首获燃油车项目定点，国产座椅替代更进一步

投资评级： 证券研究报告 2023年05月31日 公司报告 公司点评 │ 继峰股份（603997）\汽车 首获燃油车项目定点，国产座椅替代更进一步 事件： 2023年5月31日，公司发布公告称：控股子公司格拉默（哈尔滨）于近期收到《供应商提名信》，格拉默（哈尔滨）成为一汽大众的座椅总成供应商，将为一汽大众开发、生产前后排座椅总成产品。 首获燃油车定点，全面打开乘用车市场 根据公告内容，本次定点的座椅总成项目车型为探岳，项目预计从2024年11月开始量产，项目周期8年，预计全生命周期金额为57亿元。值得注意的是，这是公司首次获得一汽大众乘用车整椅定点，车型还为客户热销燃油车车型，首获燃油车定点进一步打开了公司的成长空间。我们认为成为一汽大众整椅供应商证明了公司在座椅领域强大的市场竞争力，公司已经具备与Global座椅供应商同台竞技的能力。 首个项目开启交付，定点有望持续突破 截至2023年5月31日，公司已累计获得下游六个座椅总成项目定点，从客户结构看，已经覆盖新能源和燃油车主机厂；从品牌结构看，已经覆盖中高档品牌及豪华品牌，客户结构和品牌结构已经趋于多元化。目前公司首个整椅项目已经开始交付，座椅国产替代进程已经开启。我们认为公司产品开发能力强、市场开拓能力强，叠加公司已有的客户基础，有望持续获得新老客户的座椅定点。 座椅替代空间广阔，公司稀缺属性助力成长 根据我们测算，25年国内乘用车座椅市场有望达到1121亿元，22-25年CAGR为6.12%；格局方面，国内市场基本由外资或合资垄断，国产替代空间广阔。公司作为国内少有的已经拿到多个整椅项目定点的供应商，有望在自主品牌崛起背景下，实现高质量快速发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营收分别为196.26/230.12/257.95亿元，同比增长分别为9.24%/17.25%/12.10%；归母净利润分别为3.03/9.55/12.77亿元，同比增长分别为121.38%/215.12%/33.72%；EPS分别为0.27/0.85/1.13元/股，对应当前股价PE分别为51/16/12倍。考虑到公司在手订单充沛，给予公司24年22倍PE，对应目标价18.60元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；乘用车座椅业务拓展不及预期；格拉默盈利能力修复不及预期。 财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）1683217967196262301225795 增长率（%）6.99%6.74%9.24%17.25%12.10% EBITDA（百万元）1014-611101318652281 归母净利润（百万元）126-14173039551277 增长率（%）148.94%-1221.60%121.38%215.12%33.72% EPS（元/股）0.11-1.260.270.851.13 市盈率（P/E）122.5-10.951.116.212.1 市净率（P/B）3.34.54.34.03.6 EV/EBITDA23.2-37.619.911.08.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年5月31日收盘价 1 行业：汽车零部件投资建议：买入（维持评级）当前价格：13.74元 目标价格：18.60元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,126/1,126 流通A股市值（百万元）15,474 每股净资产（元）3.23 资产负债率（%）74.63 一年内最高/最低（元）17.97/8.09 股价相对走势 继峰股份 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 相关报告 1、《继峰股份（603997）\汽车行业：23Q1业绩修复明显，座椅替代进程开启》2023.04.27 2、《继峰股份（603997）\汽车行业：客户定点持续突破，定增加码内饰产能》2023.04.04 3、《继峰股份（603997）\汽车行业：减值计提影响全年业绩，座椅替代进程开启》2023.03.30 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1406 1163 1036 1375 1653 营业收入 16832 17967 19626 23012 25795 应收账款+票据 2970 3381 3302 3871 4339 营业成本 14451 15616 16892 19166 21280 预付账款 93 154 115 135 151 税金及附加 46 48 49 51 49 存货 1730 1825 1955 2218 2462 营业费用 297 262 275 313 340 其他 316 353 369 433 485 管理费用 1674 1744 1766 2014 2244 流动资产合计 6515 6877 6776 8031 9091 财务费用 193 200 255 197 190 长期股权投资 9 11 12 13 14 资产减值损失 -18 -1567 0 0 0 固定资产 4108 4048 4412 4655 4782 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 251 434 361 289 217 投资净收益 -20 3 -5 -1 -1 无形资产 1455 1118 1027 933 837 其他 39 22 25 25 25 其他非流动资产 3871 2967 2366 2321 2294 营业利润 171 -1444 408 1295 1715 非流动资产合计 9694 8577 8178 8212 8143 营业外净收益 23 9 11 11 11 资产总计 16209 15454 14954 16243 17234 利润总额 193 -1435 419 1306 1726 短期借款 1638 2135 1691 2461 2910 所得税 68 28 63 196 259 应付账款+票据 2340 2882 2933 3327 3694 净利润 126 -1463 356 1110 1467 其他 2091 1867 2289 2601 2889 少数股东损益 -1 -45 53 155 191 流动负债合计 6069 6884 6912 8389 9494 归属于母公司净利润 126 -1417 303 955 1277 长期带息负债 3537 3455 2613 1964 1276 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1605 1339 1500 1500 1450 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 5141 4794 4113 3464 2726 成长能力 负债合计 11211 11678 11025 11853 12219 营业收入 6.99% 6.74% 9.24% 17.25% 12.10% 少数股东权益 354 320 373 529 719 EBIT 2746.34% -419.97% 154.62% 122.80% 27.50% 股本 1119 1117 1126 1126 1126 EBITDA 47.33% -160.30% 265.73% 84.08% 22.28% 资本公积 3442 3434 3434 3434 3434 归母净利润 148.94% -1221.60% 121.38% 215.12% 33.72% 留存收益 84 -1095 -1004 -699 -265 获利能力 股东权益合计 4999 3775 3929 4390 5015 毛利率 14.14% 13.09% 13.93% 16.71% 17.50% 负债和股东权益总计 16209 15454 14954 16243 17234 净利率 0.75% -8.14% 1.82% 4.82% 5.69% ROE 2.72% -41.02% 8.52% 24.73% 29.72% 现金流量表 ROIC 2.20% -12.42% 6.00% 15.38% 18.35% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 126 -1463 356 1110 1467 资产负债 69.16% 75.57% 73.73% 72.97% 70.90% 折旧摊销 628 624 339 362 365 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 193 200 255 197 190 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 存货减少 -226 -95 -130 -263 -245 营运能力 营运资金变动 -253 -18 445 -210 -127 应收账款周转率 5.9 5.4 6.1 6.1 6.1 其它 114 1662 136 272 254 存货周转率 8.4 8.6 8.6 8.6 8.6 经营活动现金流 581 910 1402 1469 1904 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 1.5 资本支出 -1259 -1119 -339 -400 -350 每股指标（元） 长期投资 2050 940 0 0 0 每股收益 0.1 (1.3) 0.3 0.8 1.1 其他 -1378 -645 92 -5 -5 每股经营现金流 0.5 0.8 1.2 1.3 1.7 投资活动现金流 -588 -824 -247 -405 -355 每股净资产 4.1 3.1 3.2 3.4 3.8 债权融资 -1038 415 -1286 121 -238 估值比率 股权融资 98 -2 9 0 0 市盈率 122.5 (10.9) 51.1 16.2 12.1 其他 901 -811 -477 -846 -1033 市净率 3.3 4.5 4.3 4.0 3.6 筹资活动现金流 -40 -398 -1754 -725 -1271 EV/EBITDA 23.2 (37.6) 19.9 11.0 8.9 现金净增加额 -161 -385 -599 339 278 EV/EBIT 60.9 (18.6) 29.9 13.6 10.6 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年5月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级