镍月报：消息刺激有限，难改弱势下行

行业 镍月报 日期 2022年9月5日 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3036190 有色金属研究团队 沪铝底部支撑犹存 消息刺激有限，难改弱势下行 《高冰镍事件引发镍价短期暴 跌，长多趋势犹存》 2021-03-12 《“妖”镍历史性逼空即将落幕， 伦镍暴涨接近尾声》 2022-03-08 近期研究报告 观点摘要 宏观层面，7月美联储加息靴子落地之后，市场信息相对进入真空层面，关注焦点在美国经济数据表现以及美联储官员讲话态度等上面，而近期由于鲍威尔其称不会过早放松政策，导致月末美元指数再度走高，市场对9月加息预期再度升温，进而导致伦敦金属再度承压。 基本面上，短期而言，海内外纯镍库存持续去化，低位库存继续支撑镍价维持高弹性高波动特征，供应端扰动消息或会刺激镍价呈现阶段性上涨特征。但中长期，供应宽松趋势难改，随着印尼中间品项目加速释放，高冰镍/MHP不断回流，镍元素供应过剩将逐步兑现。当前电解镍对镍铁溢价仍然超过5万/吨，无论从镍豆自溶经济性角度，还是从NPI转产高冰镍经济性角度，镍价绝对价格偏高。目前去库尚延续，但边际降幅放缓，后市关注库存变化，一旦累库趋势形成、挤仓风险解除，高位镍价势必难以为继。 目录 一、行情回顾.-4- 三、供需分析............................................................................................................-4- （一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4- （二）、电解镍市场分析..........................................................................................-5- （三）、镍铁市场分析..............................................................................................-6- （四）、结构性替代升级，镍价估值偏高..............................................................-7- （五）地产后周期拖累下游需求............................................................................-8- （六）、新能源汽车市场保持高速增长..................................................................-9- 四、消息刺激有限，难改弱势下行......................................................................-10- 一、行情回顾 八月镍价震荡运行，在美联储加息，美元持续反弹、海外经济面临衰退风险以及国内疫情反复经济下行压力加大等因素拖累下，镍价6月份之后开启了一轮 流畅下跌模式，直到7月15日沪镍指数最低至139720元/吨，较3月初高点下跌49.4%，回吐一季度全部涨幅。伴随空头动能极大宣泄，市场情绪开始扭转，一方面，彼时国内现货升水最高超过2万/吨，两市库存仍在持续下降；一方面，美联储加息压力边际缓解，印尼再度传出对镍产品出口征税，镍价存在超跌反弹需求，指数最高突破18万/吨。整个八月份，沪镍整体维持在16.5-18.2万/吨区间内宽 幅整理。盘面来看，8月沪镍指数开盘于170780元/吨，最高至181690元/吨， 最低161210元/吨，报收于168970元/吨，较上月末下跌0.69%。截至月末，指 数总持仓93649手，较上月末减少27803手。伦镍月开盘于23615美元/吨，最高 至25200美元/吨，最低20750美元/吨，报收于21370美元/吨，较上月末下跌 10.59%，月底持仓量14.9万手，较上月末减少8336手。 图1:沪伦镍触底反弹（元/吨，美元/吨） 图2：镍现货升贴水（元/吨） 310000 260000 210000 160000 110000 60000 沪镍主力LME3个月电子盘镍(右轴）53000 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 2021-05-26 2021-06-16 2021-07-07 2021-07-28 2021-08-18 2021-09-08 2021-09-29 2021-10-20 2021-11-10 2021-12-01 2021-12-22 2022-01-12 2022-02-02 2022-02-23 2022-03-16 2022-04-06 2022-04-27 2022-05-18 2022-06-08 2022-06-29 2022-07-20 8000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 金川镍升贴水俄镍升贴水（右轴） 30000 25000 20000 15000 10000 2021-06-03 2021-06-25 2021-07-17 2021-08-08 2021-08-30 2021-09-21 2021-10-13 2021-11-04 2021-11-26 2021-12-18 2022-01-09 2022-01-31 2022-02-22 2022-03-16 2022-04-07 2022-04-29 2022-05-21 2022-06-12 2022-07-04 2022-07-26 5000 0 -5000 -10000 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、供需分析 （一）、镍矿市场分析 截至7月末，镍矿1.5%CIF均价67.5美元/湿吨，较上周五小幅下跌，镍矿价格短期维持震荡，市场成交较为清淡。当前国内镍铁及不锈钢厂多处于减产状态，对原料需求偏弱。品味较低镍矿价格贴近成本，中品矿利润空间缩窄，矿山出货意愿较差。同时雨季备货期将至，矿山挺价意愿偏强，近期海运费降低至14-15美元/吨后，利润分配下FOB价格有小幅抬头。 截至月末，全国港口镍矿库存报622.9万湿吨，总折合金属量4.89万镍吨。 其中全国七大港口库存312.8万湿吨，港口镍矿库存维持震荡，累库趋势难稳。 图7：菲律宾红土镍矿CIF平均价（美元/湿吨） 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 图8：我国镍矿港口库存（万吨）图9：我国镍矿进口当月值（万吨） 2000 1500 1000 500 2017/02/10 2017/04/17 2017/06/22 2017/08/27 2017/11/01 0 600 全国港口库存合计(单位:万湿吨) 菲律宾镍矿进口 500 400 300 200 2022/05/09 100 2015/013 2015/057 22001155//1019 22001166//0031 2016/057 22001166//0191 22001177//0013 2017/057 2017/0191 22001188//0031 22001188//0075 2018/0191 22001199//0013 22001199//0057 2019/0191 2020/013 22002200//0075 22002200//1019 2021/013 2021/057 22002211//0191 2022/013 2022/05 0 2018/01/06 2018/03/13 2018/05/18 2018/07/23 2018/09/27 2018/12/02 2019/02/06 2019/04/13 2019/06/18 2019/08/23 2019/10/28 2020/01/02 2020/03/08 2020/05/13 2020/07/18 2020/09/22 2020/11/27 2021/02/01 2021/04/08 2021/06/13 2021/08/18 2021/10/23 2021/12/28 2022/03/04 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 （二）、电解镍市场分析 产量方面，根据上海有色数据显示，2022年7月全国电解镍产量1.60万吨，环比增长2.89%，同比增长29.71%。7月份产量小幅增加基本符合预期，其主要原因是合金军工板块需求不减叠加7月期间沪镍价格位于低位因此厂家订单量增加从而纯镍需求增加。此外，钢厂近期整体出货情况并不理想因此对纯镍需求进一步减少，受此影响部分盐厂电解镍生产线停产，但产量较小因此7月电解镍产 量维持上涨趋势。 进口方面，6月我国精炼镍进口0.93万吨，环比增加35.3%，同比减少46.6%，1-6月国内累计进口8.55万吨，同比减少1.12%。国内高温合金领域对金川镍板需求增加，但民用合金领域对海外镍板需求依旧不佳，此外，中间品替代下镍豆需求疲软，整体来看，进口窗口持续打开下进口量小幅回升，但预计下半年进口量整体将运行于较低位，再难延续去年。 图10：电解镍产量当月值及开工率（吨） 图11：国内电解镍社会库存（吨） 全国电解镍产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 0 12 0 0 国内社会库存（上期所+南储+隐性） 60000 1050000 8040000 30000 60 20000 40 10000 2018/05/25 2018/08/14 2018/11/03 2019/01/23 2019/04/14 2019/07/04 2019/09/23 2019/12/13 2020/03/03 2020/05/23 2020/08/12 2020/11/01 2021/01/21 2021/04/12 2021/07/02 2021/09/21 2021/12/11 2022/03/02 2022/05/22 200 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 0 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图12：电解镍进口盈亏测算（元/吨） 20000 电解镍进口盈亏测算(元/吨)SMM国内1#俄镍现货价格(元/吨) 310000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 260000 210000 160000 110000 2018/01/02 2018/02/22 2018/04/14 2018/06/04 2018/07/25 2018/09/14 2018/11/04 2018