氨纶业务逐步复苏，芳纶业务稳步发展

业绩简评 2022年4月28日公司披露一季报，2023年一季度实现营收10.12亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润1.36亿元，同比下降7.05%。 经营分析 2023年氨纶表现逐步回暖，带动公司利润逐步提升。根据中纤网 数据，2023年氨纶40D的价格环比提升约840元/吨，氨纶价格触底回升，带动行业整体价差获得一定修复。伴随疫情影响逐步改善，下游逐步获得复苏，对于氨纶的需求支撑有所提升，氨纶产品价差逐步修复，带动公司一季度产品毛利率回升至28.44%，环比增长约2.5个点。1季度受到春节因素影响，芳纶产能尚未充足释放，预计伴随下游逐步恢复，预计公司芳纶业务逐步回归正常，有望进一步带动公司业绩提升。 芳纶新增产能稳步推进，下半年量增带动业绩提升。公司是国内 人民币(元)成交金额(百万元) 唯一一家间位、对位双产品布局的企业，2022年拥有1.5万吨有 效产能，至年底已经拥有2.1万吨产能，公司2023年还将继续进 行对位芳纶的产能扩建，烟台提升产能0.35万吨，宁夏提升产能 6万吨，为公司芳纶产销进一步增长提供基础。伴随公司产能逐步落地，公司芳纶产量进一步增长，带动下半年业绩提升提升； 加大力度推进芳纶涂覆等增量业务，提升发展空间。公司成立了 公司基本情况（人民币） 控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司执行芳纶涂覆项目，其中公司持股比例为50%，全资子公司泰和研究院持股10%，关联团队员工持股10%，，控股股东旗下投资平台持股20%。通过员工跟投的方式有利于加速促进项目落地，加快项目进程，公司目前在进行3000万平中试线调试，今年有望可以实现和下游合作优化生产，为公司在现有芳纶业绩兑现后实现进一步的发展空间的延伸。 盈利预测、估值与评级 2023年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司 2023-2025年归母净利润为7.63、11.65、13.66亿元，EPS预测为0.88、1.35、1.58元，公司股票现价对应PE估值为23.65、15.48、 13.21倍，维持“买入”评级。 风险提示 芳纶涂覆中试线建设不达预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 220428 成交金额泰和新材沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,404 3,750 4,602 7,171 9,129 营业收入增长率 80.41% -14.85% 22.71% 55.82% 27.32% 归母净利润(百万元) 966 436 763 1,165 1,366 归母净利润增长率 270.5% -54.86% 75.03% 52.74% 17.25% 摊薄每股收益(元) 1.411 0.620 0.884 1.350 1.583 每股经营性现金流净额 1.23 0.67 0.84 2.19 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.37% 10.74% 10.19% 14.23% 15.17% P/E 13.90 34.22 23.65 15.48 13.21 P/B 3.39 3.68 2.41 2.20 2.00 产品价格大幅下落风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,441 4,404 3,750 4,602 7,171 9,129 货币资金 2,448 2,452 1,569 3,704 4,349 5,111 增长率 80.4% -14.8% 22.7% 55.8% 27.3% 应收款项 378 669 1,157 1,219 1,684 2,144 主营业务成本 -1,874 -2,764 -2,882 -3,159 -4,999 -6,448 存货 443 740 719 779 1,233 1,590 %销售收入 76.8% 62.8% 76.9% 68.6% 69.7% 70.6% 其他流动资产 154 622 611 286 283 349 毛利 567 1,640 868 1,443 2,171 2,681 流动资产 3,423 4,483 4,056 5,987 7,549 9,193 %销售收入 23.2% 37.2% 23.1% 31.4% 30.3% 29.4% %总资产 54.9% 55.1% 40.4% 52.2% 56.3% 59.8% 营业税金及附加 -16 -20 -21 -25 -39 -50 长期投资 87 87 425 100 100 100 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,464 3,230 4,469 4,893 5,249 5,520 销售费用 -52 -65 -74 -85 -133 -169 %总资产 39.5% 39.7% 44.5% 42.6% 39.2% 35.9% %销售收入 2.1% 1.5% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 194 195 386 479 492 534 管理费用 -104 -150 -209 -200 -312 -397 非流动资产 2,810 3,649 5,977 5,488 5,855 6,168 %销售收入 4.3% 3.4% 5.6% 4.4% 4.4% 4.4% %总资产 45.1% 44.9% 59.6% 47.8% 43.7% 40.2% 研发费用 -117 -193 -174 -205 -319 -406 资产总计 6,234 8,132 10,033 11,474 13,404 15,361 %销售收入 4.8% 4.4% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 636 755 1,231 0 0 0 息税前利润（EBIT） 279 1,212 389 927 1,368 1,659 应付款项 673 1,001 2,304 1,963 2,955 3,811 %销售收入 11.4% 27.5% 10.4% 20.2% 19.1% 18.2% 其他流动负债 108 186 467 158 247 312 财务费用 -24 -47 -14 -61 -2 13 流动负债 1,418 1,943 4,003 2,120 3,202 4,123 %销售收入 1.0% 1.1% 0.4% 1.3% 0.0% -0.1% 长期贷款 805 1,466 1,223 1,223 1,223 1,223 资产减值损失 -1 -17 -18 0 0 0 其他长期负债 104 166 205 11 8 6 公允价值变动收益 0 2 1 0 0 0 负债 2,327 3,575 5,430 3,355 4,433 5,352 投资收益 23 8 54 25 52 49 普通股股东权益 3,464 3,962 4,058 7,487 8,186 9,006 %税前利润 7.1% 0.6% 9.8% 2.6% 3.5% 2.7% 其中：股本 684 684 703 863 863 863 营业利润 326 1,285 523 961 1,488 1,791 未分配利润 1,527 1,958 2,052 2,509 3,209 4,028 营业利润率 13.3% 29.2% 13.9% 20.9% 20.8% 19.6% 少数股东权益 442 596 545 633 784 1,003 营业外收支 -1 2 24 0 0 0 负债股东权益合计 6,234 8,132 10,033 11,474 13,404 15,361 税前利润利润率 32513.3% 1,28629.2% 54714.6% 96120.9% 1,48820.8% 1,79119.6% 比率分析 所得税 -38 -161 -62 -111 -171 -206 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 12.5% 11.4% 11.5% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 287 1,126 485 851 1,317 1,585 每股收益 0.381 1.411 0.620 0.884 1.350 1.583 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 每股净资产 5.061 5.789 5.771 8.676 9.487 10.436 归属于母公司的净利润 261 966 436 763 1,165 1,366 每股经营现金净流 0.805 1.235 0.671 0.842 2.188 2.453 净利率 10.7% 21.9% 11.6% 16.6% 16.3% 15.0% 每股股利 0.700 0.500 0.300 0.354 0.540 0.633 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.53% 24.37% 10.74% 10.19% 14.23% 15.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.18% 11.87% 4.34% 6.65% 8.69% 8.89% 净利润 287 1,126 485 851 1,317 1,585 投入资本收益率 4.60% 15.55% 4.83% 8.78% 11.88% 13.07% 少数股东损益 27 160 49 88 152 218 增长率 非现金支出 237 284 292 333 402 487 主营业务收入增长率 -3.97% 80.41% -14.85% 22.71% 55.82% 27.32% 非经营收益 16 26 16 -10 3 6 EBIT增长率 35.78% 333.99% -67.86% 138.15% 47.55% 21.24% 营运资金变动 11 -591 -320 -447 166 38 净利润增长率 20.52% 270.45% -54.86% 75.03% 52.74% 17.25% 经营活动现金净流 551 845 472 727 1,888 2,116 总资产增长率 44.79% 30.45% 23.38% 14.36% 16.82% 14.60% 资本开支 -270 -595 -1,536 -155 -740 -770 资产管理能力 投资 225 -546 -285 325 0 0 应收账款周转天数 10.6 8.1 14.3 15.0 15.0 15.0 其他 37 8 57 25 52 49 存货周转天数 84.5 78.1 92.4 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -9 -1,134 -1,763 196 -688 -721 应付账款周转天数 100.7 93.6 117.3 115.0 115.0 115.0 股权募资 530 71 262 2,978 0 0 固定资产周转天数 270.9 180.0 269.5 241.4 170.5 150.7 债权募资 536 729 233 -1,334 0 0 偿债能力 其他 -51 -587 -478 -428 -552 -632 净负债/股东权益 -25.76% -16.32% 18.35% -31.04% -35.30% -39.24% 筹资活动现金净流 1,015 213 17 1,216 -552 -632 EBIT利息保障倍数 11.8 25.7 28.2 15.2 657.1 -131.0 现金净流量 1,553 -81 -1,256 2,138 649 764 资产负债率 37.34% 43.96% 54.12