信用债及组合策略周报第5期：资金面有所波动

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债 及组合策略周报 2016/02/29—2016/03/04 资金面有所波动 ——信用债及组合策略周报第5期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队  一周表现：资金面有所波动 资金面：上周，央行在公开市场上进行了8800亿元逆回购操作，对冲9600亿元逆回购到期资金后，最终实现资金净回笼800亿元。上周，银行间7天回购利率水平在2.43 %，较前一周上升4.43pbs，。 信用债：企业债和中票总体变动幅度不大，变动幅度为0~6bps。城投债收益率变化幅度为-8~8bps。2月24日稍晚，保定天威集团有限公司公告称，公司2011年度第一期中期票据（11天威NTN1，债券代码：1182040）应该于2016年2月24日兑付本息，由于公司持续亏损，资金枯竭，主要资产被轮候查封，未能按期兑付本息。 评级调整：上周共4项信用债主体评级向上调整，无主体评级向下调整。主体评级上调的企业有河北银行股份有限公司、中国盐业总公司、新疆金凤科技股份有限公司和绍兴银行股份有限公司。  投资策略：杠杆息差短久期策略 策略上仍维持杠杆息差短久期策略，久期控制在3左右。杠杆不宜过度，保持适当流动性。 理由：1. 受制于汇率贬值预期及资本流出压力，央行货币政策操作以稳为主；2. 信贷大规模投放或将持续，地方债供给释放、房地产去库存力度增加导致的融资需求释放均会使之前的“资产荒“得到改善，而债市供需关系或现拐点。3.财政赤字增加一方面需要增加利率债供给，另一方面对基本面形成一定支撑，均不利于债券市场。 上周末投组模拟净值1.012，周变动0.01 %，本周无操作。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 研究助理：张宸（8610）83571342 ：zhangchen_y j@chinastock.com.cn [table_report] 投资策略模拟收益估算 （加权平均久期在3左右） 杠杆 170% 净值 1.012 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 收益贡献 2016/1/4 2016/2/26 6M短融AA+ 30% 短融 12.1% 3.064 2.962 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 30.1% 3.103 3.094 无 无 5Y中票AAA 10% 3.321 3.340 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.394 无 无 5Y中票AA+ 10% 3.831 3.740 无 无 3Y城投AA+ 20% 城投 30.4% 3.387 3.262 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.511 无 无 10Y国开 0% 长债 27.3% 3.178 3.173 无 无 0.9850.990.99511.0051.011.0152016-01-042016-02-04模拟净值 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：加杠杆、控久期 ................................................................................................................................................................. 5 插 图 目 录 图1. 上周企业债收益率微涨 ........................................................................................................................................................................ 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图5. 银行间7天回购利率波动加大........................................................................................................................................................... 3 图6. 银行理财产品利率下行 ........................................................................................................................................................................ 3 图7. 焦煤价格微涨 .......................................................................................................................................................................................... 4 图8. 动力煤价格微降 ..................................................................................................................................................................................... 4 图9. 铁矿石价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图10. 螺纹钢价格上涨 ................................................................................................................................................................................... 4 图11. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ................................................................................................................................................... 4 图12. 钢材依旧去库存 ................................................................................................................................................................................... 4 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周多重因素导致资金面紧张，上周央行净回笼资金800亿，企业债和中票总体变动幅度不大，变动幅度为0~6bps。3年期企业债AA+品种维持3.60%不变，5年期企业债AA+品种上行5bps为3.80%，3年期中票AA+级维持3.39%不变 ,5年期中票AA+级上行5bps为3.74%。城投债收益率变化幅度为-8~8bps。 违约事件：2月24日稍晚，保定天威集团有限公司公告称，公司2011年度第一期中期票据（11天威NTN1，债券代码：1182040）应该于2016年2月24日兑付本息，由于公司持续亏损，资金枯竭，主要资产被轮候查封，未能按期兑付本息。 评级调整：上周共4项信用债主体评级向上调整和0项主体评级向下调整。发行人来银行、材料和资本货物等行业。主体评级上调的企业有河北银行股份有限公司、中国盐业总公司、新疆金凤科技股份有限公司和绍兴银行股份有限公司，其中河北银行股份有限公司的主体信用评价由AA上调为AA+，中国盐业总公司的主体信用评价由AA+负面上调为AA+稳定, 新疆金凤科技股份有限公司的主体信用评价由AA+上调为AAA，绍兴银行股份有限公司的主体信用评价由AA上调为AA+。 图1. 上周企业债收益率微涨 图2. AA+等级中票期限利差 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 表1. 企业债收益率 银行间固定利率企业债到期收益率 3年 5年 7年 信用等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2016-02-26 3.32 3.60 3.79 3.32 3.80 4.40 3.60 4.16 4.75 变动bp（日） 1 1 1 1 1 1 2 2 2 变动bp（周） 2 0 5 3 5 5 3 3 6 变动bp（月） 5 0 -4 2 -2 0 7 2 5 月度均值 3.11 3.