会世资产路演纪要

公司情况 如何看待当下市场 公司18年成立，创始人张议夫博士背景偏学术性、投研，他算是我国第一批从事量化CTA的投研人员，经验丰富。目前投研从业经历平均在7~8年。今年新增三位投研，目前整个公司是有20位员工，投研占了10位。最新规模，在40亿左右，产品线是元丰和元启两条线，元丰是我们标准化产品，元启是我们定制化产品，这两个产品线策略一样，区别在于保证金使用水平。元丰保证金使用上限不超过20%。元启保证金是30~40%左右。CTA策略在去年上半年是一枝独秀，火爆行情后，从6月份开始策略收益有了反转。今年CTA非常坎坷，相信去年上半年或者是以后进场的投资人，最近持有体验很难熬。这个行情其实放在国内整个期货发展历史上是比较极端的。 （1）去年6月份美联储加息作为导火索开始调整，CTA策略最怕两类行情，一类是反转，另一类是长期无序震荡。 （2）放眼历史，16年的双11到17年的5月份，持续6个月左右长期震荡。回头看，去年7月到现在，目前震荡11个月了，时间是夸张的。 （3）我们认为长期震荡没有改变商品底层的盈利逻辑。短期因为内外宏观因素干扰，它可能没法出现一个明显的上涨或者是下跌的底层逻辑的支撑。 （4）最近几个月有好转的迹象，波动率可能过段时间有抬头趋势。 （5）在长期的震荡当中，商品底层的矛盾是不断累积的， （6）结构性的局部性的品种或者是板块出现的行情，不是大范围、大趋势的，局部性的行情仍然会存在的。 CTA配置价值 （1）CTA配置的低相关性。海外CTA走过30年，经历更长久的低波动的震荡状态，大型海外对冲基金的CTA总配置比例没有太大改变。 （2）危机阿尔法属性。原因在于底层交易的标的可以双向交易，海外CTA在11年~15年处于大熊市状态下，策略收益丰厚。 （3）从投资人的性质上看，海外机构投资占到80~90%左右，但国内机构投资在70%左右。 （4）长期来看，拉长几年份的市场的波动率来看，目前国内市场的波动率还是要高于海外的。 策略方面 （1）今年赚钱的CTA策略是短周期、趋势性策略，还有一些集中换手策略。 （2）目前更新迭代方向，把平均持仓周期从5天缩短到4天左右。 （3）偏短周期子策略。底层加了不少新增的短周期的策略进去，主要是趋势，还有基本面套利也加了短周期的比例。 （4）调整整个策略的组合方式，单个子策略资金占用比例更加灵活。之前4个大策略是趋势、基本面、统计套利、股指，各占1/4。 CTA长期的震荡行情能否持续？ （1）02~08年，整个商品一轮上涨。 （2）08年，受美国金融危机爆发影响，商品是大跌跌了5个月左右。（3）09、10年又开始一轮大的上涨，主要还是4万亿刺激。 （4）11~15年我们经历了比较长的一个时间段的下跌，原因在于我们的需求供给都消耗的差不多了，这个时候整个市场没有这么多需求了，供给相对可能属于共生状态。 （5）15年底供给侧改革，这一波推动去除落后产能。刺激之下，16年又开始商品一轮上涨，整个商品都是往上去走的。 （6）17-19年，三年的震荡。总结：回看市场近20年的走势 （1）大部分时间都是一个大开大合、大涨大跌的趋势。 （2）底层的矛盾不断累积，震荡的时间越久，底层理论上它积累的矛盾会越大。 心的。 上半年回顾 （3）整个市场这一波的累积时间已经远远的超过历史震荡时间。长期来看，我们觉得商品市场的震荡它并不是一个常态，对于后续展望还是有信 （1）1月份，趋势策略是微亏的，那套利对冲和基本面它有一点盈利。（2）2月春节之后，整个市场当时是跳空反转的状态，所以当时这一波反转对于CTA管理人来讲基本上都是比较被动的。 （3）3月份海外通胀回落不及预期，市场预期觉得美联储后续的加息会持续更久。另外像瑞信等大银行的风险事件，推动了整个市场的风险扩散，大概有两周半左右的下跌。在这个过程当中，只有短周期策略相对表现好一点，但是我们一直都是比较偏中长周期，几个子策略叠加回调。之后我们通过改变整个产品的组合方式，灵活控制几个子策略的比例，解决复合策略轮流亏损的问题。 （4）4月21号左右，我们的商品这块的策略基本上都已经调整完，我们公司的数据库回测、交易系统，全部都是自主搭建的。 Q＆A 1、今年的业绩该怎么提升回去？ 答：今年开年之后，对策略进行了调整，加一些新的短周期，加了集中换手、浮动的组合方式，后续观察到4月21号优化后，跟同行做了对比，有比较明显的改善。 2、现在产品的持仓有变化吗？答：一直在变化。 3、产品线有多少？主策略是哪个？ 答：产品线就是元丰和元启两个系列。元丰、元启策略一样，区别就是在杠杆，元启是高杠杆已经封盘，目前接资金是元丰。 4、贵司有跟投自己的产品吗？答：有，包括我们的员工、股东。 5、历史上看一般多久修复估值？ 答：之前一轮修复最长时间大概90天左右。 6、感觉策略已经失效？ 答：亏损原因在于目前整个CTA市场没有太多盈利的空间，各家管理人的区别在于亏多和亏少，后续如果盈利启动，各个策略还是能够捕捉到不同的盈利来源。我们非常不建议在这个时点出，因为这个时点是CTA情绪上的冰点，也是技术面偏低的位置。我们对于策略调整后还是非常有信心的。 7、如何看待近期的国债期货？涨幅挺猛，接下来会有所回撤吗？答：我们不会做太多的主观的预判。国债我们一直持有，包括5年期、10年期、 30年期，最近的收益确实有正贡献。