申九资产路演纪要

主讲人：各位投资者朋友大家下午好，很荣幸今天下午有机会来跟大家做一个交流。今天的交流大概分为三个部分，第一个部分就是我们简单介绍一下申九资产以及申九资产的主观多头团队，后面一部分我们介绍一下申九资产的投资框架体系，以及我们目前对于市场后市的展望。申九资产和主观多头团队 那话不多说，我们首先来看看申九资产，申九资产是一家在2016年成立的私募基金管理公司，到今天为止已经有7年的时间，我们是在2016年的7月完成了协会备案，8月发行的第一只产品，然后截止到3月底，申九资产是管理了有73只产品，然后资产管理规模是在38亿人民币左右，目前公司的员工有27名，其中是12名是投研人员，然后12名投研人员当中包括了5名主观多头的投资经理和3名量化的投资经理，然后整个投研人员的平均从业年限是超过了11年，而我们的投资经理平均从业年限是超过了15年，而且应该讲我们主要的投资经理都是有过公募基金的一个从业经历，在公募基金管理的基金规模都达到了百亿以 上。我们投研人员12名，平均来说是11年以上的一个从业年限，而且是60%以上有公募背景。 目前来看我们公司的一个特点，第一点，核心团队不管是投资经理还是研究员，大部分是从知名的公募基金出来 的，然后从公募基金出来，就是我们在投研上它的一个合规经营和规范化投研的体系是比较稳健的，然后我们也是追求公司的一个长期稳健的发展。第二点，我们在投研队 伍的一个建设上是花了很多的一个精力，而且主要是集中在成长股的这一个投资上。然后投研团队的实力非常雄厚，前面也提到了投资经理的从平均从业年限是15年，然后我们主要做的是成长股，在市场上做就是专门做成长股，而且在成长股领域我们是聚焦在医药、科技和新消费的这三个领域。第三点就是我们始终在坚持做数字化的运营的改造，然后对公司的整个业务流程都做了一个数字化的改造，然后整个来讲相对比较规范。 我们公司过去几年拿的荣誉也比较多，如果我们可以拿出来说的话，第一个就是我们的创始人朱晓亮朱总，他是在2020年的时候拿到了中国基金业最高奖，林华奖的三年期最佳私募投资经理，而且在21年3月的时候，他管理的申九积极进取1号是入选了中国基金报的中基优选私募50指数成分基金。然后我们欧阳总他是在2019年加入到我们公司的，他在汇添富的资历其实比我们助手更早，在07年的时候他400亿规模公募基金的基金经理，然后在2019年加入到我们公司以后，他是在21年的时候，他管理的产品申九全天侯二号获得了东方财富的最受欢迎股票策略私募基 金产品。然后我们说一下我们的主观多头产品的一个介绍，然后目前我们公司大概是有5只产品在进行业绩的展示和销售， 然后其中申九积极进取1号是属于我们朱晓亮朱总在管 理，然后全天候系列的1号2号3号和5号，都是由我们欧阳沁春总在管理，然后大家也可以看到这里是有私募排排网的它的一个业绩的排名情况，大家可以看到在整个排名里头是比较靠前的，应该是讲在前10%的一个水平。然后我们看一下主要的两个投资经理，然后我们创始人是朱晓亮朱总，他是上财的硕士毕业，07年毕业就加入到汇添富基金，然后从13年开始管理产品，然后到16年从汇添富基金出来成立了申九资产，然后他在汇添富管理过两只基金，一只是汇添富消费动力，另一只是民营活力这两只基金，并且出来的时候是在汇添富担任消费行业的投资总监，然后16年的基金从业经验，然后10年的投资管理经验，然后在整个投资研究的这一个领域是比较对消费和TMT行业的研究比较深。 然后我们欧阳沁春总是公司在2019年加入到我们公司的，也是我们公司的第二大股东，然后欧总的从业年限比晓亮总其实更长，然后他是医学的本硕，然后中欧的MBA，然后算是国内首批的医药行业研究员。2019年从汇添富离开 的时候，他是担任汇添富的移动互联的投资总监，然后两 人的投资风格是非常接近的，就是在成长股这一个领域，然后偏好是消费、TMT、医药、生物、新能源等相关行业的一些个股。然后这是两位主要的合伙人，还有晓亮总的 公募业绩情况就很快跳过了。 我们看一下晓亮总的私募代表性产品，那就是积极进取一号，这一只产品是2016年8月成立的，然后到目前为止它的单位净值是2.43，然后成立以来的一个收益是165%。这个产品的一个特点就是过去几年以来，它的整个收益是比较稳健，特别是在2018年全市场主要下跌了20%~30%的情况下，仍然获得了9%的一个绝对收益。然后我们看积极进取一号来讲，从成立以来它的整个超额收益，可以说如果我们看中证500的话，从2010年到现在，它可能不到10个点的一个复合累计收益，但是我们的积极进取一号它的复合累计收益是165%，远超中证500。另外看一下欧阳沁春总的产品情况，这个全天号3号是成立于2019年的7月，到目前为止它的一个单位净值是2.86，成立以来的一个累计收益是186%，然后今年以来的收益是27%，然后来讲这是一个弹性很高，但是收益很高的产品，波动偏大一些，然后它的一个夏普比率呢，虽然波动比较大，但是它一个收入比较高，所以整个来说它的夏普比率反而是0.86相对更高的一个水平。这是它的一个历年的收益情况，大家看一下也是比起中证500指数来 说取得相对高的超额收益。然后前面我们就比较简单的介绍了一下我们的公司，然后包括我们的投研团队，然后主要说一说我们的一个投资策 略，然后申九主要的一个投资策略是自下而上选成长股，再加上关键时点一个择时对冲，然后这两点结合起来，我们称它为全天候的一个投资策略。然后投资策略分为两块，一个就是选成长股，另一个就是做择时的对冲。 首先我们来看我们是怎么来选成长股的，成长股来讲，我们觉得从目前市场做成长股的整个一个框架来讲，它的一个选股体系大同小异，然后分别都是从行业的发展空间，公司的商业模式，公司的管理层这三个方面去选择一家公司，我们对公司做一个定性的判断，这个公司能不能够成为一只10倍股甚至百倍股，然后这也是整个目前做成长股的通用的一个选股体系，但是对于我们来讲，大家区别的一点是什么？区别的点其实就在于对这三个维度它的具体参数的一个选择的情况，那就是行业发展空间，您是用什么样的维度来选择行业的一个发展空间，然后公司的商业模式，您是喜欢什么轻资产重资产，还是喜欢高速扩张连锁，还是喜欢这种能够边际成本很低的这种商业模式？然后管理层那是希望能够相对稳定一点的这种职业经理人的这种管理层，还是喜欢那种具有狼性的创始人，他的这种 管理层对公司进行经营，其实这是在成长选择上大家会比较不一样的点。对于我们来讲，我们在成长股的选择上，在这三个方面强调的点可能会跟大家不太一样。 首先我们来看第一点就是行业的发展空间，对于我们来讲，我们会比较强调这一个行业它是符合时代的一个特征，然后也就是说经济社会的一个发展，催生了这个行业的需求，而且这一个需求在目前的时代背景下出现了一个比较大的快的增长，这个是我们所要强调的一点。然后我们所关心的行业并不是说它可能存在了上百年，然后近50年以来一直都是在持续稳健增长的行业，我们觉得它其实就是属于一个跨越时代的这么一些行业，但是时代特征与行业发展空间相结合，这两个点给予行业的一个市场空间，相对来说效率更高，我不能说它的空间更大，但是它的效率是会更高的。然后在公司的商业模式上我们有一点，因为我们会偏好一些轻资产的公司，主要的特点就是要有爆发性，同时也要稳定性，所谓爆发性就是增长要快，所谓稳定性就是爆发了之后要稳得住，上去了又怎么下来，然后资产比较轻，然后客户的粘性要高，同时它的一个可复制性要强，这就是商业模式的几个方面。首先我们来看产品的粘性高，那就是说对于客户来讲，他可能会因为网络效应，可能会因为转换成本等方面的一些因素，导致了客户一旦转移，它的转换成本就会比较高，比如说 像微信这样的一个平台，因为你主要的一个社交关系都在微信这个平台上，你要换到别的这种社交类软件上进行切换，基本上它的难度就会非常高。如果你使用惯了 Windows的操作系统，你要切换到国产的这些操作系统上，国产的操作系统上主要是基于一个开源的软件所做的操作系统，它的一个转换成本其实是非常高的，在这种情况下，我们会发现其中有一些产品会有一些行业，它的整个客户的粘性会很强。 第二点是产品的生命周期要长，这其实是属于稳定性的一个要求，也就是说这一个产品的需求或者说这一个行业的需求，它不是潮流性产品，然后我们还要看到很多的潮流性产品，然后它可能在一阵时间突然起来，但是过了一段时间之后，然后市场对它的需求就没有了，这几个产品其实就是不太符合我们对于产品它的一个生命周期长的一个定义，也不符合我们对于这个行业稳定性的要求。 第三点是要求公司的一个边际成本低、可复制性强，边际成本低对于公司来讲，也就是说它可能刚开始的固定成本很高，但是当它跨过了规模的临界点之后，它的因为边际成本很低，它整个收入的增加几乎可以完全转化为利润，这就是所谓边际成本很低。然后同时它的一个复制性很强，然后就像是软件类公司，如果是产品类软件的话，你 多卖一个光盘，它的边际成本其实非常低的，跨过规模和临界点之后，整个利润的增速就会是爆发性的一个增长，这是我们所偏好的一个商业模式。 然后在选择个股上，其实就是跟时代特征相契合，我们在行业发展的时候，我们会比较喜欢这种属于初创期，初创期之后属于成长期，然后行业的一个渗透率快速的从个位数增长到50%左右的一个渗透率水平的这么一个阶段，然后实际上行业已经跨过了从0~1的这么一个阶段，然后处于1到n的这么一个阶段的这些公司。然后在这一个阶段里头，我们会去寻找具有时代特征的这种成长型公司，实际上对于成长我来讲也是效率很高的一种方式。在于初创期来讲的话去选成长股，因为从0~1它的失败率或者是说成功率并不是特别高，在这种情况下去做投资的话，我们所遇到的它的一个胜率就会比较低，然后但是到了成长期之后，因为它的商业模式已经确立，我们只需要去跟踪它的一个渗透率提升的情况，相对来说胜率不低，而且它的整个速度效率会比较高，然后整个赔率也会出现比较高的一个状态，这个是我们对于时代特征的一个把握。 然后第三点其实是关于管理层，然后管理层这一点，我们更偏好那种自己把公司做起来，那种创始人是公司实际管理层的这种公司，但是除此之外，我们对于公司的管理层还有进一步的要求，说管理层他的一个战略能力，管理层 的集成力，管理层持续学习的能力，我们都会做比较深入的沟通来进行综合的判断。我们当然希望选择到一个公司创始人或者说管理层，他对于行业的未来能够提供更高的 一个洞见，同时有着很强的执行力。同时对于行业未来的一个发展，也就持续学习的能力，至少是超过我们作为投研人员或者是作为投资者所能够达到的一个水平，在这个情况下我们会去更偏好有这种特质的管理层，这个是我们对于公司的一个定性的判断。是不是定性的一个判断，做了之后我们就能够高枕无忧了呢？其实也不是，对于成长股来讲，一方面我们需要对行业的发展空间，我们对公司的商业模式对于公司的管理层有一个定性的判断，看它是不是符合从有10倍或者是百倍的这种成长股的一个定性的一些特征，同时我们还需要做一个定量的跟踪判断。然后所谓定量的跟踪判断，其实就是从两个方面着手，一个方面是跟踪财务报表的一个情况，另外一个方面就是从第三方的统计数据或者是做产业类调研，财务报表和材料调研、第三方统计数据两个方面结合起来，对公司做一个定量的跟踪判断。这里要说的一点其实就是我们对于财务报表的跟踪，其实不是说去看公司的一个收入，看公司的一个利润增长的情况，而是我们回去看公司的整个财务报表的呈现出来的一些数据是不是符合我们对公司的一个预期？比如说对于一些上市的公司，大家也知道上市类的公 司它是一个软件服务性行业，对于这种公司来讲，它的资产是非常轻的，但是它最开始出来的时候，它要有很多的 研发的投入，有很多的固定资本的开支。在这种情况下，如果说我们去跟踪它的财务报表，我们会看到的是它可能最开始的时候可能收入都没有，然后只有公司在不停的进行研发，然后不停的出现客户，然后进行客户的一个扩展，然后出现客户的预收账款，然后再预收账款慢慢来转化为客户转化为收入，然