燃料油：原油支撑仍在 关注套利空间

主要结论 4月，国际原油触底反弹，带动板块走势。在市场消化海外银行风险之后利空消息之后，国际油价再次反弹，支撑板块信心。燃料油市场仍处Back结构，远期合约受海外经济衰退和季节性淡季等因素影响导致价格相对偏弱，市场信心对远期价格略显不足。在俄罗斯油品受到欧盟制裁之后，亚洲燃料油供应相对宽松，但是海外经济衰退直接影响全球贸易，航运业表现不佳，远期市场不确定性仍较强。国内整体需求缓慢恢复，但是近期华南地区船用油现货资源稍显紧张，南北方套利区间仍在。重油二次加工利润表现好于前期，成品油价格上涨带动重油二次加工利润，需求稳定恢复。 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本端市场，在海外市场发生银行破产事件后，海外经济衰退预期直接影响市场信心，2023年3月中旬原油价格承压下降，带动板块价格走低。但是，目前原油市场仍处于供需紧平衡状态。在我国经济复苏的背景下，原油需求可能逐渐释放，但是目前油气行业上游投资不足的情况下，原油市场在今年下半年呈现“供不应求”的态势，原油价格或再次出现反弹迹象。市场预期美联储将放缓加息频率并进入加息周期末端，后市持续加息可能性不大，原油底部支撑仍在，关注原油75美元/吨附近支撑。 2023年5月，国际原油底部支撑仍在，原油价格重心或在80-85美元/桶附近波动，原油基本面信息仍表现偏好。操作策略，关注买近月，出远月的交易机会，船用油现货关注南北方套利机会。5月2309波动区间或在2900-3250元/吨附近。 国信期燃料油季报 燃料油 原油支撑仍在关注套利空间 2023年4月23日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 1月-4月，燃料油价格走势整体跟随原油价格，原油价格持续在80美元/桶附近震荡，成本支撑相对 明显。但是在进入3月中旬，受海外银行风险事件之后，资本市场对经济衰退预期较为浓重，国际原油价 格大幅度下挫，带动板块价格承压下行，燃料油走势偏空。但是在4月初，OPEC和俄罗斯宣布从5月开始 自动减产160万桶/天，国际原油价格大幅度提振，燃料油跟涨明显。在原油在85美元/桶呈现压力的时候，燃油再次回调。 图：燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，在原油大幅度下挫之后，低硫燃料油跟随走弱，在3月中下旬原油止跌企稳之后，低硫燃料油跟随原油价格反弹。4月低硫价格整体跟随燃油波动。 图：低硫燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，4月，国际原油价格经历大涨大跌，在美国爆发银行风险事件之后，国际原油价格大幅度下挫，布油一度跌至75美元/桶附近，但是随机OPEC联合俄罗斯宣布主动减产160万桶/天，国际原油随即大涨，一度突破85美元/桶。目前，国际原油市场处于“供需紧平衡”状态，但是在进入需求旺季之后叠加我国经济复苏原油需求猛增的北京下，国际原油市场或再次转向“供不应求”格局。5月，原油基本面或支撑原油重心缓慢上移，关注消息面对原油价格的打压或支撑。 在3月中旬，美国硅谷银行突然宣布破产，海外银行风险事件同样影响欧洲信用体系。全球资本对经济衰退预期愈演愈烈，原油价格受黄金上涨、衰退预期等因素影响而大幅度下挫，日内跌幅超过6%，能源化工板块信心明显不足。但是在银行风险事件带来的利空情绪逐渐被消化之后，国际油价逐渐企稳反弹，化工品成本端支撑效果明显。2022年，海外市场核心通涨持续高企，主流国家CPI居高不下，美联储频繁鹰派加息，导致本次海外银行危机。在美联储出手遏制银行风险进一步扩大之后，美联储鹰派加息预期逐渐不足，后市美国可能暂缓控制核心通涨并持续放水来保障市场流动性，后市原油价格可能再次提涨。 全球原油供应方面。根据美国EIA数据，截止4月14日当周，美国原油日均产量1230万桶，与前周 日均产量持平，比去年同期日均产量增加40万桶；截止4月14日的四周，美国原油日均产量1225万桶，比去年同期高3.8%。然而，根据EIA预测，2023年俄罗斯日均原油产量为1060万桶，2024年将降至1040万桶/天，虽然目前俄罗斯减少向欧洲地区的原油供应，但是亚洲地区客户接货数量逐步上涨。欧佩克表示，该组织第一季度的原油日产量为2882万桶，比对这一时期的需求预测略微高出29万桶。欧佩克报告 认为，2022年全球市场对欧佩克原油日均需求2840万桶，比上次报告一致，比2021年日均需求高50万 桶；预计2023年全球市场对欧佩克原油日均需求2930万桶，与上次报告一致，比2022年市场对欧佩克 原油日均需求高约80万桶。 国际原油库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2022年4月14日当周，包括战略储备在内的美 国原油库存总量8.33931亿桶，比前一周下降619万桶；美国商业原油库存量4.65968亿桶，比前一周下 降458.1万桶；美国汽油库存总量2.23544亿桶，比前一周增长130万桶；馏分油库存量为1.1209亿桶，比前一周下降35.6万桶。原油库存比去年同期高12.63%；比过去五年同期高2%；汽油库存比去年同期低3.8%；比过去五年同期低6%；馏份油库存比去年同期高3.09%，比过去五年同期低11%。美国商业石油库存总量下降42万桶。美国炼厂加工总量平均每天1584.4万桶，比前一周增加26万桶；炼油厂开工率91%， 比前一周增长1.7个百分点。上周美国原油进口量平均每天629.4万桶，比前一周增长10.1万桶，成品 油日均进口量224.4桶，比前一周减少3.1万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3275 万桶，减少108.8万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.67963亿桶，下降了161.2万桶。目前，美国原油库存仍处于被动去库存期间，美国战略原油库存水平持续走弱，美国商业原油库存和战略原油库存之和可能在今年第三季度降至8亿桶之下。在2020年美国大幅度补库之后，会在2-3内完成原油库存轮库操作，在美国完成轮库之后，美国原油需求将进入主动补库存阶段，原油需求或得到一定提振。 全球原油需求方面。美国能源信息署数据显示，截止4月14日四周，美国成品油需求总量平均每天 1986.2万桶，比去年同期高2.5%；车用汽油需求四周日均量897.4万桶，比去年同期高3.6%；馏份油需求四周日均数387万桶,比去年同期高4.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.4%。单周需求中，美国石油需求总量日均1931.7万桶，比前一周高26.3万桶；其中美国汽油日需求量851.9万桶， 比前一周低41.6万桶；馏分油日均需求量376.5万桶，比前一周日均高0.3万桶。美国能源信息署在4 月份《短缺能源展望》中预计2023年全球液体燃料日均消费量1.0087亿桶，比2022年日均增长144万 桶；预计2024年全球液体燃料日均消费量1.0272亿桶，比2023年日均增长185万桶。中国经济稳定复苏支撑国际原油需求，中国原油3月加工量升至历史高位，3月加工量同比增长8.8%，约为1480万桶/日，1-2月我国原油加工量约为1430万桶/天。根据海关总署数据，我国3月原油总进口量约为52308096吨，环比增长28.42%，但是同比下降38.76%。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 2023年1-4月，国际原油波动较大，在美联储频繁鹰派加息的背景下，国际油价承压下行，但是海外银行业风波让市场信心越发脆弱，国际油价大幅度下挫。但是随后OPEC与俄罗斯宣布自愿减产160万桶/天的原油供应之后，国际油价再次反弹。从目前市场信息来看，国际油价基本面价格应该是80-85美元/桶附近，消息面决定油价向上突破或下行阻力。1-4月，国际原油需求稳定回升，市场“供需平衡”，但是在逐渐进入旺季之后，油价重心可能缓慢上移，突破85美元/桶的阻力线。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2022年中国燃料油产量5070.8万吨，同比增长16.56%。其中中国低硫船燃产量约1484万吨，同比上涨32.91%。海关数据显示，2022年中国燃料油进口量为1287.63万吨，同比减少93.46万吨或6.77%。2022年中国燃料油进口依存度为36.66%，较去年下降7.98个百分点，为2009年以来最低水平。2023年1-3月，我国原油加工量为17926.1万吨，较去年同期增加5.2%，随着我国经济逐渐复苏， 房地产等行业回暖迹象加速，我国一次能源需求正在有条不紊的恢复，原油加工量回升代表我国原材料需求正在复苏。1-3月，我国燃料油产量约为1355万吨，累计同比增长14.6%，燃料油国产供应相对宽松。原油加工量稳中有升和第一批燃料油出口配额有序下放导致炼厂燃料油排产积极，在既有原材料又有政策扶持了，国产燃料油供应相对宽松，带动我国燃料油进口量持续缩紧。另外，从2022年海关总署燃料油进出口数据来看，2022年我国从马来西亚、新加坡、韩国等传统供应国的进口正在逐渐减少，但是从俄罗斯、阿联酋等国家的进口量逐年递增，燃料油进口结构也出现一定变化。2023年1-3月，我国燃料油进口量再次高于出口量，受国内低硫船用油配额管制的政策影响，我国仍有一部分低硫船用油需求来自进口。一般贸易进口货物来自于地方炼厂加工原料进口需求，主要品种为直馏燃料油。受进口原油配额使用核查趋严，对混合芳烃、轻循环油及稀释沥青征收消费税等行业监管政策趋严等因素影响，地方炼厂对直馏燃料油进口需求保持稳定。保税监管场所进出境货物来自于保税船燃进口需求，主要进口品种为混调燃料油，国内炼厂低硫燃料油产量的稳步提升，在一定程度降低我国保税船燃进口依存度，同时也保障了中国保税船供油市场的稳定发展。进入2季度，我国燃料油产量可能持续增加，供应相对宽松的局面暂时并未得到 改变，国产燃料油供应宽松可能导致进口量在2季度出现一定回落。 图：燃料油月度产量和进出口量 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格区间震荡支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2023年4月21日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为5400元／吨、 5500元／吨、5400元／吨、5750元／吨。低硫船供油现货价格下挫较为明显，2023年4月21日国内舟 山地区保税船用油（0.5%低硫燃料油）价格为590美元/吨。自2月份以来地区间套利窗口逐渐打开，套利利润增加明显。这主要由于国际原油高位回落，调油原料等均有明显下跌，消息面及成本面利空下，国内内贸船用180CST华东及华北地区价格跌幅较大。而华南地区由于缺乏现货资源，市场价表现较为坚定。随着进入4月份，终端船运需求持续低迷，市场购销气氛冷清，华南地区交投气氛陷入低点，利空批发价 格下行，地区间套利值转为下跌，但套利窗口仍然开启。据统计，截止到4月17日，华北-华南地区180CST套利均值为30元/吨，华东-华南地区180CST套利均值为48/吨。 图：国内燃料油现货价格 数据来源：WIND国信期货 进出口现货价格方面，2023年1月进口均价环比上涨7.15%，均价同比下降11.82%，出口均价环比下降8.25%，均价同比上涨11.46%。2月进口环比均价下降0.29%，均价同比下降17%,2月出口环比下降3.42%，均价同比上1.16%。其中，5~7号燃料油3月进口均价环比下降1.5%，均价同比下降35%，5~7号燃料油出口均价环比相对稳定，但同比11.5%。 2023年 进口均价