燃料油季报：原油支撑仍在 关注套利空间

主要结论 今年在我国优化防疫政策之后，经济稳定复苏诉求仍今年主旋律，在经历2022年地缘政治和新冠疫情的双重袭扰下，全球经济衰退预期逐渐加剧，海外银行风险事件重创市场信心，国际大宗商品价格集体走弱，目前市场信心略显脆弱。国际能源市场在逐渐消化利空市场情绪情绪之后，油价再次得到一定支撑，反弹至75美元/桶附近。五月中下旬，在沙特能源部长发表原油空头可能受到冲击的利多支撑之后，原油价格再次反弹并向上突破。成本端持续高企且下游产成品价格持续低位导致能源化工企业利润持续压缩，重油二次加工利润表现相对平淡。在IMO2020的大背景下，内贸船用市场逐渐向碳排放更加低的LNG转移，国际航运业逐渐向低硫方向发展。受欧美等主要经济体衰退预期加剧的影响，我国出口水平受到一定抑制，船用油市场相对平淡，需求在今年可能受到一定抑制。 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本端市场，在欧洲发达国家发生银行风险事件之后，国际原油价格受到重创，但是在OPEC+宣布减产160万桶/天之后，原油价格再次反弹至“平衡区间”，布油在75美元/桶仍是原油“供需平衡点”。但是目前国际市场原油基本面偏强的逻辑短期仍无法得到根本改变。OPEC＋持续减产导致市场供应仍偏紧，但是美国原油库存在5月末出现大幅度下挫，接近8.1亿桶左右。需求方面，在我国经济复苏和即将进入欧美出行旺季的背景下，原油需求可能进一步提振。根据国际能源署预测，今年国际原油需求可能达到1.02亿桶／日。 技术面，目前原油基本面支撑在75美元/桶，短期原油基本面仍偏强，但消息面决定上方阻力和下方支撑。高硫燃料油可能跟随原油宽幅震荡整理，关注FU2309在2800元/吨-3000元/吨附近交易区间机会，低硫燃料油LU2308在3800-4100元/吨的交易区间。 国信期燃料油季报 燃料油 原油支撑仍在关注套利空间 2023年5月28日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 1月-5月，燃料油价格走势整体跟随原油价格，原油价格持续在75美元/桶附近震荡，成本支撑相对 明显。近期燃料油价格走势主要跟随原油价格波动，如国际油价稳定在75美元/桶，燃油价格可能在 2800-3000元/吨区间震荡。 图：燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，在国际油价企稳之后，低硫燃料油价格在4000元/吨附近震荡整理，近期低硫燃料油价格暂无趋势性行情。 图：低硫燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，5月，国际油价整体走势稳定，在经历了衰退预期的大跌之后，逐渐企稳反弹，在75美元／桶附近波动。虽然近期市场仍对国际经济形势持悲观态度，但是原油基本面仍偏强运行，油价仍因供应偏紧、被动去库存和需求提振等因素而得到一定支撑。 在3月中旬，美国硅谷银行突然宣布破产，海外银行风险事件同样影响欧洲信用体系。全球资本对经济衰退预期愈演愈烈，原油价格受黄金上涨、衰退预期等因素影响而大幅度下挫，日内跌幅超过6%，能源化工板块信心明显不足。但是在市场消化利空情绪之后，国际油价出现反弹趋势，原油基本面较强仍对油价产生一定的支撑效果。国内油化工产业链仍表现低迷，行业周期底部区间短期仍无法突破，化工产品价格承压下行导致企业利润进一步压缩，高成本、销售表现不佳仍可能制约化工企业利润。 全球原油供应方面。根据美国EIA数据，截止5月19日当周，美国原油日均产量1230万桶，比上周 原油产量增加了10万桶／日，比去年同期日均产量增加40万桶；截止5月19日的四周，美国原油日均产量1227.5万桶，比去年同期高3.4%。从目前美国市场情况来看，美国原油产量相对稳定，持续在1220-1230万桶／日附近，预期今年下半年或者明年可能接近1250万桶／日，但是美国原油产量为页岩油 技术，页岩油开采周期主要为3-5年，预期后市美国原油产量提升空间不大，若需求提振，美国原油产量可能趋紧。根据美国能源署数据，4月OPEC原油日均产量约为2865万桶，比3月增加了5万桶；但是，在3月，OPEC+和俄罗斯宣布从5月起自愿日均减产160万桶。预计在进入5月之后，OPEC+和俄罗斯减产 可能不会达到160万桶，但是就算小幅减产也可能使“供不应求”的原油市场更加趋紧。 国际原油库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年5月19日当周，包括战略储备在内的美 国原油库存总量8.13122亿桶，比前一周下降1408.8万桶；美国商业原油库存量4.55168亿桶，比前一 周下降1245.6万桶，为今年迄今为止最大降幅；美国汽油库存总量2.16277亿桶，比前一周下降205.3 万桶；馏分油库存量为1.05672亿桶，比前一周下降56.2万桶。商业原油库存比去年同期高8.42%；比过去五年同期低3%；汽油库存比去年同期低1.56%；比过去五年同期低8%；馏份油库存比去年同期低1.17%，比过去五年同期低18%。美国商业石油库存总量下降1077万桶。美国炼厂加工总量平均每天1606.9万桶， 比前一周增加7.9万桶；炼油厂开工率91.7%，比前一周下降0.3个百分点。上周美国原油进口量平均每 天585万桶，比前一周减少101万桶，成品油日均进口量201.4桶，比前一周减少8000桶。备受关注的 美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3723万桶，增长176.2万桶。美国为控制本国高企的CPI，频繁使用提高利率和增加原油出口的方式打压油价，虽然近期美国商业原油库存水平出现一定的回升迹象，但是美国的战略原油库存水平和总库存下降的十分明显，已经接近8.1亿桶左右，预计今年中旬，美国原油总库 存水平可能跌破8亿桶，美国频繁释放原油库存虽然可能增加市场供应量，但是在进入低库存周期之后，补库则可能持续提升油价。 全球原油需求方面。美国夏季驾车季节将至，美国汽油需求和馏分油需求增加，尽管取暖油需求季节性减少，但是柴油也是交通运输燃料一部分，需求也会增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年5 月19日四周，美国成品油需求总量平均每天2005.7万桶，比去年同期高2.8%；车用汽油需求四周日均量 906.6万桶，比去年同期高2.5%；馏份油需求四周日均数396万桶,比去年同期高2.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高3.7%。单周需求中，美国石油需求总量日均2070.1万桶，比前一周高114.3万桶；其中美国汽油日需求量943.7万桶，比前一周高52.9万桶；馏分油日均需求量419.8万桶，比前一周日均高46.2万桶。另外，我国在经济复苏的背景下，原油加工量以及供应量持续攀升，根据国家统计局数据，1-4月我国累计原油加工量约为24017.5万吨，其中4月原油加工量约为6113.6万吨，4月单月加工量同比增加18.9％左右，累计加工量同比增加8.3％左右。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 2023年1-5月，国际原油整体走势相对稳定，持续在75美元/桶附近波动。国际经济市场相对悲观的预期和偏强的原油基本面相互博弈，导致国际油价相对稳定。在进入全美出行旺季之后，成品油需求逐渐攀升的同时叠加美国原油库存持续走低，原油需求可能提振。但是美国核心CPI持续高企，美国金融市场风险逐渐增加，市场对欧美市场发生系统性风险的预期也越来越强。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2022年中国燃料油产量5070.8万吨，同比增长16.56%。其中中国低硫船燃产量约1484万吨，同比上涨32.91%。海关数据显示，2022年中国燃料油进口量为1287.63万吨，同比减少93.46万吨或6.77%。2022年中国燃料油进口依存度为36.66%，较去年下降7.98个百分点，为2009年以来最低水平。2023年1-4月，我国原油加工量为24017.5万吨，较去年同期增加8.2%，随着我国经济逐渐复苏，房地产等行业回暖迹象加速，我国一次能源需求正在有条不紊的恢复，原油加工量回升代表我国原材料需求正在复苏。1-4月，我国燃料油产量约为1935.5万吨，累计同比增长24.9%，燃料油国产供应相对宽松。原油加工量稳中有升和第一批燃料油出口配额有序下放导致炼厂燃料油排产积极，在既有原材料又有政策扶持了，国产燃料油供应相对宽松，带动我国燃料油进口量持续缩紧。另外，从2022年海关总署燃料油 进出口数据来看，2022年我国从马来西亚、新加坡、韩国等传统供应国的进口正在逐渐减少，但是从俄罗斯、阿联酋等国家的进口量逐年递增，燃料油进口结构也出现一定变化。2023年1-3月，我国燃料油进口量再次高于出口量，受国内低硫船用油配额管制的政策影响，我国仍有一部分低硫船用油需求来自进口。一般贸易进口货物来自于地方炼厂加工原料进口需求，主要品种为直馏燃料油。受进口原油配额使用核查趋严，对混合芳烃、轻循环油及稀释沥青征收消费税等行业监管政策趋严等因素影响，地方炼厂对直馏燃料油进口需求保持稳定。保税监管场所进出境货物来自于保税船燃进口需求，主要进口品种为混调燃料油，国内炼厂低硫燃料油产量的稳步提升，在一定程度降低我国保税船燃进口依存度，同时也保障了中国保税船供油市场的稳定发展。进入2季度，我国燃料油产量可能持续增加，供应相对宽松的局面暂时并未得到 改变，国产燃料油供应宽松可能导致进口量在2季度出现一定回落。 图：燃料油月度产量和进出口量 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格区间震荡支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2023年5月25日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为4850元／吨、 4950元／吨、5000元／吨、5000元／吨。低硫船供油现货价格下挫较为明显，2023年4月21日国内舟 山地区保税船用油（0.5%低硫燃料油）价格为585美元/吨。自2月份以来地区间套利窗口逐渐打开，套利利润增加明显。这主要由于国际原油高位回落，调油原料等均有明显下跌，消息面及成本面利空下，国内内贸船用180CST华东及华北地区价格跌幅较大。而华南地区由于缺乏现货资源，市场价表现较为坚定。随着进入4月份，终端船运需求持续低迷，市场购销气氛冷清，华南地区交投气氛陷入低点，利空批发价 格下行，地区间套利值转为下跌，但套利窗口仍然开启。进入5月之后，国际油价受到海外经济衰退预期影响而大幅度下挫，导致内贸燃料油市场信心受到一定挫伤，国内船供油市场价格大幅度下挫。另外，我国在原油加工量持续高位，重油市场供应量持续宽松且重油二次加工利润表现持续低迷，导致市场船用油“供大于求”。今年以来，我国经济缓慢复苏叠加化工品产成品供应宽松的双重影响，化工品价格持续低位运行，石脑油等原材料价格提振有限，导致燃料油二次加工表现不佳，部分炼厂减少燃料油二次加工排产，燃料油持续宽松。另外，受海外经济衰退的因素影响，近期我国企业海外订单接收量持续下降，部分港口出现集装箱堆积累库的现象，上半年预期较为平淡，内需不足叠加外贸订单减少将持续抑制船用油市场。最后，在IMO2020的大背景下，去炭已经成为石油炼厂和航运企业的主旋律，低硫燃料油需求相对稳定，前期低硫燃料油价格承压下行，船企接货意愿相对强烈，导致后市低硫价格得到一定提振，相对稳定。目前，我国积极布局内河LNG加气站项目，未来内贸船企可能更多使用LNG，外贸船企偏向低硫+LNG的模式，高硫燃料油市场可能进一步压缩。 图：国内燃料油现货价格 数据来源：WIND国信期货