通信基带芯片稀缺标的，关注智能手机芯片进展

2023年05月30日 公司研究●证券研究报告 翱捷科技（688220.SH） 公司快报 通信基带芯片稀缺标的，关注智能手机芯片进展专注于无线通信芯片，国产通信基带芯片稀缺上市公司：公司是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。公司自设立以来一直专注于无线通信芯片的研发和技术创新，同时拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。公司已经实现从2G到5G的蜂窝基带技术累积，构建起高效、完整的基带芯片研发、技术体系，在信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面拥有了大量的自研IP，且已经具备了WiFi、蓝牙、LoRa、全球导航定位等多协议的无线通讯芯片设计能力。公司继续深耕蜂窝物联网市场，目前已形成了面向各细分领域的完整解决方案，产品线覆盖中低速物联网市场Cat.1、高速物联网市场Cat.4、高速业务高端应用Cat.7及5G市场，品牌知名度不断提升，已经成为移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、U-bloxAG等国内外主流模组厂商的重要供应商。公司的蜂窝基带芯片采用“主芯片+配套芯片”的形式进行销售，一套蜂窝基带芯片组由基带芯片作为主芯片，通常还会配以射频芯片及电源管理芯片构成，部分情况增加配套外购的存储芯片及功率放大芯片（PA）等。公司蜂窝基带芯片组中的基带芯片、射频芯片及电源管理芯片均完全由公司自主研发设计。2022年公司芯片产品实现了持续迭代，具备较强的竞争优势，收入实现179,457.97万元，在主营业务中占比83.85%。其中蜂窝基带类芯片在公司芯片销售收入中占比最高，2022年蜂窝基带芯片实现收入164,350.22万元，在芯片收入中占比91.58%，在主营业中占比76.79%，覆盖移动宽带设备、智能能源、智能支付、定位追踪、智能可穿戴、车联网等多种应用场景。非蜂窝物联网芯片在公司芯片收入中占比为8.42%，2022年实现收入15,107.76万元，覆盖智能家电、智能家居、智慧城市、智能表计等多种应用场景。通信基带芯片具备较高的技术和专利门槛，尽管中国是全球蜂窝通信最大的市场，但终端产品的核心器件蜂窝基带通信芯片仍主要由境外企业供应。无论从国产化还是从上市公司的维度来看，翱捷科技都具备较高的稀缺性。4G智能手机芯片量产版已流片，关注智能手机应用进展：根据StrategyAnalytics的数据，2022年前三季度，高通、联发科、三星为主的企业构成全球蜂窝基带市场的主要供应商，从国内上市模组厂商、国内手机厂商的公开信息来看，其基带芯片供应商主要为高通等境外企业，国内有能力向其提供基带芯片的企业屈指可数。公司4G智能手机芯片量产版已经于2023年第一季度成功流片，从目前测试结果看，各项技术指标符合项目预期。2023年度，公司对该芯片将持续进行投入，优化功耗、APP应用处理、图形图像处理等性能指标；逐步完成海内外运营商的认证测试，保证芯片的稳定性、兼容性；同时并行对客户需求定制化的共同开发、产品质量控制、市场推广等工作，以加速4G智能手机芯片商业化进程。智能手机具备较大的市场空间，对于公司来说目前正处于从0到1的阶段，重点关注公司4G智能手机产品在客户中的导入进展。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收26.75亿元、34.78亿元、 投资评级增持-B(首次)股价(2023-05-30)76.68元交易数据总市值（百万元）32,075.31流通市值（百万元）17,158.74总股本（百万股）418.30流通股本（百万股）223.7712个月价格区间80.00/56.33一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益20.2721.0827.03绝对收益15.5215.9922.94 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 46.95亿元，同比增速分别为25.0%、30.0%、35.0%，分别实现归母净利润-2.68亿元、0.43亿元、1.80亿元，同比增速分别为-6.6%、115.9%、322.5%。考虑到公司的稀缺性，且在持续推动4G智能手机项目走向落地，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：新品导入不及预期的风险、终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,137 2,140 2,675 3,478 4,695 YoY(%) 97.7 0.2 25.0 30.0 35.0 净利润(百万元) -589 -252 -268 43 180 YoY(%) 74.7 57.3 -6.6 115.9 322.5 毛利率(%) 27.1 37.1 26.0 30.0 30.0 EPS(摊薄/元) -1.41 -0.60 -0.64 0.10 0.43 ROE(%) -52.1 -3.4 -3.7 0.6 2.4 P/E(倍) -54.4 -127.5 -119.6 754.7 178.6 P/B(倍) 28.4 4.3 4.5 4.4 4.3 净利率(%) -27.6 -11.8 -10.0 1.2 3.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1822 7670 7820 7817 8746 营业收入 2137 2140 2675 3478 4695 现金 519 2078 1412 1302 693 营业成本 1557 1346 1980 2434 3287 应收票据及应收账款 246 217 361 390 624 营业税金及附加 2 2 1 2 2 预付账款 80 81 120 142 212 营业费用 26 34 27 35 47 存货 854 1183 1815 1872 3105 管理费用 110 124 130 130 135 其他流动资产 124 4111 4111 4111 4112 研发费用 1028 1006 1010 1011 1107 非流动资产 600 653 619 545 453 财务费用 4 -49 -44 -30 -16 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -49 -13 -10 -23 固定资产 115 129 195 217 245 公允价值变动收益 0 18 50 50 40 无形资产 368 315 221 132 11 投资净收益 1 89 100 100 40 其他非流动资产 116 209 203 197 197 营业利润 -571 -247 -262 51 189 资产总计 2422 8323 8439 8363 9199 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 1138 677 1061 943 1599 营业外支出 25 1 7 8 10 短期借款 447 0 0 0 0 利润总额 -595 -248 -268 42 179 应付票据及应付账款 184 125 330 230 526 所得税 -6 3 0 -0 -0 其他流动负债 507 552 731 713 1073 税后利润 -589 -252 -268 43 180 非流动负债 153 173 173 173 173 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -589 -252 -268 43 180 其他非流动负债 153 173 173 173 173 EBITDA -423 -137 -172 179 347 负债合计 1291 851 1235 1116 1773 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 376 418 418 418 418 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 4045 10550 10550 10550 10550 成长能力 留存收益 -3267 -3519 -3787 -3744 -3565 营业收入(%) 97.7 0.2 25.0 30.0 35.0 归属母公司股东权益 1131 7472 7204 7247 7426 营业利润(%) 75.5 56.6 -5.7 119.3 274.5 负债和股东权益 2422 8323 8439 8363 9199 归属于母公司净利润(%) 74.7 57.3 -6.6 115.9 322.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.1 37.1 26.0 30.0 30.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) -27.6 -11.8 -10.0 1.2 3.8 经营活动现金流 -639 -354 -723 -188 -600 ROE(%) -52.1 -3.4 -3.7 0.6 2.4 净利润 -589 -252 -268 43 180 ROIC(%) -35.2 -4.2 -4.4 0.0 2.0 折旧摊销 161 174 148 177 197 偿债能力 财务费用 4 -49 -44 -30 -16 资产负债率(%) 53.3 10.2 14.6 13.3 19.3 投资损失 -1 -89 -100 -100 -40 流动比率 1.6 11.3 7.4 8.3 5.5 营运资金变动 -256 -233 -409 -227 -881 速动比率 0.7 9.4 5.5 6.1 3.4 其他经营现金流 43 94 -50 -50 -40 营运能力 投资活动现金流 -23 -4172 36 47 -25 总资产周转率 0.9 0.4 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 412 6057 22 30 16 应收账款周转率 10.4 9.3 9.3 9.3 9.3 应付账款周转率 12.0 8.7 8.7 8.7 8.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.41 -0.60 -0.64 0.10 0.43 P/E -54.4 -127.5 -119.6 754.7 178.6 每股经营现金流(最新摊薄) -1.53 -0.85 -1.73 -0.45 -1.43 P/B 28.4 4.3 4.5 4.4 4.3 每股净资产(最新摊薄) 2.70 17.86 17.22 17.32 17.75 EV/EBITDA -75.9 -189.8 -154.6 149.8 78.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”