预测报告：国内复苏斜率放缓，扩大需求仍是关键

北京大学国民经济研究中心 国内复苏斜率放缓，扩大需求仍是关键 ——杨盈竹 预测报告B0011-20230529 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 蔡含篇陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 上年值 上年同 期值 上期值 2023年5 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 3.6 0.7 5.6 2.8 社会消费品零 售额同比(%) -0.2 -6.7 18.4 16.5 固定资产投资 累计同比(%) 5.1 6.2 4.7 4.4 出口同比(%) 7.0 16.9 8.5 3.5 进口同比(%) 1.1 4.1 -7.9 -6.0 贸易差额 （亿美元） 8776.02 787.6 902.1 970 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 2.1 0.1 0.4 PPI同比(%) 4.1 6.4 -3.6 -4.3 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 213096 18900 7188 14500 M2同比(%) 11.8 11.1 12.4 12.1 北京大学国民经济研究中心 要点 ●稳增长政策需发力，工业需求继续回落 ●基数效应叠加政策推动，消费增速高位徘徊 ●有效需求不足，投资增速或有下降 ●海外需求改善不明显，出口压力犹在 ●国内需求偏弱，进口增速维持低位 ●食品价格继续下跌，服务价格有所上扬 ●能源价格震荡回落，工业价格继续下跌 ●稳增长政策持续发力但内生动力不足，信贷规模同比少增 ●稳经济政策持续发力，但基数开始抬升，M2同比增速回落 ●短期内压力犹存，人民币维持双向波动 内容提要 2023年5月，中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内经济复苏斜率进一步放缓，国内有效需求不足，生产、投资和消费复苏内生动力不强，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。总体来看，尽管供给端和需求端压力依然存在，但稳经济政策持续发力，为经济运行良好提供保障，或将助力国内生产需求和消费需求企稳回升。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，工业需求相对回落，工业经济整体处在弱复苏阶段，但工业整体开工率仍保持合理适度水平，高基数效应下，预计5月份工业增加值同比增长2.8%，较上期回落2.8个百分点。 需求端 消费：受基数效应影响，以及疫情政策改变后整体消费环境便捷的影响，预计5月份社会消费品零售总额同比增长16.5%，较上期下降1.9个百分点。 投资：受企业利润下滑以及有效需求不足影响，预计1-5月份固定资产投资同比增长 4.4%，较1-4月份下滑0.3个百分点。 出口：外贸成果丰硕助力出口贸易，中美双方关系有望缓和，，对出口增速形成支撑，但欧美经济增长趋缓，海外需求总额未改善，叠加去年同期高基数效应的压制，预计5月出口同比增速为3.5%，较上期下降5个百分点。 进口：稳经济政策持续发力，保障经济运行良好，部分贸易协议生效，或将对进口增速 北京大学国民经济研究中心 形成支撑，但生产复苏继续放缓，叠加大宗商品价格回落对进口增速形成压制，预计5月份 进口同比增速为-6.0%，较上期回升1.9个百分点。 价格方面 CPI：受食品价格持续偏弱叠加服务需求温和复苏的影响，食品价格继续下跌，非食品价格有所上扬，预计5月份CPI同比上涨0.4%，较上期上升0.3个百分点。 PPI：5月国际油价受海外银行业危机引发市场风险偏好走弱影响有所回落，同时国内工业需求边际回落，带动国内工业上游生产资料价格下行，生活资料价格受中下游工业需求端影响有所下跌，工业生产价格同比继续回落，受高基数影响，预计5月份PPI同比下跌4.3%，较上期下降0.7个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策支撑下，市场预期好转，内需稳定恢复，加之去年同期疫情的不利影响，支撑本月信贷规模，但疫情导致的预防性储蓄行为以及楼市回暖持续动力不足仍一定程度制约信贷扩张，预计5月份新增人民币贷款14500亿元，同比 少增4400亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，以及国内稳增长政策的持续落地，共同支撑M2同比增速，但随着去年基数开始抬升，以及存款余额创历史新高，货币流动速度减缓，一定程度抑制M2同比增速高位增长，预计5月末M2同比增长12.1%，较上期下降0.3个百分点。 人民币汇率：国内外货币政策保持分化，中美利差持续倒挂，季节性购汇需求增加，美元指数短期反弹压低人民币。但稳经济措施持续发力，保障经济运行回升向好，外汇市场指导委员会会议释放稳定汇率信号，叠加人民币国际化进程持续推进，对人民币形成支撑，预计6月人民币汇率在6.90～7.10区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：稳增长政策需发力，工业需求继续回落 预计2023年5月份工业增加值同比增长2.8%，较上期回落2.8个百分点，三年复合增速4.0%。5月从生产端来看，受国内工业经济需求回落影响，焦化企业开工率有所下降，保持71%左右，石油沥青装置开工率下降至32%左右，受需求端汽车销售回落影响，全钢、半钢轮胎开工率有所下滑，分别为59.2%和68.2%。 从政策端看：第一，货币政策方面，央行对经济相对乐观，货币政策将继续保持稳健，总量上适度，整体保持平稳，总体将有利于拉升工业生产需求，但边际继续回落；第二，财政政策方面，现阶段财政政策保持有序发力，多地发布财政政策若干措施，支持服务经济发展，对工业支撑作用偏积极。 从基本面看：第一，在外需走弱背景下出口需求对工业生产有所拖累；第二，工业企业盈利增速压力较大，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，工业需求相对回落，工业经济整体处在弱复苏阶段，但工业整体开工率仍保持合理适度水平，高基数效应下，预计5月份工业增加值同比增长2.8%，较上期回落2.8个百分点。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 16 14 12 10 8 6 4 2 2.8 -2 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -4 图1工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：基数效应叠加政策推动，消费增速高位徘徊 预计5月份社会消费品零售总额同比增长16.5%，较4月份下降1.9个百分点。 北京大学国民经济研究中心 从拉升因素来看：第一，“五一”消费爆发，带动本月消费额增速上涨。据商务部监测，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，其中重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。另据支付宝数据显示，“五一”假日支付笔数同比去年增长230%，消费金额同比去年增长200%，较2019年同比增长70%。第二，政策推动。4月底召开的中共中央政治局会议指出，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。”“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。”5月份，文化和旅游部办公厅开展“5·19中国旅游日”主题月活动，进一步促进各地消费。 从压低因素来看：第一，基数效应抑制本月消费额增速上涨。2022年5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，降幅较其前值收窄4.4个百分点，对本月形成高基数效应。第二，汽车价格下降，成为拉低消费额的因素之一。5月车企的价格战继续，从4、5月已经上市和发布预售信息来看，汽车价格继续下降。例如，秦PLUSEV的价格从14.18-20.99万元，下调至12.98-17.68万元，最大降幅超3万元；哪吒S推出入门版新车，起售价从24.88万 元降至19万元以内等。 综合来看，受基数效应影响，以及疫情政策改变后整体消费环境便捷的影响，预计5月 份社会消费品零售总额同比增长16.5%，较4月份下降1.9个百分点。 社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 1016.50 0 -10 -20 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -30 图2社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：有效需求不足，投资增速或有下降 预计1-5月份固定资产投资同比增长4.4%，较1-4月份下滑0.3个百分点。 从拉升因素看：第一，2022年房地产投资持续低迷，对2023年形成低基数效应。第二，政策推动稳定投资。4月底召开的中共中央政治局会议指出，“要巩固和扩大新能源汽车发 北京大学国民经济研究中心 展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。”“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。”新基建的推进对稳投资起到拉升作用。 从压低因素看：第一，全球经济低迷，有效需求不足抑制了企业的扩大再生产。中国人民银行统计的企业家调查问卷显示，一季度，国内订单指数和出口订单指数分别为42.9、39.5，均位于历史底部。第二，受工业企业利润下滑影响，制造业投资增速或进一步下滑。 1-4月份，全国规模以上工业企业利润同比下降20.6%，其中制造业利润同比下降27.0%。综合来看，受企业利润下滑以及有效需求不足影响，预计1-5月份固定资产投资同比增 长4.4%，较1-4月份下滑0.3个百分点。 固定资产投资完成额:累计同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 104.40 0 -10 -20 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -30 图3固定资产投资累计同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 出口部分：海外需求改善不明显，出口压力犹在 预计5月份出口同比增速为3.5%，较上月下降5个百分点。 从拉升因素看：第一，5月中国取得多项经贸成果，助力中国出口平稳发展。5月18日至19日，中国—中亚峰会在西安举行，六国元首共同签署了《中国—中亚峰会西安宣言》，通过了峰会成果清单。俄罗斯总理米舒斯京访华期间，商务部和俄经济发展部签署了《关于深化服务贸易领域合作的谅解备忘录》，商定将加强在旅游、体育、运输、医疗等领域合作，不断提高服务贸易合作水平。值得注意的是，这些贸易成果对出口的带动作用可能会存在一定滞后性。第二，5月以来中美两国间交流往来频繁，中美关系有望得到缓和。5月8日，国务委员兼外