铝压铸季报：经营要素Q1、Q2平稳，继续提供业绩强支撑

汽车铝压铸是近年汽车零部件重要投资细分领域之一，在电动车轻量化大背景下通过ASP提升实现行业扩容，带来投资红利。接下来我们团队将定期更新铝压铸行业及公司基本面情况，为行业投资及跟踪提供参考。 行业经营要素跟踪：2021年负面因子在4Q22、1Q23均有改善。 ①销量：4Q22新能源车销量同比+66%、环比+15%，1Q23同比+27%、环比-30%，同环比明显强于乘用车行业，同时铝压铸公司部分核心客户如特斯拉、理想销量1Q23环比仍向上。②原材料价格：近两季度铝均价都在1.85万元/吨左右，而4Q21、1Q22铝均价分别在2.0万元+、2.2万元+，原材料压力同比改善，环比基本持平。③运费：CCFI综合指数于2022年初到顶，较2020年末大概提升2.5倍，1Q23回落至历史均值水平，对毛利率提供改善空间。④汇率：4Q22美元兑人民币环比贬值2%、欧元升值6%，利好多以欧元结算的企业，1Q23美元贬值、欧元升值，区间均在1%左右，汇率的整体影响基本为中性。 板块业绩跟踪：近半年铝压铸公司业绩普遍增长，部分高增，净利率已恢复至原材料涨价影响前水平。 ①营收：4Q22国内销量支撑，铝压铸公司营收同比增速在+20%至+40%，环比-5%至+15%。1Q23海外销量支撑，相关公司营收同比增速在+5%至30%，环比-15%至0%，其中爱柯迪营收再创新高，旭升、文灿环比仅5%以内下滑。②净利：原材料、运费、汇率自2Q22开始底部改善，4Q22归母净利增速较快公司有爱柯迪（同比+6.8倍）、旭升（+1.6倍）、拓普（+86%），1Q23归母净利增速较快公司有爱柯迪 （+1倍 ）、 旭升 （+61%）、 美利信（+52%），净利率已普遍恢复至2Q22（原材料涨价影响前）水平。 一体化压铸项目跟踪：当前已有特斯拉Model Y、蔚来ET5、高合HiPhi Z、极氪009等车型使用一体化压铸并交付终端客户。二季度及下半年预计还会有更多车型如蔚来ES8、小鹏G6、问界M9等使用一体化压铸技术且应用的零部件也将更多，市场或于2024年正式迎来一体化压铸的爆发。 行业政策跟踪：工信部等三部委于4月发布《关于推动铸造和锻压行业高质量发展的指导意见》，其中一体化压铸成形被置于先进工艺产业化应用中的重要位置。另外，《意见》自印发之日起实施，原工信部等三部委于2019年发布的《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》同步废止。 板块观点：轻量化尤其铝压铸是当前汽车零部件投资的核心赛道及最佳选择之一。①中长期具备行业红利：新能源车替换燃油车或有1.5-2.5千元ASP增长，一体化压铸赛道更是具备近万元ASP的潜力。②短期具备业绩稳定性：我们对2Q和今年铝压铸公司业绩增速及确定性保持乐观，预计2Q23新能源车销量同比+66%、环比+40%，给予铝压铸公司2Q营收端强支撑；市场担心年降压力会体现于2Q报表，但新能源新项目放量、规模效益等因素有望在一定程度上实现对冲。根据我们预测及Wind一致预期，铝压铸公司2023年归母净利增速在+15%至+60%不等，多数在25%增速以上。③估值压力有限，且与增速匹配：当前相关公司静态PE大致在历史中枢，部分低于中枢，2023年平均PE在25倍附近，向下压力有限，新能源车、行业扩容支撑下短期、中长期均有望实现领先于多数细分行业的高增长。 投资建议：今年汽车零部件的投资中业绩稳定性尤为重要，我们认为铝压铸既有今年营收、业绩实现的支撑，也有中长期发展突破的行业红利。继续推荐爱柯迪、旭升集团、美利信、拓普集团、文灿股份，建议关注嵘泰股份、广东鸿图、泉峰汽车。 风险提示：铝价短期大幅上涨；新能源车需求不及预期；铝压铸公司新项目放量不及预期；运费上涨；人民币汇率波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 1.行业经营要素跟踪 铝压铸是一个有新能源客户放量支撑以及单车配套价值量持续扩增的赛道，仍将会是2023年汽车零部件重要的投资领域之一。我们将围绕铝压铸公司的财报指标以及其业绩影响因素，结合行业一些新的发展趋势，发布铝压铸季报。 从营收端看，新能源车带动铝压铸ASP提升，因而下游新能源车销量尤其是部分核心客户的增长情况对铝压铸公司尤为重要；从利润端看，原材料、运费、汇率在2021年对相关公司盈利均为负向影响，也导致它们净利率触及历史/近年来低点，2022、2023年三大因素的持续改善有望带动铝压铸公司业绩恢复超越行业。 1）销量：4Q22新能源车补贴退坡前迎来最后冲量，1Q23行业受前期透支影响有所下滑，但部分铝压铸公司核心客户特斯拉、理想环比仍向上。 2）原材料： 7M22 至今近一年，铝价基本在1.7-1.9万元/吨震荡。 3）运费：CCFI综合指数于2022年初到顶，较2020年末大概提升2.5倍，后持续回落。 4）汇率：美元兑人民币在1-3Q22持续升值，4Q22贬值；而欧元兑人民币基本上为上半年贬值，下半年升值的趋势。 具体地： 1.1.销量 1Q23补贴退坡透支部分新能源车需求，但特斯拉、理想环比仍向上。4Q22国内新能源车批发216万辆、同比+66%、环比+15%，1Q23批发150万辆、同比+27%、环比-30%。 其中1Q23特斯拉中国批发22.9万辆、同比+26%、环比+1%，理想批发5.3万辆、同比+66%、环比+14%。 图表1：新能源乘用车季度批发及增速 1.2.原材料价格 3M22 铝价到达高位后回落， 7M22 至今近一年，铝价基本在1.7-1.9万元/吨震荡。铝压铸公司2021年下半年受原材料涨价影响较大，2022年后基本已建立与下游的价格联动机制，调价周期在1-2个季度不等，因此我们可关注季度间铝均价的变化从而大致算出原材料对毛利率的影响。2-3Q22铝均价环比分别-7%、-11%，毛利率的环比改善在2-3季度尤其显著，4Q22、1Q23铝均价环比分别+2%、-2%，波动不大，原材料对毛利率的影响实际已回归中性。 图表2：2003年至今A00铝价走势（元/吨） 图表3：铝均价季度变化及铝压铸公司毛利率变化 1.3.运费 2021年运费的非典型上涨同样导致零部件出口成本增加，从而影响外销型铝压铸公司的盈利表现。CCFI综合指数于2022年初到顶，较2020年末大概提升2.5倍，后持续回落，对相关公司盈利的边际改善于2Q22起体现，估计正向影响延续至今。 图表4：2002年至今运价指数 1.4.汇率 美元兑人民币在1-3Q22持续升值，4Q22贬值；而欧元兑人民币基本上为上半年贬值，下半年升值的趋势，外销型企业的净利率也会随美元、欧元等外币汇率的变动而变动。 图表5：2017年至今人民币兑美元、欧元走势 2.板块业绩跟踪 我们以中信行业分类为基础，选取具有代表性的211家零部件上市公司作为分析样本，按中值法，4Q22零部件板块营收同比+10%、环比+5%，净利同比+12%、环比-8%； 1Q23营收同比+6%、环比-15%，净利同比+7%、环比-6%。 而铝压铸公司（我们选取8家）受益于下游新能源车客户增长、轻量化带来的单车配套价值提升的红利，以及相较同期原材料、汇率、运费等不利因素的改善，在营收、净利端的表现均显著好于行业平均。 2.1.营收端：4Q22、1Q23分别国内外销量支撑 受行业影响，1Q23铝压铸公司营收基本环比下滑，但海外的恢复及部分表现强势客户仍给相关零部件公司带来良好的营收表现： 1)4Q22爱柯迪、拓普、嵘泰营收同比增速约30-40%，文灿、旭升、泉峰约20%，鸿图约10%。 2)1Q23环比看，爱柯迪营收继续增长，其连续6个月创历史新高，除核心新客户放量对冲国内行业下滑外，海外轻型车批发同比+11%、环比+4%也对外销型企业有强支撑，随产品爬坡，爱柯迪2Q营收有望再向上。旭升营收环比仅-1%，文灿环比-5%，同样受益于海外汽车销量的恢复和部分下游客户的强势环比表现。拓普营收环比下滑约10%，鸿图、嵘泰、泉峰等下滑均大于10%。 图表6：铝压铸公司季度营收及增速（亿元） 2.2.业绩端：净利率恢复至原材料涨价前水平 原材料、运费、汇率同时向好，1Q23、4Q22铝压铸公司业绩普遍增长，部分高增。 4Q22归母净利增速较快公司有爱柯迪（同比+6.8倍）、旭升（+1.6倍）、拓普（+86%），1Q23归母净利增速较快公司有爱柯迪（+1倍）、旭升（+61%）、美利信（+52%）。 图表7：铝压铸公司季度归母净利及增速（亿元，%） 图表8：铝压铸公司季度毛利率及净利率 第1部分我们已分析到，2-3Q22铝均价环比分别-7%、-11%，毛利率的环比改善在2-3季度尤其显著，4Q22、1Q23铝均价环比分别+2%、-2%，波动不大，原材料对毛利率的影响实际已回归中性。 而从2022年全年维度看，铝均价同比+6%，典型铝压铸公司（7家，鸿图无披露）平均原材料成本占营收比例同比+1.2PP（2021年同比2020年+5.3PP），尽管占比仍提升，但相关公司平均毛利率同比+0.4PP、平均净利率同比+2.5PP，体现了调价机制的作用，另有部分汇率、运费的正面影响。 图表9：铝压铸公司原材料成本占比 3.一体化压铸项目跟踪 一体化压铸已逐渐进入爆发前夕，当前已有特斯拉ModelY、蔚来ET5、高合HiPhiZ、极氪009等车型使用一体化压铸并交付终端客户。二季度及下半年预计还会有更多车型使用一体化压铸技术，我们预计市场或于2024年迎来爆发。 1）蔚来：全新ES8于 12M22 发布，延续了全铝车身架构，并使用前后端一体压铸铝车身，首次应用8800T压铸机，其中后部的一体式压铸件将31个零件集成为一个。 2）小鹏：G6于4月上海车展发布，一体化压铸方面，“扶摇”架构将量产当前国内唯一的一体化压铸前舱+后地板+CIB电池车身一体化，集成161个零件、减重17%，其中前机舱包括前纵梁、横梁、减震塔、上端梁的一体化压铸结构；后地板包括主地板、纵梁、轮罩的一体化压铸结构。 图表10：蔚来ES8前后端一体压铸铝车身 图表11：小鹏“扶摇”架构一体化压铸车身 3）问界：M9于 4M23 亮相，新车将搭载全球最大的一体压铸后车体，采用国内先进的9000T压铸机，同一部位集成零件数减少了95%（212个），连接点数减少了70%（1440个）。新车预计售价区间为50-60万元，将于4Q23正式发布。 4）一汽：红旗基于E001的一体压铸中后地板开发项目首台整车于 5M23 顺利下线。 图表12：问界M9一体化压铸零件 图表13：红旗一体压铸中后地板开发项目首台整车下线 4.重点新车跟踪 铝压铸公司会持续受益于新能源车带来的单车价值量的提升，其核心客户特斯拉、比亚迪、新势力等销量或新车型的上市有望很好地支撑相关公司2Q、3Q的营收增长，在接下来的1个季度，几大新能源车企均有潜在的爆款车型值得关注： 1）理想：L7的第一个完整交付季度值得关注，2023年3月L7批发7700辆，4月批发过万，同时L8、L9依然可以维持6000+辆的批发，根据理想一季报，2Q23预计交付新车7.6-8.1万辆，环比约有50%的增长，处于理想产业链的铝压铸公司经营情况值得特别关注。 2）蔚来：在市场价格竞争加剧以及新旧车型换代的背景下，蔚来1Q23销量面临一定压力，目前换代ES6已上市，并首次做到上市即交付，换代ES8也有望于2Q末前正式上市，5月末及6月换代ES6的销量数据也值得关注。 3）小鹏：G6于4月上海车展首次亮相，基于全新SEPA 2.0扶摇架构打造，定位B级SUV对标ModelY，预计于年中正式上市并交付。 4）特斯拉：全新改款车型或于2-3Q间上市交付。 5）比亚迪：秦、汉、唐、海豹冠军版先后推出，宋Pro冠军版也将于5月25日上市，同时海鸥、腾势N7等新车型的推出也拉动了终端热度的回升。 5.行业政策跟踪 政策指引铸造和锻压行业高质量发展，其中一体化压铸工艺被置于重要位置。工信部等三部委于