全球面板龙头有望率先受益行业反转

LCD面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力：京东方为全球LCD面板龙头供应商，LCD面板厂商维持控产，供给下降面板价格企稳回升。随着TV需求回暖，大尺寸LCD面板供给需求将恢复均衡。中小尺寸LCD面板应用需求转型，智能手机面板需求减弱，车载屏幕需求将随着汽车市场景气度上升而逐步上升。 OLED促进业绩增长，新需求推动面板产量：OLED市场规模将实现快速爬升，中国出货量占比不断提高。随着整体需求准备迎来复苏，OLED面板渗透率将持续提升。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场不断开拓行业新领域。公司持续深化生产规模，OLED出货量也在稳步上升。 “1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇：基于“屏之物联”战略设计且持续受益于政策红利，公司已形成“1+4+N+生态链”业务布局，政府补贴逐年高速增长彰显核心竞争力。“1”：公司作为半导体显示业内龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；“4”：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力MLED业务快速提升，四大高潜航道有望成为未来营收主力；“N”：公司积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展； “生态链”：公司积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司抢先受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道以完善“1+4+N+生态链”业务架构，预测公司2023-2025E每股净资产为3.5/3.8/4.3元 ，2023-2025E净资产为1430.7/1547.6/1707.2亿元，可比公司TCL科技（全球大尺寸面板龙头企业）与三利谱（上游偏光片核心供应商）2023-2025PB均值为2.2/1.9/1.6倍。公司当前市值对应PB分别为1.2/1.1/1.0倍，低于行业平均估值。 我们给予公司2023年2倍PB，对应目标市值为2861亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）TV液晶显示屏需求不及预期风险；2）OLED技术进展不及预期风险；3）显示面板行业竞争加剧风险。 1.LCD面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力 国产厂商主导大尺寸LCD面板市场，京东方龙头地位稳固。LCD显示面板业务方面，根据Omdia数据，京东方的大尺寸TFT-LCD面板出货量以及出货面积均占全球第一。2021年，京东方出货量达3.3亿台，占全球出货量的32%；出货面积约0.6亿平方米，占全球出货面积的26%。此外，2021年京东方在TV、MNT、NB、Tablet、手机五大LCD主流应用领域显示屏的出货量市占率持续稳居全球第一。 图1：2021年全球大尺寸TFT-LCD出货量（亿台）及 图2：2021年全球大尺寸TFT-LCD出货面积（亿㎡） 1.1.LCD面板厂商维持控产，价格企稳回升 本轮价格企稳回升主要依赖供给端维持控产。根据群智咨询调研，全球面板厂商一季度平均稼动率仍维持在71%低位，预计二季度在整机厂商采购需求强劲恢复的支撑下平均稼动率小幅回升至73%，其中高世代LCD面板产线稼动率有望恢复至接近80%，各应用面板市场供需关系走向健康。京东方目前面板稼动率仍保持在七成以下，2022年12月调整G10.5和G8.6产线后TFT-LCD平均稼动率环比11月下滑4%至68%。 图3：全球面板厂商平均稼动率 图4：全球LCD TV供应面积同比变动 面板厂减产已对供给形成有效控制，一季度供给持续下降。受面板厂商减产与韩系产能陆续退出影响，一季度全球LCD TV供应面积相比去年同期大幅下降18.7%，面板厂商仍然处于控产状态并且已对供给形成有效控制。二季度在下游需求支撑下面板供应面积相比去年同期降幅快速缩窄至1.7%，环比前一季增长15.8%。 整体供需环境趋于平衡，二季度价格有望迎来结构性上涨。面板厂商积极控产带来的正向效应开始逐步显现，2023Q1全球LCD TV面板市场整体供需趋于平衡，显著恢复至5.1%左右（面积基准）。预计二季度面板供应伴随需求稳步恢复后比率进一步回落至4.6%，整体供需趋于紧张。受面板厂商扭亏激进策略推动，面板尤其大尺寸品类价格二季度有望迎来超预期上涨。 图5：LCD TV面板供需比率 大尺寸面板整体价格略有回升。三月上旬开始大尺寸面板价格企稳回升，三月下旬32、43、55、65寸TV面板分别报价30、52、88、120美元/片，较二月下旬环比增加3%-10%。经过连续五季度下滑后，大尺寸TV面板价格已于2022Q4开始在近三年最低水平附近企稳回升，预计二季度涨价趋势持续。伴随面板厂商积极执行减产计划，TV面板库存经过调整后压力逐渐减缓。 中小尺寸方面，监视器与笔电面板价格基本企稳。根据Witsview数据，21.5寸监视器与17.3、15.6、14.0、11.6寸笔电面板在2022Q4-2023Q1期间报价保持不变，分别为41.3美元/片、38.2美元/片、40.5美元/片、26.3美元/片与24.8美元/片。27寸与23.6寸监视器报价自2023年二月下旬起分别稳定至61.6美元/片47.7美元/片。整体来看监视器与笔电面板需求仍偏弱，面板厂减产效果已经显现同时议价空间逐步缩小。预计二季度监视器与面板价格将在供给端作用下基本企稳，静待需求回暖提供反弹空间。 图6：大尺寸TV面板价格（美元/片）走势 图7：Monitor& Notebook面板价格（美元/片）走势 1.2.大尺寸LCD需求回暖，中小尺寸LCD需求转型 TV市场需求回暖备货增加，大尺寸面板采购需求提升。受益于旺季促销与体育赛事备货拉动，2022年Q3全球TV出货量同比降幅收至-3%，逐季环比增速高达21.7%。 叠加宏观经济进入弱增长周期，全球TV市场开始逐步回暖。预计2023年增长动能主要来自东南亚市场与北美市场，其中东南亚市场受人口基数庞大、中国大陆制造业承接、城镇化进程加速与电视持续渗透率影响，电视需求近几年有望保持稳定增长；北美市场由于经济形式趋于稳健、渠道库存逐步正常、原料与物流成本大幅下降，AVC Revo预测2023年出货量将同比增长1.5%至0.5亿台，同时55寸及以上大尺寸需求将迎来显著增长。TV市场需求缓慢复苏与产品结构变化有望提振上游面板需求。 图8：全球TV季度出货量（百万台） 图9：全球TV分区域出货量（百万台） 中小尺寸LCD面板需求转移，整体出货量维持低位。中小尺寸TFT LCD面板应多用于移动电子设备如手机、平板电脑以及车载屏幕。根据DIGITIMES数据，用于智能手机的中小尺寸LCD面板出货量在2021年达到13.2亿片，约占总出货量70%。尽管手机面板需求在后疫情时代逐渐复苏，近年来手机面板由TFT LCD转向AMOLED趋势越发明显，致使LCD面板在智能手机方面出货量持续下滑。DIGITIMES预测在2021-2027期间，中小尺寸LCD面板将逐年下滑3.6%。此外，平板电脑主流尺寸加速大型化，中小尺寸LCD面板需求转向大尺寸LCD面板，造成需求进一步下滑。 LCD面板车载应用无可替代，有望取代智能手机成为LCD面板成长动力。 AMOLED面板于汽车显示领域应用技术并不成熟，仍需要相当长时间提高耐用性后才能进军汽车显示市场。对于面向汽车市场的TFTLCD，预计每辆车安装的显示设备数量将不断增加，而且屏幕更大、分辨率更高，推动市场需求规模扩大。受益于汽车市场的高景气度，2027年车用TFTLCD面板出货量有望增至2.1亿片，2022-2027ECAGR为4.4%，有望成为中小尺寸LCD面板出货的主要成长动力。 图10：2021-2027中小尺寸TFT LCD出货量（百万片） 1.3.大陆厂商稳居龙头，公司经营领跑业内 韩厂加速退出市场，大陆厂商稳步扩产。由于产品成本处于劣势、面板需求集中国内与市场需求整体萎靡，韩国面板厂商经营遇冷。LGD在2022Q3巨额亏损后加速大尺寸LCD业务退出进程，2024年LCD电视面板BP由 14M 锐减至 9M 。三星已于2022年6月全面终止LCD面板生产。大陆厂商则稳步扩产，截止2023年1月，中国大陆宣布投建LCD/AMOLED面板产线共65条，总投资金额约1.5万亿元，其中超45条含LCD产线，超20条含OLED产线（部分项目两者皆有）。2022年仅京东方与天马各宣布投建一条新产线，其他厂商致力于现有产线量产、产能结构调整或面板技术提升等。 表1：2022-2023年韩国主要LCD厂商减产情况 表2：中国大陆面板产线汇总（更新至2023年1月） 大陆厂商领跑全球，京东方大尺寸面板稳居龙头。根据Sigmaintell预测，2022年全球G5以上TFT-LCD产能Top5企业均为中国企业。其中京东方凭借价格优势和资金优势将成为国内TFT-LCD市场份额占比最高的厂商，全球市场份额约为28.9%；其次是TCL和群创光电，市场份额分别为16%和11.5%；友达光电和惠科股份市场份额分别为9.9%和9.1%。伴随上下游进一步整合、韩厂逐步退出产能与行业持续出清，公司市场份额预计进一步扩大，有望率先受益于产品价格回升。 图11：全球各地区面板产能占比 子公司持续布局车载领域TFT-LCD应用，业绩增长披露强劲竞争力。作为国内最大LCD面板厂商京东方的汽车和AR头显等板块企业，京东方精电是目前国内最大的车载显示企业。2022年公司汽车显示屏业务录得收益95.8亿港元，较2021增加47%，占集团整体收益约89%。2022年间公司进一步扩大全球汽车显示屏市场的份额，就交付数量、面积及交付尺寸大于8英寸的显示屏而言，均取得市场份额第一位。伴随2023年公司TFT显示屏产能持续提量，预期业绩将会进一步增强。 2.OLED促进业绩增长，新需求推动面板产量 2.1.全球OLED市场规模渐增，中国市场占比逐步增大 OLED市场规模将实现快速拓展，中国出货量占比将迎来快速提升。OLED屏具有重量轻、抗震性能好、响应时间快、低温特性好、能耗低、可在不同材质的基板上制造等优点，产业链下游应用包括智能手机、智能电视、智能手表等终端产品。根据Omdia数据，从营收规模来看，2022年全球OLED面板市场规模达到433亿美元，预计到2027年市场规模将达到577亿美元，CAGR为5.9%。作为世界上最大的消费电子商品市场，中国拥有广阔的终端市场。随着市场需求的不断增加和国内面板厂商的强劲崛起，中国OLED行业的规模不断增长，预计2022年中国OLED行业市场规模将达到393亿美元。 图12：全球OLED面板市场现状和前景（亿美元） 图13：中国OLED行业市场规模（亿美元） 2.2.OLED面板渗透率上升，新需求推动行业发展 OLED产业链日趋成熟，柔性面板价格逐渐下降。中国OLED产能维持高增速，预计2022年达21.8平方千米。伴随下游需求迎来复苏，OLED面板渗透率持续提升，据TrendForce预测，OLED下游占比最大的智能手机市场中2023年渗透率将达50.8%，2026年则会超过60%。此外苹果机型目前数字和Pro系列均搭载OLED面板，安卓机方面则逐渐从高端旗舰机向中低端机型持续渗透。 图14：OLED下游应用占比 图15：中国OLED产能（平方千米） 折叠屏、智能电视、智能手表等新市场持续打开行业天花板。DSCC称，折叠屏手机将成为行业增速最快的细分市场，市场空间将从2021年的222亿美元增长至2024年的888亿美元，到2025年市场空间将超千亿美元。其他一些细分领域需求也将保持旺盛增长态势，比如在智能电视以及智能手表等领域仍有广阔成长空间，全球AMOLED电视面板出货量预计在2022年达到10.5百万平片，同比增速达44%。 图16：全球可折叠手机出货量（百万台） 图17：全球AMOLED电视面板出货量（百万平片） LTPO技术有望成为未来行业新增长点。目前小尺寸OLED的主要两大背板技术是LTPS和IGZO，而LTPO技术结合两者的优点，可实现大范围的