金融月报：恢复不及预期 股震债上行

国信期货金融月报 金融恢复不及预期股震债上行 2022年12月25日 主要结论 股指：恢复不及预期股指多单轻仓 股市在10月份形成底部。在新冠病毒管控方面，10月份新冠病毒的管控仍然较为严格，市场依旧悲观，但是股市相对较低的估值导致下跌空间有限。11月份随着新冠病毒防控的放开，市场情绪大幅好转。股市快速反弹。但是随着习惯病毒的大幅感染，在12月份，人们社会活动明显低于预期，市场情绪再转为悲观。稳定经济方面，中央经济工作会议部署2023年经济工作，央行层面上继续维持稳定的货币政策，货币投放力度显著增大，财政政策再提房地产作为支柱产业，全力推进经济恢复的政策力度较大。随着新冠大面积感染的结束，人们活动预期将会恢复正常。股指有望继续反弹。IH、IF、IC、IM多单轻仓。 国债：继续稳定低利率国债多单轻仓 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-25942621 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，稳定经济的政策在第四季度快速推进，货币投放速度迅速上升。在中央经济工作会议之后，央行表态继续维持稳健的货币政策，推动实际利率下行，金融全力支持经济恢复，场利率将会持续维持低位，国债仍然处于多头态势。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2021年12月份之后赛道股开始全面崩溃，市场主要经历三次阶段性下跌。从2021年12月份高点6416持续下跌，在2月初下跌至5800点附近，3月份由于港股平台经济大幅杀跌，国内惶恐效应显著，国证A指出现快速杀跌。4月份国证A指小幅震荡，跌幅减弱，4月下旬国证A指再度经历一轮快速杀跌。5月份，股市有所反弹，但是整体上并未回补4月份的跌幅。在7月份之后，市场出现分化，大盘指数开始回落。上证50、沪深300两个大盘股指双双回落。8月份上证50回落到5月份的底部附近，沪深300回落幅度相对较弱。中小盘股指则保持坚挺，中证500在8月份高位震荡，9月份市场震荡下行，10月份股市整体上触底，11月国证A指开始大幅反弹，直到12月中旬，股市出现回落。10月份之后上证50、沪深300反弹力度较大，回落幅度相对较小，中证500、中证1000回落幅度相对较大。 股市在10月份形成底部。在新冠病毒管控方面，10月份新冠病毒的管控仍然较为严格，市场依旧悲观，但是股市相对较低的估值导致下跌空间有限。11月份随着新冠病毒防控的放开，市场情绪大幅好转。股市快速反弹。但是随着习惯病毒的大幅感染，在12月份，人们社会活动明显低于预期，市场情绪再转为悲观。稳定经济方面，中央经济工作会议部署2023年经济工作，央行层面上继续维持稳定的货币政策，货币投放力度显著增大，财政政策再提房地产作为支柱产业，全力推进经济恢复的政策力度较大。随着新冠大面积感染的结束，人们活动预期将会恢复正常。股指有望继续反弹。IH、IF、IC、IM多单轻仓。 图1：沪深300、上证50和中证500指数走势 数据来源：wind国信期货 2、行业强弱转换 沪深300在12月冲高回落（截止到12月24日），大多数板块出现回落，回落的绝对值较大。跌幅最大的板块能源下跌8.9%，材料、工业下跌幅度均低于4%。消费板块大幅上涨，上涨超过10%。上可选、电信板块小幅上涨。沪深300整体上维持震荡。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在12月份冲高回落，板块分化极大。消费板块持续逆转，由跌转涨，可选板块也开始转涨，电信板块涨幅扩大。能源、工业板块跌幅扩大。反转强度方面，消费板块反转强度较大为19，可选、信息反转强度为6，少数板块反转强度较小，能源、材料、工业、医药、金融反转强度均小 于6。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 3、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性较强。能源、公用出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.642%，0.219%，0.165%；0.203%，0.120%，0.068%）。其他板块的全周期ALPHA为不一致，市场整体相对较弱。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示金融、电信、材料、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；公用beta值分别为0.43，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 国债期货在2022年1月份之前维持单边上涨趋势，1月25日达到本轮高点101.260，整个2月份国债期货首现回调，3月上旬下调到99.600的水平，4月上旬国债期货再度反弹，五月份国债期货持续上涨，创出100.995高点。随着货币需求回暖，6月份国债期货持续回调，6月份底回落到99.670水平。7月份，国债期货单边上涨，8月创出新高102.155，此后国债期货虽然有所回落，但是整体上在100以上。随着下调后LPR，国内低利率环境有望持续，国债多单逻辑不变。11月随着国内稳定经济的出台，尤其是金融全面支持房地产政策，货币需求快速回升，国债期货大幅下跌，仅仅1个月从102的水平跌至低点99.010，12月份国债期货小幅反弹，从稳定经济的中期来看，国债期货多头的逻辑并未改变。 1.经济数据转变弱 2021年11月份以来，国内局部地区出现散点“疫情”反弹现象较为严重。国内的严格措施在快速防止病毒传播的同时要注意距离社交，在一定程度上导致社交性经济出现阻碍。2022年2月份，疫情的反复对经济产生持续性影响，微观主体的投资需求转为谨慎。3月份奥密克戎在深圳、上海传播，国内一线城市不同的做法产生效果不同。深圳及时严格控制导致市场快速转变，经济动能恢复，上海的方式导致外溢性较为严重，也为国内形成较大的外溢性压力。5月份，北京、郑州相继受到新冠疫情的冲击，国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎，疫情对经济的影响压力更重。7月下旬，新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现，8月份，海南受到严重影响。疫情的不确定性，对经济形成不确定的冲击。10月份国内对新冠病毒仍然严控态度，11月份快速转为放开，12月份随着大面积感染的到来，人们经济活动恢复并不符合预期。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年 第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，市场对经济不容乐观，第三季度GDP有所恢复为3.9%。 随着2021年猪肉供给恢复正常，猪肉价格显著下降，国内CPI受到大幅的抑制。疫情持续影响中下游以及中小微企业，居民收入受到影响，下半年消费低迷不振。21年1月份CPI为负0.3%，21年2月份CPI持续为负0.2%，3月份CPI转正0.4%，4月份CPI上升到了0.9%，5月份为1.3%,6月份为1.1%，7月份为1%，8月份回到0.8%，9月进一步降低至0.7%，10月份回升至1.5%，11月份回升到了2.3%，CPI逐步回升；12月份有所回落，到1.5%。2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，此后CPI有所企稳，9月份上涨到2.8%，随后CPI开始回落，11月份跌至1.6%。新冠放开之后，人们活动不及预期。国内消费整体上处于相谨慎。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%。9月份跌破1，为0.9%，10月份、11月份双双为-1.3%，整体上PPI增速持续回落，价格开始转跌。由于PPI去年大幅上涨，今年上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。今年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。 在2021年随着疫情的反复，工业增加值逐步减弱。2021年4月份工业增加值为9.8%，到2021年8月份回落到了5.3%，2021年12月份回落至4.3%。2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%。累计同比方面，2021年4月份累计同比20.30%，2021年8月份累计同比13.10%。2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%。工业增加值同比相比于2021年显著减弱。工业的动力出现减弱。 2021年疫情较为缓和，PMI较为平稳，2021年5月份之前，PMI在51附近。此后经济逐步回落，2021年9月份跌破50，2021年11月份PMI重返50，在2022年3月份再度跌破50，2022年4月份PMI导致47.4，5月份PMI回升至49.6,6月份PMI返回荣枯线以上，为50.2；7月份PMI回落到荣枯线之下，为 49。由于疫情的发展，尤其是4月份上海疫情的发展，从直接影响和预期影响方面，都会产生较大的悲观预期。由于数据的滞后性，新冠放开之后数据仍然需要观察，10月份PMI为49.2，11月PMI为48，仍然低于荣枯线。相比于制造业PMI，非制造业PMI受到疫情影响更为显著，2021年上半年非制造业逐步好转，2021年3月份高峰达到56.3。2021年8月份回落到50以下，随后非制造业向上突破50,2022年3月份再度跌破50，2022年4月份非制造业PMI大跌至41.9,5月份非制造业PMI回升到47.8,6月份非制造业PMI大幅超出荣枯线为54.7，7月份非制造业为53.8。10月份为48.7，11月份为46.7，疫情对非制造业的影响较为显著。 由于基数效应，2021年社会消费品零售总额同比在2月份大增33.8%，随后逐步回落，2021年6月份回落到12.1%，2021年7月份回落到了8.5%。2021年8月份，社会消费品零售总额同比跌至2.5%，这意味着消费较弱，随后虽然有所增长，但是社会消费品零售总额在2021年12月份下降至1.7%。2022年2月份社会消费品零售总额