中国进出口态势的延续性探讨：外贸高顺差能持续多久

证外贸高顺差能持续多久 券 研——中国进出口态势的延续性探讨 究日期: 报 2023年05月26日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《迎接二次修复》 ——2022年06月01日 宏观专题 中国外贸高光时刻延续原因 2023年以来，较能体现中国外贸发展成果的顺差，延续了高位运行态 势。中国外贸的高顺差格局，或得益于以下几个方面因素。首先是疫情以来全球制造业向中国集中的惯性使然。其次，大宗商品价格下移带来的中国贸易条件改善。第三，人民币汇率相对偏软。 持续高顺差的外部影响 贸易逆差并非不可接受，而是在国际收支均衡下，结合整体经济发展 愿景下的可控、有序。在疫情期间西方各国正常生产受到冲击情况下，中国高贸易顺差显然不会受到诘难，一旦各国经济、社会生活开始恢复正常，中国持续高顺差态势或影响国际贸易政策间的协调性。从顺差来源看，欧美仍是中国最主要的顺差来源国；持续高顺差下中国与西方间贸易争端，不可避免有上升趋势，这不依赖于西方选战结局变化。 持续高顺差的内部影响 持续高顺差对国内经济环境影响，则要依国际收支整体情况的变化而 定，货物贸易净出口情况，对国际收支的短期影响，实际上是较难确定的。总体而言，持续高顺差体现了该国的国际竞争力强势局面，在增加了与海外经济体贸易争端可能性的同时，也为国内专业转型和结构调整创造了条件，使得国内宏调部门可以采用偏紧政策，尤其在国内经济回暖态势成为决策当局认识的情况下，货币后撤、汇率趋升、产业调控趋严等，采用概率上升或成为一种趋势。 中国高顺差的前景 中国持续高顺差的格局，体现了中国经济国际竞争力的强势地位，这 种地位来源于中国作为大国经济体的规模经济、产业体系完善优势、人口数量和质量构成合适的资源禀赋优势等，更为重要的是，40多年发展积累的资本优势，不是短期能够撼动的。我们认为，中国经济在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。在全球经济趋软前景下，大宗商品价格总体疲软态势依旧，因而中国高顺差在2-4Q的短期，预计仍将延续。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 目录 1中国外贸高顺差原因分析3 1.1中国外贸的高顺差态势3 1.2中国外贸高顺差的原因4 2中国外贸高顺差的内外影响9 2.1对外部国际经济环境的影响9 2.2对国内经济环境的影响12 3中国高顺差的前景判断12 3.1中国外贸高顺差态势仍将延续12 4风险提示：14 图 图1：中国进出口的顺差规模（亿美元，月）3 图2：中国进出口规模增速变化（%，月）4 图3：中国货物贸易顺差规模（当月值，人民币，亿元）4 图4：中国货物贸易进出口增速变化（当月同比，%）5 图5：大宗商品价格变化：原油（美元/桶，日）6 图6：大宗商品价格变化—铁矿石价格指数:CFR青岛港 (MBIOI-62%)（美元/吨，日）6 图7：中国进口金额中原油占比（年度,美元，%）7 图8：中国贸易条件的变化—价格指数(HS2):总指数8 图9：汇率决定的影响因素8 图10：人民币兑美元即期汇率（间接标价法）9 图11：中国年度顺差变化（亿美元）10 图12：中国贸易顺差来源（亿美元，当月规模）10 图13：中国贸易顺差来源结构（累计美元，月，%）11 图14：中国国际收支变化（亿美元）12 图15：中国外贸优势基础13 图16西方本轮通胀属性为供给冲击14 1中国外贸高顺差原因分析 1.1中国外贸的高顺差态势 最新的中国外贸数据，可以说又是一个超出预期、表现良好的数据，尤其是从顺差的角度，2022年以来的高顺差态势已成为一种常态。过去的12个月中（2022年5月-2023年4月），扣除 春节扰动的月份（2023年2月），11个月中有8个月顺差在800 亿美元以上，其中最低月份（2022年11月）为687.4亿美元，最 高月份（2022年7月）为1026.5亿美元。从外贸顺差变化的历 史进程看，除了2022年1季度的疫情静默管理时期外，2020年后中国外贸高顺差的高光状态，一直延续至今。 图1：中国进出口的顺差规模（亿美元，月） 1200 1000 800 600 400 200 1999-12 2000-05 2000-10 2001-03 2001-08 2002-01 2002-06 2002-11 2003-04 2003-09 2004-02 2004-07 2004-12 2005-05 2005-10 2006-03 2006-08 2007-01 2007-06 2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：Wind，上海证券研究所 通常认为，随着疫情形势变化，各国经济、社会生活皆先后恢复正常化状态，中国凭借疫情前半段建立的出口优势，将逐渐消退，进出口增长将逐渐放缓，甚至面临“断崖式”下降；加之中美贸易争端下的中国产业的外移，顺差规模将趋向下移。然而，在中美“脱钩”声中，中国外贸却越战越勇，外贸“高光”不断超市场预期延续。从中国当前外贸发展的情况看，疫情后中国外贸受到影响较为有限，且只表现进出口整体规模方面。 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:进�口金额:累计同比 中国:进�口金额:当月同比 图2：中国进出口规模增速变化（%，月） 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2中国外贸高顺差的原因 5月9日，中国海关总署公布最新的中国外贸数据，按美元计价，2023年1-4月进出口总值1.94万亿美元，同比下降1.9%。其中，出口1.12万亿美元，增长2.5%；进口8227.6亿美元，下降7.3%；贸易顺差2941.9亿美元，扩大45%。从人民币计价的货物贸易顺差变化看，中国进出口顺差高位运行状况甚至超越了疫情期间水平；我们认为，未来贸易顺差高位延续态势仍将维 持。 图3：中国货物贸易顺差规模（当月值，人民币，亿元） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 从进出口情况看，2022年以来出口增长好于进口增长的态势，一直未有改变。即使进出口双降，进口增速的回落也要快于出口。我们认为，外贸数据变化的这种特征，实际上反映了中国制造业地位，在全球格局中的提升。 �口 进口 图4：中国货物贸易进出口增速变化（当月同比，%） 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 0.00 -20.00 -40.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 可见，中国外贸发展保持了整体规模和高顺差双延续的局面，整体规模放缓主要是进口规模下降的结果，而进口下降主要是中国主要进口商品-石油等原材料大宗商品，价格下降的结果。 对中国进出口影响比较大的两种国际大宗商品石油和铁矿 石，2022年以来都延续了下降的态势。2022年下半年以来，国际原油价格（布伦特原油）2022年6月末为的115美元/桶，到 2022年12月末的年底时下降到了86美元/桶；2023年后继续下降，4月末下降为79美元/桶。 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 6 2019-08-07 2019-08-27 2019-09-16 2019-10-06 2019-10-26 2019-11-15 2019-12-05 2020-01-14 2019-12-25 2020-02-03 2020-02-23 2020-03-14 2020-04-03 2020-04-23 2020-05-13 2020-06-02 2020-06-22 2020-07-12 2020-08-01 2020-08-21 2020-09-10 2020-09-30 2020-11-09 2020-10-20 2020-11-29 2020-12-19 2021-01-08 2021-01-28 2021-02-17 2021-03-09 2021-03-29 2021-04-18 2021-05-08 2021-06-17 2021-05-28 2021-07-07 2021-07-27 2021-08-16 2021-09-05 2021-09-25 2021-10-15 2021-11-04 2021-11-24 2021-12-14 2022-01-03 2022-01-23 2022-02-12 2022-03-04 2022-04-13 2022-03-24 2022-05-03 2022-05-23 2022-06-12 2022-07-02 2022-07-22 2022-08-11 2022-08-31 2022-09-20 2022-10-10 2022-10-30 2022-11-19 2022-12-09 2022-12-29 2023-02-07 2023-01-18 2023-02-27 2023-03-19 2023-04-08 2023-04-28 2023-05-18 图5：大宗商品价格变化：原油（美元/桶，日） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 资料来源：Wind，上海证券研究所 图6：大宗商品价格变化—铁矿石价格指数:CFR青岛港(MBIOI-62%)（美元/吨，日） 261 246 231 216 201 186 171 156 141 126 111 96 81 66 51 36 2018-05-03 2018-07-08 2018-0