Q1业绩表现亮眼，变频器出海节奏加快

投资要点 事件：公司2023]Q1实现营业收入2.8亿元，同比增长43%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润0.4元，同比增长110.2%，主要系2023Q1公司收到政府补助252.8万元，相比于2022Q1的1067万元有所减少及其他营业外收入减少，因此扣非归母净利润同比大幅上升。 盈利能力同比大幅提升，费用率管控良好。盈利端：2023Q1公司毛利率为38.2%，同比增长4.7pp，产品迭代及原材料自制降本优势彰显；净利率为14.8%，同比下降0.3pp。费用端：2023Q1公司销售费用率为6.2%，同比增长0.7pp； 管理费用率为14.5%，同比下降0.3pp；财务费用率为0.2%，同比增长0.4pp，伴随2023年公司各业务规模向上，费用率有望摊薄向下。 海外业务快速放量，驱动整体盈利提升。受俄乌战争等因素，公司变频器2022年切入俄罗斯市场，有望持续贡献业绩增量。此外，公司行业专机核心产品光伏扬水主要应用于东南压、土耳其、澳大利亚等地区，行业增长态势清晰，且公司拥有“变频器平台+海外”优势，具备更高毛利率。未来，公司海外业务有望维持高增，带动公司整体盈利向上。 研发投入持续加大，核心产品更具竞争力。伺服系统发展的核心在于降本+产品迭代，公司目前在研项目中，①磁电编码器：位于开发验证阶段，2024年有望实现批量出货，公司将在已实现光编自研基础上，进一步降低伺服电机成本。 ②SiC驱动器：位于开发验证阶段，SiC驱动器相比于传统IGBT驱动器，具备更高的开关频率与更低的损耗，并且公司已申请碳化硅MOS管驱动电路专利，有望在氢能源汽车、超高速电机等新兴应用中率先占据一席之地。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为12.8亿元、17.1亿元、21.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为44%、36.1%、26.1%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，有望充分受益下游传统行业复苏及原材料自制降本，驱动公司盈利趋稳向上，给予公司2023年30倍PE，对应目标价33.6元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司各业务产销率达到90%及以上。 假设2：公司苏州二期基地有望在2023年投产，产能进一步释放打开增长空间，预计2023-2025年公司行业专机产量增速分别为45%/30%/20%，通用变频器产量增速分别为25%/20%/20%。 假设3：伺服及运动控制器下游需求高速增长，预计2023-2025年公司伺服系统及运动控制器销量增速分别约为35%/47%/30%。 假设4：伺服系统行业竞争激烈，未来可能存在价格战，假设公司伺服产品单价年降。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合公司业务范围，我们选取工控行业中与公司业务相近的汇川技术、英威腾进行估值比较，并考虑到公司积极拓展协作机器人、AGV等应用领域，增加具备相同业务的鸣志电器参与比较，较为合理。从PE角度看，2023年公司估值为24.3倍，行业可比公司估值为31.5倍。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，有望充分受益下游传统行业复苏及原材料自制降本，驱动公司盈利趋稳向上，给予公司2023年30倍PE，对应目标价33.6元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止到4月28日）