电池测试设备企业研究

1 2023年北交所个股系列报告 武汉蓝电（830779） 电池测试设备企业研究 摘要 一、公司主营产品为电池测试设备，客户优质 武汉蓝电主营电池测试设备的研发、生产和销售。通过对可充电电池的充放电管理，记录分析电池各种模式下充放电过程中的性能指标。根据输出功率的大小分类，公司产品分为微小功率设备、小功率设备、大功率设备。其中，微小功率设备及小功率设备是公司的主要收入来源，微小功率设备毛利率高达74.3%，小功率设备毛利率高达60.3%。 公司成长性较好。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为27.21%；公司净利润复合增长率为21.72%。 直接/终端客户方面，具体包括珠海冠宇、贝特瑞、杉杉股份、宁德时代、中创新航、比亚迪、赣锋锂业、厦门钨业、德方纳米、国轩高科、清华大学、浙江大学、复旦大学、华中科技大学、中科院物理研究所、中科院化学研究所、松山湖材料实验室、嘉庚创新实验室等。 三、电池生产企业对电池测试设备增量需求较大 武汉蓝电的电池测试设备的下游客户主要有高校及科研院所、电池及电池材料生产企业的研发、质检以及生产部门。 根据企业的估算，高校及科研院所的电池测试设备市场规模约为2亿元，市场规模较小。 根据武汉蓝电的数据显示，新增的锂电池对应的电池测试设备需求量约为1,682.44万元/Gwh。在不考虑电池材料企业以及老设备更换的市场需求数据，2022年我国电池生产企业研发、质检领域电池测试设备增量需求约为71.67亿元。未来锂电池的出货量不断提升，该细分市场的电池测试设备的规模也会随之不断提升，该细分市场的规模较大。 二、需关注公司控制权稳定性的问题，公开发行前流通股较少 公司实际控制人为叶文杰、吴伟，叶文杰和吴伟已签署 《一致行动协议》。第一大股东叶文杰直接公司41.46%的股份，第二大股东吴伟直接持有公司41.34%的股份。武汉蓝和投资中心（有限合伙）系吴伟、叶文杰共同投资的企业，各持44.48%权益，吴伟担任武汉蓝和的执行事务合伙人，吴伟、叶文杰通过武汉蓝和间接控制公司9.43%的股份。 值得注意的是，叶文杰、吴伟二人的持股比例较为接近，在上市问询环节，企业两度被问及“共同控制稳定性及分歧解决机制”。 公开发行前，公司的限售股数为42,886,799股，占比为92.23%，流通股占比仅为7.77%。 四、武汉蓝电毛利率显著高于同行可比企业 公司成长性较好。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为27.21%；公司净利润复合增长率为21.72%。公司盈利能力较好。2018-2022年，公司平均毛利率为66.81%，公司平均净利率为46.07%。 武汉蓝电的收入规模、研发投入、发明专利数量、研发人员数量均小于同行企业。但武汉蓝电有着超高毛利率，远高于同行可比的上市公司水平。 在上市问询环节，公司两次被问及“毛利率高于可比公司的合理性”。武汉蓝电则解释，原因主要系公司设备性能尤其是高精度设备的核心性能指标优于可比公司，以及同行业可比公司的可比产品应用领域与应用场景与公司存在差异。 2 摘要 -------------------------------------------- 02 第一章 公司基本情况 -------------------------------------------- 06 1.1主营业务——公司核心产品为微小/小功率的电池测试设备，拥有优质的客户群体 -------------------------------------------- 07 1.2产品介绍——公司产品主要用于电池及材料研发、质检以及电池生产工艺管理 -------------------------------------------- 08 1.3股权结构——公司实控人为叶文杰、吴伟，二人持股比例接近，需关注控制权稳定性的问题 -------------------------------------------- 09 1.4财务情况——公司成长性较好，同时毛利率、净利率都处于较高水平 -------------------------------------------- 10 1.4财务情况——公司研发费用金额较小，仅2项发明专利，存货周转较慢 -------------------------------------------- 11 第二章行业分析 -------------------------------------------- 12 2.1所属行业及产业链——武汉蓝电处于产业链中游位置，主要涉及电池及材料研究、电池质量检测等设备 -------------------------------------------- 13 2.2电池测试设备市场情况——电池生产企业研发、质检领域对电池测试设备增量需求较大 -------------------------------------------- 14 2.3行业竞争格局——竞争对手有美国Arbin、美国Maccor、意大利Bitrode、德国Digatron、深圳新威等 -------------------------------------------- 15 2.4同行企业对比——武汉蓝电的收入规模、研发投入、发明专利数量、研发人员数量均小于同行企业 -------------------------------------------- 16 3 图表1：公司产品收入构成情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表2：公司产品毛利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表3：公司客户类型情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表4：公司前五大客户情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 07 图表5：公司主要产品介绍 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 08 图表6：公司股权结构情况(公开发行前) --------------------------------------------------------------------------------------------------- 09 图表7：公司营业收入情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表8：公司净利润情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表9：公司毛利率及净利率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表10：公司期间费用率情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 10 图表11：公司研发费用情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表12：公司存货/应收账款周转天数情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表13：公司发出商品情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表14：公司存货跌价准备情况 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 图表15：电池测试设备产业链图 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 13 图表16：锂电池出货量新增情况（GWh） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表17：锂电池测试设备的市场规模（亿元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 14 图表18：行业内的主要企业 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 图表19：营业收入对比（亿元） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 图表20：毛利率对比（%） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 图表21：存货周转率对比（次） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 图表22：应收账款周转率对比（次） --------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 4 图表23：研发费用对比（亿元） ------------------------------------------------------------------