2023年6月玉米市场展望：低价进口玉米和需弱利空，麦价提振有限

低价进口玉米和需弱利空，麦价提振有限 2023/6月报 ——2023年6月玉米市场展望 2023年5月31日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.国际玉米供应宽松，进口价格有望走低。 2.国内供应消库为主，新作成本支撑期价。 3.养殖存栏数量减少，小麦替代玉米饲用。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛分析师 从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543 4.加工企业消费低迷，玉米淀粉支撑需求。 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： 学期货，明规则识风险，保权益 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 6月玉米利空偏多，低价进口玉米和弱需求使期价承压，但阶段性有新麦质量受损炒作、下游低库存和新作种植成本支撑玉米，预计玉米趋势震荡偏弱。具体来看供需面，供应端国内玉米现货供应走紧，但有低价进口玉米利空；需求端因终端市场消费乏力企业消库为主，饲料企业采购低价小麦，玉米库存降至近三年历史低位，虽然加工企业有玉米淀粉和玉米酒精有增需预期，但深加工增量不及饲用减量。另外，由于小麦产区持续降雨导致麦质受损，预期饲用芽麦增加再挤占玉米饲求，后期随着新麦规模上市仍有压制玉米价格预期。关注新麦价和天气炒作。 投资策略： 单边建议——小麦规模上市前C2307合约逢高布空；套保建议——有现货企业考虑卖出套保 期权建议——买入虚值看跌期权； 套利建议——多CS2307空C2307合约套利，注意止盈和止损；风险因素：麦价大涨；天气炒作；下游超预期补库 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1供应方面1 2.1.1国际玉米供应宽松，进口价格有望走低1 2.1.2国内供应消库为主，新作成本支撑期价3 2.2需求方面4 2.2.1养殖存栏数量减少，小麦替代玉米饲用4 2.2.2加工企业消费低迷，玉米淀粉支撑需求5 3.1套利分析7 3.1.1玉米基差趋势走弱，历史波动率处高位7 3.1.2品种套利：做多主力合约淀粉-玉米价差8 三、市场展望与投资策略8 免责声明9 图表目录 图表1:DCE和CBOT玉米主力期价先跌再涨1 图表2:中国南北港口玉米现价（元/吨）1 图表3:5月玉米供需报告（百万吨）2 图表4:进口玉米利润（元/吨）2 图表5:中国进口玉米数量（吨）2 图表6:国内玉米主产区售粮进度3 图表7:中国港口玉米库存（万吨）3 图表8:国内春玉米播种情况4 图表9:黑龙江玉米种植成本（元/公顷）4 图表10:全国能繁母猪和生猪存栏量（万头）4 图表11:白羽肉鸡祖代存栏数（万套）4 图表12:蛋鸡存栏量（亿只）5 图表13:饲料生产量当月值（万吨）5 图表14:国内样本饲料企业玉米库存可用天数（天）5 图表15:5月29日玉米现价和小麦收购价（元/吨）5 图表16:中国玉米主要深加工企业库存（万吨）6 图表17:加工企业玉米消费量（万吨）6 图表18:中国果葡糖浆开机率（%）6 图表19:中国箱纸板开机率（%）6 图表20:玉米酒精加工企业玉米消耗量（万吨）7 图表21:山东玉米淀粉企业加工利润（元/吨）7 图表22:玉米基差（元/吨）7 图表23:C2307合约历史波动率（1M）7 图表24:C2307-CS2307价差（元/吨）8 一、行情回顾 5月国内玉米期货价先跌再涨，主要原因包括：一、美联储加息等宏观经济风险冲击以及小麦预期丰产麦价大跌，玉米价跟跌；二、麦价止跌上涨（小麦需求增加叠加天气引麦质量担忧，麦价上涨利好玉米需求）以及外盘天气炒作，玉米期价反弹。截止5月26日，国内玉米主力07合约收盘价2615元/吨，较月初上 涨了14元/吨；北良港新国标二等玉米平舱价2700元/吨，较月初下降了100元/ 吨；南方蛇口港新国标二等玉米成交价2730元/吨，较月初下降了60元/吨；外 围方面，CBOT玉米期货收盘价为605美分/蒲式耳，较月初下降了20.6美分/蒲式耳，国内外玉米价格联动紧密。 图表1:DCE和CBOT玉米主力期价先跌再涨图表2:中国南北港口玉米现价（元/吨） 数据来源：同花顺iFinD；华安期货研究所 二、供需分析 当前玉米市场主要关注两个因素：一是巴西玉米产量预期对国内玉米价格影响；二是玉米终端市场补库需求。以下就玉米市场主要影响因素进行分析。 2.1供应方面 2.1.1国际玉米供应宽松，进口价格有望走低 巴西低价玉米，若再叠加6月中旬加息兑现，国内进口玉米价格有望走低。宏观面，6月美联储预期加息利空玉米。由于近期美联储加息官员鹰派言论， 市场预期6月加息概率超六成，6月议息会议13日召开，若加息预期确定兑现，按照规律，加息会使国际大宗商品价格下跌，由于当前国内外玉米期价联动紧密趋势，国内玉米大概率跟跌，关注议息会议前工作日玉米期价下挫机会。 国际玉米供应宽松。根据美国农业部（简称USDA）公布的5月玉米供需报告， 该报告首次对玉米新作相关数据进行预测，预估2023/24年度的世界玉米产量为12.1963亿吨（同比增加6943万吨）将创历史新高，其中增幅最大的是美国和中国等，总体预估全球玉米供过于求。同时，USDA预计乌克兰因战争而减种减产导致出口量下滑，巴西因丰产将成为仅次于美国的全球第二大玉米出口国，而中国因国内饲料价格高于国际玉米价格将会增加进口。该报告对国内玉米影响偏空。 据当前玉米市场行情，国内进口玉米利润偏高，6月船期进口美玉米价格约2530-2560元/吨，进口利润约174-194元/吨（环比增加45-54元/吨），而进口 巴西价格约2385元/吨，进口利润约345元/吨。展望远期，种植高收益提升美国农户种植玉米意向，以及巴西冬玉米预期丰产（当前巴西开始收割占该国玉米产量超七成的二季玉米，巴西农业咨询机构预估2022/23年度巴西玉米产量为1.274亿吨，比4月预估量高230万吨），玉米增供预期叠加加息利空，国际玉米价格有望再度走低，中国进口玉米数量有望增加，压制国内玉米价格。 图表3:5月玉米供需报告（百万吨） 数据来源：美国农业部官网；华安期货研究所 图表4:进口玉米利润（元/吨）图表5:中国进口玉米数量（吨） 数据来源：我的农产品网；钢联数据；华安期货研究所 2.1.2国内供应消库为主，新作成本支撑期价 国内方面，玉米现有供应以消耗玉米库存为主，贸易商挺价短期支撑玉米。国内基层售粮处于收尾阶段，截至5月25日，国内7个玉米主产省份基层售粮进度为95%，因需弱同比减速1%，主要是吉林地区售粮同比减速7%。港口玉米库存持续下滑，玉米供应主力转至中间贸易商手中，贸易商去库意愿决定市场流通玉米量，贸易商定价态度影响价格走势，贸易商挺价情绪浓♘可支撑短期玉米价波动，长期有进口玉米补充压价。 图表6:国内玉米主产区售粮进度图表7:中国港口玉米库存（万吨） 数据来源：我的农产品网；钢联数据；华安期货研究所 国内地租成本同比增加和能源价格高企支撑远期玉米价格。种植成本影响远期玉米定价标准。根据全国农产品成本收益资料统计标准，国内玉米生产成本中比重前三项为人工（约41%）、地租（约23%）和能源支撑（化肥、机械作业和农药占比约27%），近些年由于务农人数减少和国内耕地有限，前两项成本同比上涨，而石油价格处近五年历史同期次高位，整体成本有上涨预期。 国内玉米春播接近尾声，夏玉米在西南地区陆续展开。根据玉米主产省份黑龙江调研结果，今年地租同比上涨24%，预估2023年黑龙江玉米种植成本同比上涨16%，若单产同比不变（丰收折干粮约8.78吨/公顷），集港成本同比增长300 元/吨。最终估算2023年黑龙江玉米最高种植成本约2680元/吨，支撑远期玉米价格。 图表8:国内春玉米播种情况图表9:黑龙江玉米种植成本（元/公顷） 数据来源：中央气象台；公开资料整理；华安期货研究所 2.2需求方面 2.2.1养殖存栏数量减少，小麦替代玉米饲用 养殖业整体存栏量有减少趋势，饲料进入季节性消费淡季。根据能繁母猪存栏数据推算，6月生猪出栏量仍有增加趋势，饲料消费减弱。按照肉鸡养殖规律，祖代鸡对应14个月后商品鸡出栏量，预估6月出栏量下滑，但祖代鸡存栏量降至 近五年次低位。蛋鸡盈利促进养殖户积极补栏，预计6月存栏环比偏高，但存栏 仍处于近五年最低位。养殖业存栏量整体下滑。按照历史统计规律，因市场预期6月天热消费减弱，饲料生产环比走弱。 图表10:全国能繁母猪和生猪存栏量（万头）图表11:白羽肉鸡祖代存栏数（万套） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 图表12:蛋鸡存栏量（亿只）图表13:饲料生产量当月值（万吨） 数据来源：钢联数据；同花顺iFinD；华安期货研究所 低价小麦挤占玉米饲用市场，饲料企业玉米库存降至近三年历史最低位。由于今年国际小麦供应宽松以及国内新麦即将丰产上市，麦价大跌，低于玉米价格，小麦具有饲用价格优势，饲料企业转向采购小麦，饲用企业玉米库存下滑至近三年历史最低位，目前饲企可用玉米天数持续下滑接近25天，异于往年同期的35 天以上。近期由于小麦产区遭遇持续降雨，麦价止跌回升，但据5月29日玉米现 价和小麦收购价来看，小麦产区收购价-玉米价差仍较高（最高价差为60元/吨），并且麦质受损，预期芽麦增加多流入饲用利空玉米，随着后期新麦规模上市，或对玉米价格仍有压制作用。 图表14:国内样本饲料企业玉米库存可用天数（天）图表15:5月29日玉米现价和小麦收购价（元/吨） 数据来源：钢联数据；我的农产品网；华安期货研究所 2.2.2加工企业消费低迷，玉米淀粉支撑需求 终端市场消费不振，当前玉米加工企业玉米消费量走低至近五年次低位（玉米淀粉和氨基酸企业消耗玉米量降至近五年历史同期最低位，玉米酒精企业消耗 量处近五年偏高水平，但趋势下滑），企业以消耗玉米库存为主，加工企业库存降至近三年历史最低位。若终端市场消费仍表现不佳，加工企业仍以消耗玉米库存为主要经营策略。 图表16:中国玉米主要深加工企业库存（万吨）图表17:加工企业玉米消费量（万吨） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 玉米淀粉加工企业有淀粉糖和纸厂开机率季节性提升，玉米酒精业进入消费旺季，支撑玉米消费。随着天气转热，饮料等行业进入季节性消费旺季，果葡糖浆（饮料原料）开机率季节性提升，利好玉米淀粉糖消费。玉米酒精业因餐饮带动啤酒等消费，预期该行业增销。近期玉米淀粉加工企业利润修复回升，企业为饮料消费旺季备货逐渐，利于消耗企业玉米库存。 图表18:中国果葡糖浆开机率（%）图表19:中国箱纸板开机率（%） 数据来源：钢联数据；同花顺iFinD；华安期货研究所 图表20:玉米酒精加工企业玉米消耗量（万吨）图表21:山东玉米淀粉企业加工利润（元/吨） 数据来源：钢联数据；华安期货研究所 3.1套利分析 3.1.1玉米基差趋势走弱，历史波动率处高位 基差方面，截至5月29日，现货（玉米基准地北良港玉米平仓价）与主力07 合约基差为97元/吨，较月初走弱了133元/吨，处于历史同期居中水平，在不进口的情况下国内现货供应偏紧，基差有走高预期，考虑做多基差。波动率方面，截至5月29日，主力07合约1个月历史波动率上升至13.25%，较月初走强了2.62%，处于近五年同期偏高水平，场外期权隐含波动率报价在14.48%，新麦丰收在即，波动率仍有走高预期，建议持有看跌期权。 图表22:玉米基差（元/吨）图表23:C2307合约历史波动率（1M） 数据来源：同花顺iFinD；华安期货研究所 3.1.2品种套利：做多主力合约淀粉-玉米价差 建议做多CS2307-C2307套利，当前价差为308左右，目标区间350-400元/吨，止损区间230-270元/吨。参与逻辑：（1）随着气温回升，饮料生产将迎来旺季，玉米淀粉有淀粉糖和纸厂预期增加消费，下游积极备货带动淀粉消费增加利多淀粉价。（2）玉米面临饲用被小麦挤占风险，随着新麦规模上市增供，利空玉米