4月行业跟踪报告：国内经济复苏斜率放缓，有色金属景气回落

国内经济复苏斜率放缓，有色金属景气回落 —4月行业动态报告 有色金属行业 推荐维持评级 核心观点： 国内经济复苏节奏放缓，有色金属行业景气回落。在前期的强势复苏后，随着疫情后复苏效应的衰减，4月国内经济动能减弱，复苏斜率暂时放缓，4月中采制造业PMI为49.20%，低于市场预期，且结束了此前连续3个月的扩张期，再次滑落至枯荣线以下。经济复苏的放缓，也使有色金属需求恢复速度有所放缓，叠加美联储停止加息预期被市场充分消化的情况下，有色金属行业景气度在4月出现了回落。而4月底的政治局会议明确指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，强调积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力，进一步推动经济的复苏。在后续政策呵护下国内经济的持续复苏，将为有色金属行业景气度的回升继续提供保障。 投资建议：5月初美联储议息会议与市场预期一致再度加息25个基点，但在会议声明的利率指引删除了“预计可能适合增加紧缩”的说辞，更加明确的暗示了5月加息大概率是本轮加息周期的最后一次。而4月美国CPI同比增速继续下降至4.9%，低于市场预期，叠加4月底美国第一共和银行倒闭再次表明美国银行业危机以及银行业对美国经济衰退的潜在风险仍在持续，使市场保持了对美联储下半年开启降息的预期。一轮黄金牛市（2018年至2020年）的起点发生在2015-2018年加息周期的末尾，2019-2020年降息周期开启之前。而从1990年以来的美联储5轮加息周期来看，在本轮加息结束至下轮降息周期开启前，黄金绝大多数时间在此过程中收益率出现了明显的改善。黄金步入牛市，金价上涨将为黄金板块带来明显超额收益，建议关注山东黄金 （600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、湖南黄金（002155）、紫金矿业（601899）。5月锂电产业链中游材料企业排产预计环比显著回升，低库存下材料企业对上游碳酸锂原材料的补库需求将逐步启动。在下游回暖的预期下碳酸锂价格触底回升，青海盐湖某企业近期工业级碳酸锂的拍卖成交价已上涨至24万元/吨。碳酸锂价格的企稳，有助于市场对于锂行业企业业绩预期的稳定。目前锂矿板块上市公司均处于较低水平，在锂价反弹的帮助上，锂矿企业有望迎来估值修复，建议关注天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）、西藏矿业（000762）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌；2）国内经济复苏不及预期；3）美联储加息超预期；4）全球地缘政治对抗超预期。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：（8610）80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 行业数据2023.5.8 上证综指有色金属指数 50% 00% 50% 0% 2017-01-03 2020-01-03 2023-01-0 1 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2023.5.8 上证综指有色金属指数核心组合 00% 50% 00% 50% 0% 2017-01-03 2020-01-03 2023-01-0 250% 2 1 1 -50% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●有色金属行业 2023年5月11日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、国内经济复苏节奏放缓，有色金属行业景气回落2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2 （二）下游终端持续好转，有色金属需求平稳复苏2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6 （五）有色金属子行业景气回落9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）有色金属行业发展建议17 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近19 五、投资建议与核心组合21 六、风险提示22 一、国内经济复苏节奏放缓，有色金属行业景气回落 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）下游终端持续好转，有色金属需求平稳复苏 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2000-09 2001-06 2002-03 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-0 2017 201 20 1000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在前期的强势复苏后，随着疫情后复苏效应的衰减，4月国内经济动能减弱，复苏斜率暂时放缓，4月中采制造业PMI为49.20%，低于市场预期，且结束了此前连续3个月的扩张期，再次滑落至枯荣线以下。经济复苏的放缓，也使有色金属需求恢复速度有所放缓，叠加美联储停止加息预期被市场充分消化的情况下，有色金属行业景气度在4月出现了回落。而4月底的政治局会议明确指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，强调积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力，进一步推动经济的复苏。在后续政策呵护下国内经济的持续复苏，将为有色金属行业景气度的回升继续提供保障。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0%48 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 47 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建 筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 10% 9% 9% 46% 11% 15% 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 5% 8% 32%%7% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM,中国银河证券研究院 2月节后国内经济动能持续回升，下游开工进入旺季，有色金属行业需求得到提振，主要有色金属品种进入去库存阶段。从有色金属下游消费终端领域看，房地产与建筑行业终端需求都出现了积极信号。国内房地产竣工数据好转，2023年前3月竣工面积累计增速回升至14.7%，3月房屋新开工面积、商品房销售面积累计增速分别为-19.20、-1.80%%；国内汽车行业3月销量、产量有所好转，销量增速与产量增速分别回升至同比下滑6.70%、4.30%；国内基础设施建设投资前3月累计增速上行至10.82%；而国内2023年3月电网基本建设投资完成额累计同比上升至7.5%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 80% 60% 40% 20% 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0% -20% -40