5月动态报告：油价宽幅震荡，看好周期弹性与成长

油价宽幅震荡，看好周期弹性与成长 ——5月动态报告 石油化工 推荐(维持评级) 核心观点： 5月油价重心承压回落供给端，据彭博船舶跟踪数据显示，目前俄罗斯海运原油出口量仍处高位，此前减产承诺遭质疑。5月23日，沙特能源大臣向石油投机者发出警告。5月25日，俄罗斯副总理预计6月4日 OPEC+会议上不会宣布任何额外措施。近期原油供给端不确定性增加，建议密切关注6月4日OPEC+会议结果。需求端，疫情扰动减弱，中国原油消费需求正逐步恢复；但市场担忧美国陷入债务违约，欧美经济衰退预期仍存，原油消费增速仍受压制。整体来看，当前原油供应端不确定性较大，海外经济衰退担忧压制油价上行空间，预计近期油价中高位震荡运行，Brent原油运行区间参考75-85美元/桶。截至5月30日，Brent和WTI月均价分别为75.83、71.85美元/桶，环比跌幅分别为9.04%、9.56%。 1-4月我国原油需求稳步回升，同比增长3.9%1-4月，我国加工原油 2.4亿吨，同比增长8.3%；原油产量0.7亿吨，同比增长2.1%；原油进口 1.8亿吨，同比增长4.6%；原油表观消费量2.5亿吨，同比增长3.9%；对外依存度71.9%，维持高位。 1-4月我国天然气需求稳步回升，同比增长2.6%1-4月，我国天然气表观消费量1260亿方，同比增长2.6%；产量783亿方，同比增长4.9%；进口天然气496亿方，同比下降0.3%；对外依存度37.9%，窄幅回升。 1-4月我国成品油需求显著回升，同比增长7.7%1-4月，我国成品油产量13650万吨，同比增加13.3%；成品油出口1525万吨，同比增加77.5%， 主要系1-2月出口利润较为可观，企业积极消化出口配额。成品油表观消费量12138万吨，同比增长7.7%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化0.8%、27.7%、10.7%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率5.9%，表现优于整个市场；排在109个二级子行业的第39位。截至5月30日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为23.9x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注 内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份 （002768.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）等。 核心组合（5月30日） 累计涨幅 相对收益率 市盈率PE 股票代码 股票简称 （年初至今） （年初至今） （TTM） 002768.SZ 国恩股份 -17.10% -22.95% 9.97 002648.SZ 卫星化学 -18.97% -24.82% 18.82 600989.SH 宝丰能源 1.89% -3.96% 15.53 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 分析师 任文坡 ：8610-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2023.5.30 石油化工 全部A股 20 15 10 5 0 2023-012023-032023-05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好周期弹性与成长_20230505 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好内需修复下龙头标的表现 _20230330 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好内需修复下龙头标的表现 _20230303 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好盈利修复下成长性标的表现 _20230131 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好内需修复预期下行业盈利表现 _20221231 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心回落，看好内需修复预期下行业盈利表现 _20221203 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价止跌反弹，看好成长性标的_20221101 行业动态报告●石油化工 2023年5月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉2 （一）石油和化工行业上市公司497家，占全部A股9.6%2 （二）石油和化工行业总市值8.12万亿，占全部A股8.7%3 二、我国经济逐步复苏，石油化工行业竞争加剧4 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长4 （二）油价显著影响行业盈利，预计2023年中高位运行7 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力9 （四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力11 （🖂）石油化工行业财务指标分析12 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑13 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化13 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压14 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展14 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间15 四、行业面临的问题及建议16 （一）存在主要问题16 （二）建议及对策17 �、石油化工行业在资本市场中的发展情况18 （一）行业收益率表现18 （二）行业估值表现18 （三）行业成长性分析19 六、投资策略及推荐标的20 （一）投资策略20 （二）推荐组合表现20 七、风险提示21 插图目录22 表格目录22 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2022年我国石油和化工行业实现营业收入16.56万亿元，同比增长14.4%，创历史新高；实现利润总额1.13万亿元，同比下降2.8%，基本保持历史高位。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天燃气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司497家，占全部A股9.6% 截至5月30日，我国石油和化工行业共有497家上市公司，占到全部A股的9.6%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.4%、占全部A股0.62%。 图1：石油和化工行业个股占比 13% 4%1%6%2% 12% 4% 12% 46% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值8.12万亿，占全部A股8.7% 截至5月30日，我国石油和化工行业总市值8.12万亿，全部A股总市值93.26万亿，占到全部A股的8.7%。其中，石油化工行业总市值为1.30万亿，占整个石油和化学工业16.0%、占全部A股1.4%。 图2：石油和化工行业总市值占比 5%3% 29% 29% 7% 16% 2%8%1% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值6.06万亿，全部A股流通市值70.37万亿，占到全部A股的8.6%。其中，石油化工行业流通市值为1.09万亿，占整个石油和化学工业17.9%、占全部A股1.5%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 23% 30% 18% 7%2%10%1% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值163亿，同期全部A股平均市值180亿。其中，石油化工行业平均市值为405亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工 农用化工化学纤维化学原料 9114 405 19493 10367105 3926 其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济逐步复苏，石油化工行业竞争加剧 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长 1.23Q1经济增长环比加快，经济运行开局良好 国家统计数据显示，初步核算，一季度，我国GDP为284997亿元，按不变价格计算，比上年同期增长4.5%，增速较上个季度加快1.6个百分点，经济总体保持恢复向好态势。分产业看，第一产业增加值11575亿元，增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，同比增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，同比增长5.4%。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 GDP（亿元）GDP同比增速（右轴） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费低速增长，油气对外依存保持高位 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求依然保持较高增速，石油需求增速趋于放缓、煤炭需求则基本持平。 图6：我国能源消费及同比增速 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 能源消费（万吨标准煤）能源消费同比增速（右轴） GDP同比增速（右轴） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021