信用债及组合策略周报第14期：信用债行情有所回暖

信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 信用债 及组合策略周报 2016/05/09—2016/05/13 信用债行情有所回暖 ——信用债及组合策略周报第14期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队  一周表现：信用债行情有所回暖 上周，央行公开市场实现资金净回笼2200亿，延续了之前的的净回笼态势。上周银行间和交易所市场资金利率明显下行，银行间7天回购利率均值2.45%，较之前一周下行19bps，交易所7天下行28bps至2.03%的水平。利率债收益率曲线陡峭化下移，10年期国开基本没变动，短端下行明显。企业债中票变动幅度为2~-9bps，3年期品种下行较明显，幅度在7-9bps，其他期限变动幅度不大。城投债各期限AA+、AA品种收益率均有所下行，幅度在4-9bps之间。 评级调整：上周共4项信用债主体评级向上调整和1项主体评级向下调整。发行人来房地产、食品饮料与烟草和半导体与半导体生产设备等行业。主体评级上调的企业有泛海控股、宜昌高新投资、苏州新区高新技术产业股份和福建三安集团。主体评级下调的企业有内蒙古奈伦集团。 债券违约：5月4日晚间，内蒙古奈伦集团发布公告：由于公司经营困难，无法按时、足额筹集资金用于偿付11 蒙奈伦债的应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。  投资策略：短久期 从5月份陆续公布的数据来看，虽然企业效益出现改善，但外需整体上依然较为疲弱，国内需求仍然不足，“结构性矛盾仍较突出，内生增长动力尚待增强”。预计央行货币政策以稳为主。债券市场暂时缺乏趋势性机会，关注本周CPI数据公布。 信用债：年初以来涉及违约和评级下调的企业涉及各等级，包含三家央企，10家地方国企，16家民企和3家外资企业。涉及煤炭、钢铁等落后产能及相关行业居多，尤其是央企、地方国企层面的违约和评级下调。另外民营企业中食品饮料行业较多。今年信用债各季度到期规模均在1万亿以上，二季度到期规模1.4万亿左右，三季度1.5万亿左右，明显高于以往，且产能过剩行业是债务到期大户，信用违约及评级调整的阴霾短期内不会消散。信用债或有更高的信用风险溢价和流动性风险溢价。因此，短期控风险为主，投资策略短久期、控杠杆。等待时机把握利率债波段操作机会。 钢铁、煤炭虽然从年初以来价格大幅反弹，使企业利润有所改善，但行业产能过剩严重，行业依然面临很大风险。 上周末投组模拟净值1.011，周变动0.24%。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 研究助理：张宸（8610）83571342 ：zhangchen_y j@chinastock.com.cn [table_report] 0.9850.990.99511.0051.011.0151.021.025模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 3 四、投资策略：短久期 ................................................................................................................................................................................... 4 插 图 目 录 图1. 企业债收益率 .......................................................................................................................................................................................... 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 3 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 3 图5. 焦煤价格上涨 .......................................................................................................................................................................................... 4 图6. 动力煤价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图7. 铁矿石价格有所回落............................................................................................................................................................................. 4 图8. 螺纹钢价格有所回落............................................................................................................................................................................. 4 图9. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ..................................................................................................................................................... 4 图10. 库存指数有所下降............................................................................................................................................................................... 4 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周，央行公开市场实现资金净回笼2200亿，延续了之前的的净回笼态势。上周银行间和交易所市场资金利率明显下行，银行间7天回购利率均值2.45%，较之前一周下行19bps，交易所7天下行28bps至2.03%的水平。利率债收益率曲线陡峭化下移，10年期国开基本没变动，短端下行明显。企业债中票变动幅度为2~-9bps，3年期品种下行较明显，幅度在7-9bps，其他期限变动幅度不大。城投债各期限AA+、AA品种收益率均有所下行，幅度在4-9bps之间。 评级调整：上周共4项信用债主体评级向上调整和1项主体评级向下调整。发行人来房地产、食品饮料与烟草和半导体与半导体生产设备等行业。主体评级上调的企业有泛海控股股份有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、苏州新区高新技术产业股份有限公司和福建三安集团有限公司，其中泛海控股股份有限公司主体信用评级由AA上调为AA+，宜昌高新投资开发有限公司主体信用评级由AA上调为AA+，苏州新区高新技术产业股份有限公司主体信用评级由AA上调为AA+，福建三安集团有限公司主体信用评级由AA上调为AA+。主体评级下调的企业有内蒙古奈伦集团股份有限公司，该公司主体信用评级由B下调为C。 债券违约：5月4日晚间，内蒙古奈伦集团股份有限公司发布公告：由于公司经营困难，无法按时、足额筹集资金用于偿付11 蒙奈伦债的应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。 图1. 企业债收益率 图2. AA+等级中票期限利差 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 表1. 企业债收益率 银行间固定利率企业债到期收益率 3年 5年 7年 信用等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2016-05-06 3.66 3.86 4.03 3.66 4.13 4.63 3.86 4.44 4.92 变动bp（日） 0 0 0 0 0 0 1 1 1 变动bp（周） -9 -8 -9 -1 -2