贷业务户均规模对比（单位：万元）6 图表5:瑞丰银行2018-2022年资产结构（单位：%）6 图表6:过去两年对公贷款占比明显提升（单位：%）7 图表7:对公贷款各行业占比（单位：%）7 图表8:瑞丰银行零售贷款结构（单位：%）8 图表9:零售信贷新增和个人经营贷新增规模对比（单位：百万元）8 图表10:核心一级资本和一级资本充足率（单位：%）9 图表11:资产质量持续改善（单位：%）10 图表12:拨备覆盖率持续提升（单位：%）10 图表13:近两年零售贷款的不良略有上升（单位：%）10 图表14:存款占比及结构（单位：%）11 图表15:永康农商行ROE和ROA（单位：%）11 图表16:永康农商行不良率变动趋势（单位：%）12 1中小微客群是主要服务对象 1.1瑞丰银行背景 瑞丰银行前身是绍兴县信用合作社联合社。2005年，农信社改制背景下，在绍兴县信用合作社联合社基础上设立了绍兴县农村合作银行。2011年，再次改制为浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司。2021年登录上海证券交易所。 截至2022年末，瑞丰银行前十大股东合计持股比例为41.88%，其中，绍兴柯桥天圣投资管理公司是公司第一大股东，持股比例为6.72%。此外，其余股东均为当地民营企业，合计持股比例为35.16%。 图表1:瑞丰银行股东持股结构（单位：%） 排名 股东名称 占总股本比例(%) 1 绍兴市柯桥区天圣投资管理有限公司 6.72 2 浙江明牌卡利罗饰品有限公司 4.24 3 浙江绍兴华通商贸集团股份有限公司 4.05 4 浙江上虞农村商业银行股份有限公司 4.05 5 浙江勤业建工集团有限公司 4.05 6 浙江华天实业有限公司 4.05 7 绍兴安途汽车转向悬架有限公司 4.05 8 浙江永利实业集团有限公司 3.97 9 长江精工钢结构(集团)股份有限公司 3.74 10 浙江蓝天实业集团有限公司 2.96 合计 41.88 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 1.283%的资产集中于绍兴市柯桥区 瑞丰银行共计108家网点，其中91家分布于绍兴市柯桥区，14家位于越城区，3家位于义乌区，83%的资产集中在柯桥区，义乌区的资产占比5%。从营收贡献的角度看，柯桥区的营收占比76.18%，义乌区的营收占比为11.82%。从营业利润贡献的角度看，柯桥区利润贡献比62.55%，义乌区为22.79%。 图表2:各区总资产占比（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 2022年绍兴全市生产总值（GDP）7351亿元，按可比价格计算，比上年增长4.4%，增速居全省第三位。绍兴市越城区、滨海新区重大项目签约、集中竣工投产项目63个，总投资近740亿元；绍兴市柯桥区全年规划实施330个政府及国有投资项目，总投资1944亿元。 绍兴民营经济具有较强活力，拥有包括“古越龙山”“会稽山”“海亮”“盾安”“明牌珠宝”“步森”“奥田”等多家国内著名民营企业。近日，绍兴市还发布了《绍兴市“十四🖂”规划和2025年经济社会发展目标》，其中预计到2025年，绍兴市的GDP将达到8500亿元。这样的经济沃土，能为瑞丰发展提供更多的养分。2022年新设市场主体11.77万户。其中，企业2.93万户，比上年下降8.8%；个体工商户8.83万户，增长6.5%。“个转企”2064家。年末在册市场主体73.33万户，比上年末增长6.3%。其中，企业23.81万户，增长6.3%。 而柯桥区前身是绍兴市绍兴县，素有“东方威尼斯”之美称，是全国著名的水乡，桥乡，酒乡、书法之乡，戏曲之乡和名士之乡。柯桥区面积约1066平方公里，传统优势产业为纺织业和纺织业专业市场，辖内中国轻纺城为亚洲最大的布匹集散中心。同时，柯桥区装备制造、汽车汽配、机器联网、机器人等新兴产业也在近年来实现了较快发展。另外，柯桥区积极推进打造现代纺织国家先进制造业集群，推进黄酒，珍珠等历史经典产业传承创新，实施传统产业改造提升省级试点，高质量建设集成电路产业创新中心，逐步构建以现代纺织为主导，以新材料，生物医药，泛半导体为重点突破的“1+3”支柱产业体系。2022年末，柯桥区在册市场主体17.24万家，全年新设市场主体2.83万家。 另外，作为两大重点战略区域之一的义乌市，也是浙江省乃至全国经济活力最强的地区之一。义乌市在册市场主体已经突破90万户，占全省十一分之一，2022年新设市场主体18.06万家，这些都是天然的普惠小微金融沃土。 1.3中小微客群是主要服务对象 瑞丰银行始终坚持差别化市场定位，大力支持中小微企业发展，通过充分利用本行在绍兴地区优势，网点优势和内部决策优势为中小企业提供全面丰富的金融服务。截至2022年9月30日，中小微企业贷款余额408.5亿元，占对公贷款的比重达到98%。其中，小型企业客户的占比最高，达到57%，微型企业客户的占比为29%，近年来的占比持续提升。 图表3:按企业规模划分的对公贷款占比（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 个人经营贷方面，2022年，在深化数字化改革的同时，对符合准入条件的个体工商户，农户推出了“瑞商快贷”“丰收信农贷”等。截至2022年末，普惠条线个人经营性贷款客户共计30105户，贷款余额143.85亿元，同比增长17.5%。此外，瑞丰银行从2012年起设立微小贷中心，2015年成立微贷事业部以来，专注扶持小企业，小作坊，小个体，小摊贩等“四小”群体，通过多年的积累，重点打造了一套与客户层级相适配的产品体系，树立了一个闪亮的“瑞丰星星贷”品牌。报告期，微贷业务存量客户31956户，贷款余额142.67亿元，其中，个人经营性贷款余额115.66亿元。按照上述数据测算，户均贷款余额在45-50万元之间。 图表4:普惠个人经营贷和微贷业务户均规模对比（单位：万元） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 2资本充裕，资产质量持续改善 2.1贷款占总资产的比重持续提升 截至2022年，总资产达到1596亿元，其中，贷款占比62.6%，金融投资占比26.4%。过去4年，贷款保持较快增长，占总资产的比重也持续提升，占比从2018年的48.9%上升到2022年的62.6%，升幅达到13.7个百分点。 图表5:瑞丰银行2018-2022年资产结构（单位：%） 资料来源：公司财报，万万得联资证讯券，研究所 2.2近两年对公贷款新增较多，对公贷款占比上升 从贷款的内部结构看，截至2022年末，对公贷款占比40.9%，而个人贷款占比为51.6%。2021年和2022年，对公贷款同比大幅多增，在新增贷款中的贡献度分别达到 64.2%和65.4%，使得对公贷款的占比明显上升8.3个百分点。 图表6:过去两年对公贷款占比明显提升（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 对公贷款中，按各行业分布数据看，制造业占比49%，批发零售业占比23.2%，建筑业占比7%，租赁和商务服务业占比6.2%。从过去三年的数据看，新增贷款主要集中于制造业、批发零售业、建筑业、水利环境以及租赁商业服务业，占比分别为31.5%、31.3%、10.7%、8.45%和7.4%。 图表7:对公贷款各行业占比（单位：%） 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 2.3零售贷款占比高，个人经营性贷款占比接近一半 近两年，由于零售贷款的新增有所下降，使得零售贷款占比下滑。截至2022年末，零售贷款占贷款总额的比重为51.6%。不过，横向比较看，零售贷款的占比仍处于相对高位，在农商行中仅次于常熟银行。 从零售贷款的内部结构看，个人经营贷占比49%，住房贷款占比29%，消费贷占比14%，信用卡贷款占比8%。其中，个