黄金月报：短线回调不改长线上升趋势

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年05月30日黄金月报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 短线回调不改长线上升趋势 摘要 5月金价整体呈现冲高回落态势。月初第一共和银行暴雷推动金 价上行，纽约金一度冲高至2085.4美元/盎司，突破2022年俄乌开战 时的高点，逼近2020年疫情初期海外货币政策大幅宽松时的高点。随 着美国4月经济数据陆续发布，美元指数触底反弹，金价高位回落。 同时5月下旬美联储官员频频放鹰，导致市场对6月加息预期升温，很大程度上也推动了美元指数持续上行，金价持续承压下行。 中长期来看，美联储本轮加息周期已接近尾声，加息路径上的调整仅仅是微调，已无法推动美元及美债收益率进一步上行。相反，降息预期将一直给予美元及美债收益率压力，从而支撑金价。而高利率下美国经济向下确定性较强，也将给予美元及美债收益率压力，从而支撑金价。我们预计金价6月乃至四季度前仍将呈现上行趋势，可逢低做多。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2行情预判4 1.3重要点位分析5 2通胀依旧顽固，加息预期升温6 2.1通胀依旧顽固6 2.2就业开始降温9 2.3海外经济下行趋势明显10 2.4美联储近期动态11 3美元及美债收益率上行，金价承压下行12 4结论15 图表目录 图1纽约金连续走势5 图2美国CPI同比6 图3美国CPI环比6 图4CPI分项7 图5房价与住房CPI的关系8 图6美国非农就业新增人数（万人）9 图7美国就业率及失业率10 图8美国非农就业薪资增速10 图9美国PMI走势10 图10欧美制造业PMI对比10 图11欧美MarkitPMI初值11 图12十年美债实际收益率与黄金走势12 图13美元指数与黄金走势12 图14美股与黄金走势12 图15VIX与黄金走势12 图16十年期与二年期美债利差13 图17金银比价与白银走势13 图18CFTC周度持仓报告14 图19黄金ETF持仓(吨)14 1价格走势 1.1行情回顾 5月金价整体呈现高位回落态势。5月初第一共和银行暴雷推动金价上行，纽约金一度冲高至2085.4美元/盎司，突破2022年俄乌开战时的高点，逼近2020年疫情初期海外货币政策大幅宽松时的高点。随着美国4月经济数据陆续发布，美元指数触底反弹，金价高位回落。首先是美国4月PMI数据出现反弹，而欧元区制造业PMI持续走低；随后是美国非农就业数据好于市场预期。美国经济表现韧性是对经济衰退预期的证伪；最后是美国通胀数据改善好于预期，这使市场对后续通胀的预期下降，黄金的抗通胀价值下降，纽约金在随后数日持续下挫，跌破2000美元关口。在通胀数据公布后，5月下旬美联储官员频频放鹰，导致市场对6月加息预期升温，美元指数持续上行，金价持续承压下行。 1.2行情预判 中长线来看，黄金走势演绎围绕三条主线，即美国通胀水平、欧美经济水平和欧美金融系统稳定性，前两条对应了黄金的金融和货币属性，第三条对应了黄金的避险属性。 首先，美国通胀预计在二季度改善幅度有限，一方面是由于核心CPI黏性较强，尤其是住房分项，毫无改善迹象；另一方面是能源价格的反弹将在边际上影响通胀改善。根据历史经验，住房分项往往滞后房价指数1至2年，去 年5月房价指数开始回落，所以通胀实质性改善或将出现在下半年，即住房分项见顶后扭头向下，这与市场押注年底降息时间节点相吻合。金融市场往往交易预期，美联储本轮加息周期已接近尾声，加息路径上的调整仅仅是微调，已无法推动美元及美债收益率进一步上行。相反，降息预期将一直给予美元及美债收益率压力，从而支撑金价。 其次，在高利率的打压下，欧美经济仍将下行。制造业PMI在荣枯线下方持续下挫，并且有向服务业蔓延的趋势；美国劳动力市场已开始有所降温，这在近期的非农就业人数，职位空缺以及初请失业金人数上均有所体现。欧美经济下行将持续推动金价上行，而欧美之间的经济差异可能将抑制金价，这主要是由于美国经济较欧洲表现韧性，从而支撑美元指数。 最后，海外高利率环境下金融机构风险开始暴露，市场风险偏好明显下降，黄金避险属性凸显。3月以来无论黄金ETF还是COMEX黄金非商业净多头持仓近期均呈现明显上升趋势。即使在短期流动性修复后，金价也并没有大跌， 资金开始在其中沉淀。短期的流动性救助可能无法从根本解决欧美金融机构的流动性风险。从大类资产配置的角度来看，投资者均倾向于配置黄金用以避险，预计这将是2023年的共识。 1.3重要点位分析 在基本面未有明显变化的情况下，可参考重要的支撑压力位进行进出场操作。 从长期的角度来看，纽约金仍处在近3年以来的震荡区间——1700-2100美元/盎司。从中期的角度看，纽约金处于区间上沿且上涨趋势较强，4纽约金一举突破2000美元/盎司关口后5月冲击三年来的振荡区间上沿，这也是 2020年和2022年历史高点。当前金价冲高回落后再度返回上涨趋势线，有较 强的支撑，后续预计期价振荡上行概率较大，关注2000美元一线的争夺。 图1纽约金连续走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2通胀依旧顽固，加息预期升温 2.1通胀依旧顽固 5月10日美国劳工部公布4月通胀数据。通胀改善符合市场预期，CPI环比录得0.4%，预期0.4%，前值0.1%；同比录得4.9%，预期5.0%,前值5.0%；核心CPI环比录得0.4%，预期0.4%，前值0.4%；同比录得5.5%，预期5.5%，前值5.6%。 美国劳工部的数据报告指出，住房分项依旧是通胀高企最大的主导因素，此外，二手车和汽油价格也贡献较大增量。汽油价格的上涨大于其他能源价格的下跌，故能源分项呈现环比增长。 图2美国CPI同比 12.0 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 50.0 10.040.0 8.030.0 6.020.0 4.010.0 2.00.0 0.0-10.0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美国CPI环比 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 CPI环比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右轴) 1.40 10.0 1.20 8.0 1.00 6.0 0.80 4.02.0 0.60 0.0 0.40 -2.0 0.20 -4.0 0.00 -6.0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4CPI分项 数据来源：美国劳工部、宝城期货金融研究所 食品分项 4月食品分项环比连续第二个月持平，其中家用食品分项下跌0.2%。由于去年同期高基数叠加环比增速放缓，食品CPI同比自去年9月份以来持续下滑，已改善至7.7%。 其中6大类主要杂货食品中有4类均呈现环比下跌，其中，肉蛋类下跌0.3%，果蔬类下跌0.5%，奶制品下跌0.7%，非酒精饮料下跌0.1%。相反，谷物烘焙类和家用其他食品上涨0.2%。 能源分项 4月能源分项环比上涨0.6%，3月下跌3.5%。其中，汽油上涨3.0%，燃料油下跌4.5%，电费下跌0.7%，管道燃气服务下跌4.9%。 核心CPI 4月核心CPI环比增长0.4%，同比增长5.5%，符合市场预期。住房分项主导着核心CPI环比走势，住房分项环比上涨0.4%，前值0.6%，其中长租环比上涨0.6%，短租环比下降3.0%。整体住房分项环比有所改善。住房分项是核心CPI上涨的主要因素，除此之外，二手车环比上涨4.4%，这很大程度上也拉动了4月CPI环比增长。 最值得关注的仍是住房方面，我们在2022年3月份的CPI报告中开始强调，住房分项虽然处于温和上涨，并且同比数据上仍是低于核心CPI以及综合CPI同比的。但随着每月环比的不断稳步提升，将使核心CPI的重心不断上移，最终将拖累核心CPI以及综合CPI有效回落。4月住房分项环比增长0.4%，已经连续两个月环比涨幅收窄。反映到同比数据上，住房同比开始见顶。 从历史角度，参考住房CPI涉及的房租价格往往粘性较强，滞后于房价1 至2年。据目前的数据来看，美国2月20个城市房价同比上涨0.36%，连续 10个月同比回落。随着美国加息缩表，去年10月底美国30年抵押贷款利率一度飙升至7%以上，目前仍维持在6.0%以上。根据我们的研究，住房CPI的大幅改善最早在2023年的二至三季度。届时核心CPI下行或将带动美国通胀再下一个台阶。 图5房价与住房CPI的关系 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:当月同比美国:CPI:房屋:住所:当月同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 2001-12 2002-08 2003-04 2003-12 2004-08 2005-04 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 2023-04 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 通胀小结 美国4月通胀小幅改善，核心CPI依旧顽固，住房分项依旧是通胀的最大问题。值得注意的是，4月住房分项环比增速已经连续2个月收窄，同比也开始见顶。在乐观的情况下，二季度末美国住房分项同比或将迎来拐点，这将成为核心CPI向下改善的主要动力。 需要注意的是当前核心通胀并未有明确回落趋势，所以对后市通胀不宜过分乐观。美联储官员在通胀公布后的数日发表鹰派观点，主要还说围绕当前通胀水平依旧过高，暗示6月可能将继续加息。 2.2就业开始降温 美国3月JOLTs职位空缺959万人，预期977.5万人，前值993.1万人。 为2021年4月以来新低。美国4月非农就业人口增加25.3万人，预期18.5 万人，3月数据由23.6万人下修至16.5万人，2月数据由32.6万人下修至 24.8万人； 图6美国非农就业新增人数（万人） 非农就业新增人数JOLTs职位空缺数 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 4月美国非农失业率为3.4%，预期为3.6%，前值为3.5%；劳动参与率为 62.6%，前值为62.6