全球面板龙头有望率先受益行业反转

LCD面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力：京东方为全球LCD面板龙头供应商，LCD面板厂商维持控产，供给下降面板价格企稳回升。随着TV需求回暖，大尺寸LCD面板供给需求将恢复均衡。中小尺寸LCD面板应用需求转型，智能手机面板需求减弱，车载屏幕需求将随着汽车市场景气度上升而逐步上升。 OLED促进业绩增长，新需求推动面板产量：OLED市场规模将实现快速爬升，中国出货量占比不断提高。随着整体需求准备迎来复苏，OLED面板渗透率将持续提升。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场不断开拓行业新领域。公司持续深化生产规模，OLED出货量也在稳步上升。 “1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇：基于“屏之物联”战略设计且持续受益于政策红利，公司已形成“1+4+N+生态链”业务布局，政府补贴逐年高速增长彰显核心竞争力。“1”：公司作为半导体显示业内龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；“4”：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力MLED业务快速提升，四大高潜航道有望成为未来营收主力；“N”：公司积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；“生态链”：公司积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司抢先受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道以完善“1+4+N+生态链”业务架构，预测公司2023-2025E每股净资产为3.5/3.8/4.3元 ，2023-2025E净资产为1430.7/1547.6/1707.2亿元，可比公司TCL科技（全球大尺寸面板龙头企业 ） 与三利谱 （ 上游偏光片核心供应商 ）2023-2025PB均值为2.2/1.9/1.6倍。公司当前市值对应PB分别为1.2/1.1/1.0倍，低于行业平均估值。我们给予公司2023年2倍PB，对应目标市值为2861亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）TV液晶显示屏需求不及预期风险；2）OLED技术进展不及预期风险；3）显示面板行业竞争加剧风险。 1.LCD面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力 国产厂商主导大尺寸LCD面板市场，京东方龙头地位稳固。 图1：2021年全球大尺寸TFT-LCD出货量（亿台）及占比 图2：2021年全球大尺寸TFT-LCD出货面积（亿㎡）及占比 LCD面板厂商维持控产，价格企稳回升。面板厂减产已对供给形成有效控制，一季度供给持续下降。整体供需环境趋于平衡，二季度价格有望迎来结构性上涨。预计二季度面板供应伴随需求稳步恢复后比率进一步回落至4.6%，整体供需趋于紧张。 大尺寸面板整体价格略有回升。中小尺寸方面，监视器与笔电面板价格基本企稳。大尺寸LCD需求回暖，中小尺寸LCD需求转型。TV市场需求回暖备货增加，大尺寸面板采购需求提升。中小尺寸LCD面板需求转移，整体出货量维持低位。LCD面板车载应用无可替代，有望取代智能手机成为LCD面板成长动力。 2.OLED促进业绩增长，新需求推动面板产量 全球OLED市场规模渐增，中国市场占比逐步增大。根据Omdia数据，2022年全球OLED面板市场规模达到433亿美元，预计到2027年市场规模将达到577亿美元，CAGR为5.9%。中国OLED行业的规模不断增长，预计2022年中国OLED行业市场规模将达到393亿美元。 OLED面板渗透率上升，新需求推动行业发展。OLED产业链日趋成熟，柔性面板价格逐渐下降。据TrendForce预测，OLED下游占比最大的智能手机市场中2023年渗透率将达50.8%，2026年则会超过60%。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场持续打开行业天花板。LTPO技术有望成为未来行业新增长点。 公司OLED业务平稳增长，多条产线稳步扩产规模化生产构筑护城河，OLED业务远景光明。2022年京东方OLED智能手机面板出货量已位居全球第二，2023年全球OLED面板出货量占比有望会从2022年的9%升至13%。在OLED产能年均增长率方面，2021年至2027年间预计为9%。 表1：京东方OLED产线汇总（更新至2023年1月） 3.“1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇 半导体显示业内龙头，业绩有望稳步修复。公司拟发力车载与VR/AR等高价值领域以提升显示器件业务水平。产品结构方面，产能规划方面，公司积极投建产线以抢占车载与VR市场份额。已于2022年投产的成都京东方精电车载显示基地达产后年产车载显示屏约1500万片，覆盖5-35英寸液晶车载显示模组。公司拟建设采用LTPO为主要技术的北京京东方第6代新型半导体显示器件生产线，主要生产元宇宙核心器件显示屏与MiniLED直显背板等高端显示产品。 高潜航道飞速发展，持续赋能华灿光电布局高潜航道，增添未来主力。物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，持续深度布局。MLED业务快速提升，持续赋能华灿光电。积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展。协同合作伙伴共进，确保产业生态安全。 4.盈利预测及投资建议 我们看好公司抢先受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道以完善“1+4+N+生态链”业务架构，预测公司2023-2025E每股净资产为3.5/3.8/4.3元，2023-2025E净资产为1430.7/1547.6/1707.2亿元，可比公司TCL科技（全球大尺寸面板龙头企业）与三利谱（上游偏光片核心供应商）2023-2025PB均值为2.2/1.9/1.6倍。公司当前市值对应PB分别为1.2/1.1/1.0倍，低于行业平均估值。我们给予公司2023年2倍PB，对应目标市值为2861亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 5.风险提示 1）TV液晶显示屏需求不及预期风险；2）OLED技术进展不及预期风险；3）显示面板行业竞争加剧风险。