双焦月报：消息扰动，焦煤下行趋势难改

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 一、主要观点： 双焦月报 消息扰动，焦煤下行趋势难改 2023-05-28星期日 【供应】国内煤矿供应稳定运行，本月也曾传出事故等等谣言，但最后都不攻自破，上旬曾一度受消息面（蒙煤通关，安监局露天矿）主导引起供应担忧，口岸通关照峰值几乎腰斩，此后逐步修复，采购小幅回升部分煤种有所探涨。焦炭方面，钢厂九轮提降进行中，入炉成本不断下移，焦化仍有利润，部分择小幅提产，提降似乎仍有余地。 【需求】焦煤需求上，贸易商采购回升，焦钢企基本按需采购。焦炭需求方面，无论从资金周转还是控制生产成本上都依旧坚守低库存生产策略不变。铁水241.52（连续两周回升），表需297（持续下滑），钢价走弱，挤压焦煤和焦炭，钢厂利润一度回升，但也未能再加大采购力度。 【库存】焦煤方面，煤矿库存压力显著，处近五年来的最高值，此外动力煤价格持续回落，反观焦钢库存则是处在去库的过程中，双双都是近几年的低值。焦炭方面，钢厂库存低位，港口持续累库中。 【逻辑】国内通缩大背景下，工业品下行趋势不改，蒙煤进口修复，澳煤潜在增量，粗钢平控目标下铁水仍有下降空间，黑色负反馈，供或远大于求，价格中枢或将在高温雨季到来时进一步下移。 【策略展望】需求放缓是始终绕不开的话题，负反馈下压制炉料需求是必然的，大方向下没有质疑，此外今年的粗钢平控（年粗钢产量10.15亿吨），截止目前累计生产3.75吨，同比 去年增0.14亿吨，如果以钢厂的视角而言，眼下这高温，多雨的需求淡季正是施行压减的窗 口期，粗略推算铁水仍有20-30万吨/天的下降空间。具体落实到操作上看，主力空单持有，焦煤09支撑位1353，压力位1215；焦炭09支撑位2050，压力位1909。 二、操作建议： 单边：焦煤09空单持有套利：9-1反套关注 三、重点关注及风险因素： 地产开工与资金情况、国产煤矿增产、海外风险因素、蒙煤通关 四、本周行情回顾 5月份双焦在上季度需求证伪后，因国内通货紧缩，随整体工业品一道估值下滑，地产投资额完成不及预期（4月房地产投资累计值35514亿元，累计增长-6.2%）。但下行通道也不是想象中那么流畅，几经波折总下降趋势不变。 5月上旬，下游需求不温不火，但是随着炉料端大幅贬值，钢厂利润在当时持续好转，生产积极性本该在负反馈情绪蔓延萎靡时，却积极性回升，铁水持续几周回落后再度迎来反转小幅上涨，与此同时蒙煤口岸通关量几乎从最高点处腰斩，现货采购回升，部分焦企补库，部分煤种回涨，基差接近平水，做多基差机会出现（5月17日，蒙煤09基差：6）。 时间来到五月下旬，蒙煤通关不断修复，供应持续回升，叠加此前不少期现公司做多基差的充分参与，焦煤主力合约价格在2天内迅速回落近100点，将此前的上涨尽数吐出，基 差得以修复（5月26日，蒙煤09基差：243）。 数据来源：文华财经、华联研究所 图1：焦煤主力合约价格图2：焦炭主力合约价格 数据来源：Wind，华联研究所数据来源：Wind，华联研究所 图3：焦煤09-01合约价差图4：焦煤01-05合约价差 数据来源：Wind，华联研究所数据来源：Wind，华联研究所 图5：焦炭09-01合约价差图6：焦炭01-05合约价差 数据来源：Wind，华联研究所数据来源：Wind，华联研究所 五、基本面分析 1、现货：小幅补库，价格弱稳，部分煤种回升 图7：低硫主焦煤价格指数图8：中硫主焦煤价格指数 数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所 图9：沙河驿自提价图10：蒙5仓单价 数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所 图11：吕梁准一出厂价图12：日照港准一出库价 + 数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所数据来源：Wind，Mysteel、华联研究所 2、供应：焦化利润压缩下，焦企小幅减产 从上述图表不难看出洗煤厂、独立焦企以及钢厂之间彼此的心态，首先心态较为乐观的是钢厂，高炉利润在当前淡季下仍有一定盈利，铁水在几周回落后小幅提升，有点出乎意料，但仔细一想又觉得合乎常理，依照往年钢厂利润近负200-300的情况进行一个被动性减产操作，如今虽然下游依然萎靡毫无建树，但就利润上跟往年不同，减产稍稍提前。 焦企方面，其实随着今年煤矿供应量大涨，生产成本下移，吨焦利润并没因为九轮提降 而打到负数。这也是导致焦炭产量一直都保持着一定稳定性。最直观的反映就是贸易商挺价明显，部分煤种甚至在当下仍小涨。 图13：110家洗煤厂开工率图14：110家洗煤厂日均产量 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图15：230家焦企产能利用率图16：全样本焦企日均产量 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图17：247家钢厂焦炭开工率图18：247家钢厂焦炭日均产量 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 3、库存：矿山累库，焦炭港口累库 结合下列图表来看，矿山和洗煤厂都是在一个累库的阶段，处近五年来的最高值，反观焦钢库存则是去库中，双双都是近几年的最低值。焦炭方面，其库存变化不如焦煤的趋势这般明显，独立焦企因受自身利润结构影响，产量有起伏，本季度焦化利润尚可，所以库存也是在5月短暂冲高，后因为负反馈的影响下略微回落。至于钢厂端一直延续去年的低库存生产策略处近几年的最低值。 图19：港口炼焦煤库存图20：矿山炼焦煤库存 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图21：独立焦企炼焦煤库存图22：247家钢厂炼焦煤库存 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 图23：全样本独立焦企焦炭库存图24：247家钢厂焦炭库存 数据来源：Mysteel、华联研究所数据来源：Mysteel、华联研究所 免责声明 研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告的内容不构成对任何人的投资建议，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。投资者须独立承担投资风险。华联期货有限公司不对任何人因使用本报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。 本报告版权归华联期货所有，未经华联期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“华联期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22111252、22112875传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/