农产品研究跟踪系列报告（68）：本周全国生猪均价环比上涨3.25%，仔猪均价环比上涨2.59%

生猪蓄力反转，期待转基因落地。1）生猪：从2023Q1业绩来看，行业维持季节性深度亏损，资产负债表继续恶化，现金继续损耗；考虑到二季度猪价大概率仍维持亏损状态，我们认为生猪养殖距离反转更进一步。左侧关注高质量成长标的，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；另外，右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等。2）禽：白鸡一方面受2022年祖代引种收缩传导影响，同时近年白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，因此2023年白鸡板块有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起确定性更高。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。3）动保：普莱柯、生物股份2023Q1批签发数据分别同比增加43%、26%，科前生物、中牧股份2023Q1批签发数据分别同比减少7%、23%。我们继续看好动保板块贝塔，看好龙头市占率提升。核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。4）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩双修复行情。此外2023年宠物板块有望伴随消费回暖迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。 5）肉制品：随着猪价高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时其基金持仓比例处于历史底部，建议关注。6）种植链：虽然种业的周期驱动在边际减弱，但后续转基因商业化落地后，行业将迎来大变革，技术领先企业将迎来成长黄金期。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。 推荐养殖、后周期、种业三主线。1）生猪推荐：华统股份、新五丰、巨星农牧、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。 4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科等。 农产品价格跟踪： 生猪：5月26日全国仔猪均价35.69元/千克，较上周同期上涨2.59%； 全国外三元生猪均价14.62元/千克，较上周同期上涨3.25%。 家禽：5月26日白羽肉鸡价格为9.58元/公斤，较上周同期上涨2.13%； 国内活鸡批发均价为22.77元/公斤，相较上周同期下跌0.35%。。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，5月26日为4875.79元/吨。 玉米：本周玉米收购价维持高位，5月19日为2734元/吨。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 1、本周观点 畜禽链：生猪行业蓄力反转，左侧优选高质量成长标的 1）生猪：从2023Q1业绩来看，行业维持季节性深度亏损，资产负债表继续恶化，现金继续损耗；考虑到Q2猪价大概率仍维持亏损，生猪或将距离反转更进一步。 目前板块估值重新回到底部，我们认为接下来2023年猪价不论表现如何，板块都值得重点配置。标的推荐上，左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等。 2）禽板块：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩传导的供给景气外，近年来白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。 3）动保：受益下游养殖规模化趋势的加速，看好动保龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利；疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况，从股票的角度去看，短期更偏重主题。综合来看，动保板块核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。 4）饲料及宠物：饲料会更加向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩的双修复行情。此外，2023年宠物板块有望伴随消费回暖，迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。 5）肉制品：随着猪价的高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现； 同时，双汇发展的基金持仓比例处于历史底部位置，建议关注。 种植链：周期驱动或边际减弱，技术领先种企有望随转基因落地进入黄金成长期 目前来看，随着南方涛动指数重回低位，2023年主产区拉尼娜恶劣天气或难再续，供给端有望开启修复，同时全球主要货币当局的紧缩政策预计将对农产品需求及定价产生压制，以玉米为代表的大宗农产品周期景气正在蓄力向下，种业板块的周期驱动边际减弱。然而种业没有周期驱动，并不意味着板块没有机会，我们反而认为后续转基因的商业化落地后，行业将迎来大变革，技术领先企业将迎来成长黄金期。 核心推荐标的：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科、秋乐种业等。 整体上，农业重点推荐养殖、后周期、种业三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：左侧更关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份、仙坛股份。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯、申联生物、生物股份、瑞普生物等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业；建议关注：丰乐种业、荃银高科、秋乐种业、北大荒、苏垦农发、中粮糖业、海南橡胶等。5）饲料及宠物推荐：海大集团、中宠股份、佩蒂股份等企业。 2、农产品价格跟踪 2.1畜禽价格预判 猪价：行业维持季节性深度亏损，周期或将蓄力反转 【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从2021年7月起结束了连续21个月的环比增长，首次出现环比下降，并在2021年7月以来延续环比去化趋势。截至2023年4月末，我国能繁母猪存栏4284万头，较2023年一季度末减少0.5%。 【仔猪与生猪价格】据博亚和讯，5月26日全国仔猪均价35.69元/千克，较上周同期上涨2.59%；全国外三元生猪均价14.62元/千克，较上周同期上涨3.25%。 【猪饲料】从饲料工业协会数据来看，2023年4月，全国工业饲料产量2584万吨，环比增长2.9%，同比增长12.4%，其中育肥猪配合饲料价格3.71元/公斤，环比下降0.7%，同比上涨0.7%。 图1：23年4月末能繁母猪存栏较23Q1末减少0.5% 图2：本周仔猪价格较上周同期上涨2.59% 图3：本周生猪价格较上周同期上涨3.25% 图4：全国2023年4月国内饲料产量环比增加2.9% 猪价预判：Q2低猪价或将延续，周期距离反转更进一步 当前生猪出栏均重水平仍较高，低迷猪价已推动产能开启去化趋势。根据涌益咨询披露的数据，2022年4月开始生猪出栏均重开始快速拉升至6月的125公斤左右，11月的生猪均重抬升至130公斤左右。我们认为，2022年11月到春节前出现的猪价调整主要是前期二次育肥压栏猪的陆续出栏，再加上受到疫情短期扰动，12月开始餐饮消费较为低迷。从近期均重来看，2023年3月屠宰均重仍位于120公斤以上，短期供给压力仍不小，低迷猪价已推动能繁母猪存栏开启环比去化。 图5：2022下半年以来生猪出栏均重（公斤）偏高 短期供给偏多叠加消费淡季，猪价在2023Q2或将继续承压。目前出栏均重仍然保持在120公斤以上，部分春节前过剩的供给顺延到春节后，叠加春节后消费疲软的影响，我们认为生猪价格在未来一两个月依然面临较大的压力，全行业可能会继续亏损，或将进一步压制行业补栏的积极性。 图6：2022年5月起全国50kg以下小猪存栏及环比情况 图7：2022年5月起全国50kg-80kg中猪存栏及环比情况 图8：猪企在最近的猪价下行期经历了历史少有的深度亏损，猪粮比在2021下半年及2022上半年重回历史最差 猪企2023Q1资产负债表继续恶化，周期距离反转或更进一步。从2023Q1猪企业绩表现来看，一季度行业资产负债表进一步恶化，2023Q1末各大上市猪企的资产负债率较2022年末均有明显抬升，同时2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧，对养殖企业偿债能力的信心下滑。 表1：2023Q1末各大上市猪企的资产负债率较2022年末均有明显抬升 表2：2023Q1末各大上市猪企的应付账款较2022年末普遍收缩，一定程度表征上游供应商放款收紧 综合来看，我们认为本轮周期从2021年启动下行，目前行业磨底持续时间接近3年（2022年不属于反转，因为高猪价持续时间太短，应该判定为年内季节性反弹）； 考虑到2023年一季度非瘟有抬头，扰乱了行业正常的生产迭代，母猪更新淘汰带来更多现金损耗；我们预计二季度行业大概率继续深度亏损，因此我们判断，行业现金流将持续损耗，部分资产负债率高、现金储备不够充足的企业或将面临产能出清，猪周期离反转或更进一步。 禽价：白鸡养殖盈利或迎回暖，黄鸡2022年迎来盈利高点 【白羽肉鸡】5月26日白羽肉鸡价格为9.58元/公斤，较上周同期上涨2.13%，价格维持回落；白羽肉鸡鸡苗价格为2.87元/羽，较上周同期上涨15.73%。 【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格近期维持震荡。据农业农村部统计，5月26日国内活鸡批发均价为22.77元/公斤，相较上周同期下跌0.35%。 白羽肉鸡产能迭代遭遇短期干扰，终端价格仍有支撑。从禽业分会监测数据来看，截止2023年3月19日，祖代鸡存栏（在产+后备）169万套,较上年同比减少6.78%，较上月同期环比减少0.19%，其中后备祖代鸡存栏为49万套，较上年同比减少26.27%，主要系国外禽流感爆发导致2022年国内祖代更新量同比减少23%。父母代存栏（在产+后备）3724万套，较上年同比增加9.21%，较上月同期环比减少1.56%。我们认为，目前国内祖代种鸡由于海外禽流感影响，引种持续收缩，市场担心后续产能不够；但考虑到原种自主可控提升，白鸡结构年轻化，后续供给仍有较大不确定性，2023年行业存在大起大落可能。 黄羽肉鸡近期产能回落，有望跟随生猪、白鸡景气。从禽业分会监测的供给端数据来看，截止2023年4月23日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）264万套，同比增加6.66%；父母代存栏（在产+后备）2264万套，同比减少1.05%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了3.70%。黄鸡近期产能继续回落，伴随着生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高。 此外，据中国饲料工业协会统计数据显示，全国2022年蛋禽饲料产量3210.9万吨，同比下降0.6%；肉禽饲料产量8925.4万吨，同比增长0.2%。 图9：白羽肉鸡价格近期有所回落 图10：黄羽肉鸡价仍处相对低位 图11：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图12：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图13：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图14：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 图15：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图16：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图17：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 图18：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 动保：看好贝塔延续，关注单品催化 生物股份、普莱柯2023Q1批签发数据同比增加明显。从动物疫苗企业的2023Q1批签发数据来看，普莱柯、生物股份2023Q1批签发数据分别同比增加43%、26%，科前生物、中牧股份2023Q1批签发数据分别同比减少7%、23%。 从历史数据来看，养殖利润的提高将增加养殖户在防疫方面的支出。未来倘若猪周期反转，猪价回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其对未来养殖利润的预期，养殖户对防疫的要求有望加强，头均防疫费用支出将随