预期扰动难改趋势，焦煤望厚积而薄发

本周行情回顾： 中信煤炭指数3373.30点，上升1.71%，跑赢沪深300指数3.42pct，位列中信板块涨跌幅榜第5位。 重点领域分析： 动力煤：寒潮来袭，煤价震荡反弹。产地方面，近日受持续降雪影响，部分煤矿停产减产，矿区拉运车辆较少，多数煤矿库存高位，整体市场交易冷清；随后一周气温偏低，降雪较难融化，预计煤矿销售会有影响，库存可能出现顶仓情况。港口方面，本周，北方雨雪较多，港口封航频繁，库存快速累积；后期有全国性寒潮降温预期，下游日耗提升至高位，贸易商挺价意愿强烈。下游方面，冬季气温转冷，沿海电厂日耗边际提升。 焦煤：王者归来，价格强势运行。产地方面，仍有煤矿尚在停产减产，整体供应端延续偏紧格局。下游焦企到货不佳，被动降库。库存方面，下游部分焦企冬储补库尚未完成，刚需仍存，加之产地煤矿多有预售订单待执行，目前出货基本顺畅，不过近日山西多地频繁降雪，导致拉运受阻，部分矿点小幅起库。 焦炭：三轮提涨落地，四轮拉开帷幕。本周，三轮提张落地，焦企利润明显恢复。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。 投资策略：本周煤价整体以稳运行，截至12月15日，北港动煤报收954元/吨，周环比上涨17元/吨；CCI柳林低硫主焦2500元/吨，周环比上涨50元/吨。 动力煤方面，近期受降雪影响，露天煤矿和部分井工煤矿生产&运输受阻，叠加年底部分煤矿生产任务完成&安全检查频繁，部分煤矿有停产、减产现象，主产区煤矿产能利用率下降。下游方面，本周港口封航频繁，库存快速累积，但因全国寒潮来袭，电厂日耗快速提升，市场挺价情绪浓厚，煤价如期小幅反弹。目前寒潮仍将持续，电厂日耗仍将维持高位，预计短期煤价震荡偏强，但港口&电产高库存对价格压制作用明显，价格涨幅或有限。 焦煤方面，本周焦炭第三轮提涨落地，焦企利润稍有修复，但受制成本高企，主动采购积极性偏弱，市场观望情绪较浓，市场走势分化，主焦煤等煤种价格坚挺，部分配焦价格小幅回落。供应方面，部分前期停产煤矿逐步复产，供应稍有增量，但与此同时，沙曲一矿再次发生事故致停产，且临近年底，部分煤企考虑安全生产及年度任务完成有主动减产现象，整体供应将延续偏紧格局。需求方面，焦炭第三轮提涨落地后焦企盈利稍有好转，但近日主产地降雪难消，导致部分运煤道路封堵，下游焦企到货不佳，被动降库。本周市场波动更多受宏观预期主导，但低库存、低供应等客观事实摆在眼前，我们认为在此背景下，焦煤价格调整幅度有限，应淡化短期盘面波动。长期来看，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量明年或将面临较大下行压力。叠加印度需求的异军突起，我们认为明年焦煤供需将面临较大缺口，坚定看好焦煤价格以及股票的投资机会。 本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。 长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐的晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源；焦煤的潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：寒潮来袭，煤价震荡反弹 1.1.1.产地：降雪影响供应，煤价震荡反弹 本周，煤价震荡反弹。近日受持续降雪影响，部分煤矿停产减产，矿区拉运车辆较少，多数煤矿库存高位，整体市场交易冷清；随后一周气温偏低，降雪较难融化，预计煤矿销售会有影响，库存可能出现顶仓情况。截至12月8日（Wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报793元/吨，周环比持平，同比偏低369元/吨。 陕西榆林Q5500报800元/吨，周环比下跌10元/吨，同比偏低510元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，库存拐点已现 本周，北方雨雪较多，港口封航频繁，库存快速累积；后期有全国性寒潮降温预期，下游日耗提升至高位，贸易商挺价意愿强烈。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（12.09~12.15）环渤海9港日均调入174万吨，周环比下跌9万吨，日均调出145万吨，周环比下跌58万吨。截至12月15日，环渤海9港库存合计3005万吨，周环比上升261万吨，较上年同期偏高813万吨。 下游港口方面：截至12月8日，长江口库存合计596万吨，周环比减少1万吨，较上年同期高110万吨；截至12月15日，广州港库存合计220万吨，周环比持平，较上年同期偏高12万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场偏稳 本周（12.09~12.15），北方港口锚地船舶增加，市场热度高涨。环渤海9港锚地船舶数量日均152艘，周环比增加48艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温下降，日耗持续攀升 沿海日耗攀升。冬季气温逐渐转冷，沿海电厂日耗边际提升。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡整理 本周，煤价震荡整理，截至12月15日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价954元/吨左右，周环比上升17元/吨。产地方面，近日受持续降雪影响，部分煤矿停产减产，矿区拉运车辆较少，多数煤矿库存高位，整体市场交易冷清；随后一周气温偏低，降雪较难融化，预计煤矿销售会有影响，库存可能出现顶仓情况。港口方面，本周，北方雨雪较多，港口封航频繁，库存快速累积；后期有全国性寒潮降温预期，下游日耗提升至高位，贸易商挺价意愿强烈。下游方面，冬季气温转冷，沿海电厂日耗边际提升。 整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：王者归来，价格强势运行 1.2.1.产地：停产延续，焦煤价格强势运行 停产延续，焦煤价格强势运行。煤矿生产方面，仍有煤矿尚在停产减产，整体供应端延续偏紧格局。下游焦企到货不佳，被动降库。产地煤价方面，截至12月15日：吕梁主焦报2400元/吨，周环比持平，同比偏低50元/吨。 乌海主焦报2200元/吨，周环比持平，同比偏高250元/吨。 柳林低硫主焦报2500元/吨，周环比增加50元/吨，同比偏高10元/吨。 柳林高硫主焦报2350元/吨，周环比持平，同比偏高50元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：延续历史低位 本周，下游部分焦企冬储补库尚未完成，刚需仍存，加之产地煤矿多有预售订单待执行，目前出货基本顺畅，不过近日山西多地频繁降雪，导致拉运受阻，部分矿点小幅起库。 总库存1913万吨，周环比增加14万吨，同比偏高61万吨。其中： 港口炼焦煤库存180万吨，周环比减少5万吨，同比偏高78万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存912万吨，周环比增加10万吨，同比偏低25万吨。 247家钢厂炼焦煤库存821万吨，周环比增加9万吨，同比偏高8万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格延续高位，板块强势运行 本周，炼焦煤价格高位延续。截至12月15日，京唐港山西主焦报收2710元/吨，周环比上升80元/吨。产地方面，煤矿生产方面，仍有煤矿尚在停产减产，整体供应端延续偏紧格局。下游焦企到货不佳，被动降库。库存方面，下游部分焦企冬储补库尚未完成，刚需仍存，加之产地煤矿多有预售订单待执行，目前出货基本顺畅，不过近日山西多地频繁降雪，导致拉运受阻，部分矿点小幅起库。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：三轮提涨落地，四轮拉开帷幕 1.3.1.供需：供需紧张基本面延续 供给方面：本周，焦炭三轮提涨落地，但近期各地环保检查频繁，部分焦企生产受限，综合影响供应端焦炭产量继续下降。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率73.9%，周环比下降0.7pct；日均焦炭产量54.1万吨，周环比增加0.5万吨。 需求方面：本周，钢厂需求延续，焦企出货加快。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率84.8%，周环比下降0.9%；日均铁水产量226.9万吨，周环比下降2.4万吨，同比偏高4.0万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：低库存运行延续 本周，目前钢厂焦炭库存仍然偏低，且下周雨雪天气将至，钢厂补库积极性旺盛。并且本周市场情绪转弱，供应端焦企出货积极性明显提升，前期惜售焦企开始出货，产地库存继续下降。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存823万吨，周环比降低13万吨，同比偏低32万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存180万吨，周环比下降27万吨，同比偏低34万吨。 焦企方面：