衡量货币和财政政策的立场（英）

测量的立场 货币与财政政策 弗朗西斯·维特克 WP/23/106 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织、其执行局或国际货币基金组织管理层的意见。 2023 可能 ©2023国际货币基金组织WP/23/106 货币基金组织工作文件财政事务部 编写人：FrancisVitek* 衡量货币和财政政策的立场 由JamesDaniel授权分发 May2023 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引出 评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是 不一定代表国际货币基金组织、其执行局或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们在以下框架内推导了货币和财政政策立场的衡量标准 对基本的新凯恩斯主义模型进行经验上合理的扩展，并联合估计它们对美国使用封闭形式的多元线性滤波器的状态。我们的理论分析表明，中立立场以实际自然利率衡量的货币政策取决于财政政策的立场， 这反过来又取决于财政工具结构变化的构成和预期时机。 我们的实证应用发现，财政政策的核算显著改变了估计的立场货币政策，所谓的财政冲动不能很好地代表财政政策的立场。 JEL分类编号： C54、E63 关键字: 货币政策立场;财政政策立场;新凯恩斯主义 型号;多元线性滤波器 作者的电子邮件地址： FVitek@imf.org *作者感谢卡洛斯·贡萨尔维斯、杰斯珀·林德和杨柳的评论和建议，以及 来自国际货币基金组织的研讨会与会者。 Contents 一、导言4 二、新凯恩斯主义模式4 A.家庭………………………………………… 信贷不受约束的家庭。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。6 信贷受限家庭6 B.公司6 C.政府8 金融管理局8 财政局9 D.均衡9 三、衡量货币和财政政策立场……………………………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………………… A.理论11 B.估计12 C.身份识别……………………………………………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………………………………………………………………………… D.结果15 E.鲁棒性18 四、结论19 图1.货币政策立场估计。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。参考资料20 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。16 图2.财政政策立场估计。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。17 图3.与通货膨胀和产出缺口的跨期相关性……………………………………………………………………………………………………………… 表1.多变量滤波器估计结果对平滑参数扰动的灵敏度………………………………………………………………………………………………… ………………………………………18 ………………………………………………………………………………………………………………………………… 表2.多元滤波器估计结果对权重参数扰动的敏感性…………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………………………………… 表3.多元滤波器估计结果对结构参数扰动的灵敏度…………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………………………………… I.I介绍 对货币或财政政策进行联合评估的起点是衡量 目前的立场。在灵活的通胀目标制下，理论上的宏观经济学文献已经 在Woodford(2003)之后，收敛于实际利率缺口作为货币政策立场的衡量标准。将实践与理论相结合，通货膨胀目标制中央银行已广泛采用这种立场的措施 货币政策。相比之下，围绕财政立场的衡量标准还没有出现理论上的共识政策。由于缺乏明确的理论指导，财政部倾向于依靠所谓的财政冲动 -定义为结构性基本财政收支比率的变化-作为财政立场的指标政策。 在本文中，我们在一个框架内推导了货币和财政政策立场的衡量标准。从经验上合理地扩展了基本的新凯恩斯模型。而实际利率差距仍然是一个 衡量货币政策立场的指标，即货币政策的中性立场-以实际情况衡量 naturalrateofinterest–dependsonthestanceoffiscalpolicyinthisframework.Indeed,abstractingfromfiscalpolicygenerallyyieldsmisspecifiedidentifyingrestrictionsforestimatingthestanceofmonetarypolicy.Otherwise,财政政策的立场与财政冲动不成比例，而是不同地取决于 结构性政府支出和收入比率的前瞻和后瞻。使用 封闭形式的多元线性滤波器，我们联合估计这些衡量货币和财政立场的指标基于这一实证应用，我们发现，会计对美国财政政策 显著改变了货币政策的估计立场，财政冲动不能很好地代表 财政政策的立场。我们还发现，多元滤波器对估计立场有更多的信息货币和财政政策比它的单变量对应物更重要。 关于衡量货币政策立场的大量文献侧重于衡量其对 通货膨胀和商业周期，反映了货币政策的通货膨胀和稳定产出目标在灵活的通胀目标制下。正如货币政策立场的理论分支所规定的那样Woodford(2003)复兴的文献，实证分支基于变量估计实际利率缺口 新凯恩斯主义模型的一部分。这种经验性的货币政策立场文献中有一条采用了半- 结构部分均衡方法，遵循劳巴赫和威廉姆斯(2003)。另一个采用结构一般均衡方法，遵循Smets和Wouters(2003)。相比之下，关于测量 财政政策的立场要么侧重于其反周期稳定目标，要么侧重于其债务可持续性 目标。例如，Batini、Cantelmo、Melina和Villa(2021)提出了衡量财政政策立场的方法这反映了它对商业周期的贡献，而Polito和Wickens(2012)提出了一个反映 政府债务率的隐含轨迹。在本文中，我们扩展了理论和经验货币政策立场文献，在统一的框架内共同衡量货币和财政政策的立场。我们的重点是衡量货币和财政政策对通胀和商业周期的贡献。 本文的组织如下：下一节将基本的新凯恩斯主义模型扩展到 促进衡量货币和财政政策的立场。然后，我们在第三节中定义这些措施，并使用封闭形式的多元线性滤波器对美国进行联合估计。最后，第四节concludes. II.THENEWKEYNESIANMODEL 我们考虑伍德福德(2003)记录的封闭经济的基本新凯恩斯主义模型，以及 Galí(2015)，扩展到提供一个经验上合理的框架来衡量货币和 财政政策。特别是，为了产生通货膨胀的惯性和产出的持久性，我们在 pricesettingandhabitpersistenceinconsumption,followingSmetsandWouters(2003).Toalsoobtainrealistic 财政乘数，我们在消费中加入了信贷约束，紧随加利、洛佩斯-萨利多和瓦莱斯(2007)之后。最后，为了在估计产出缺口时利用失业率的信息含量，我们得到了一个 通过修改时间内效用函数中的术语来捕捉工作中的无用性，克拉克（1989）。 A.家庭 存在一个连续的家庭索引h[0，1]。家庭根据 whethertheyarecreditconstrained,butareotherwiseidentical.CreditunconstrainedhouseholdsoftypeZU 和测量U可以进入他们交易债券和股票的金融市场，其中0U1.In 相比之下，信贷约束家庭的类型和衡量标准C不能进入金融市场，在那里 0 C1和U1.C所有家庭最初都拥有每家国内公司的一股。每个无限生活的家庭h在消费上定义了偏好Ch,s和劳动力供给Lh,s 用跨期效用函数表示 Uh,tEt  h,sh,s stu(C,L),(1) st 其中Et表示以期间内可用信息为条件的期望运算符t,和01.The时间内效用函数是可加性可分的，代表了外部习惯形成偏好Consumption, Z11/ NCZ Z1/1 1/L 11/ 1CsC h,s u(C,L)Cs1ss1  ,(2) h,sh,s11/ h,sZ 11/ ZZ 1usNs 其中01,01和0.要中和税收对劳动供给的直接影响, 内生偏好移位器s N N 将劳动力供给的无用性与实际可支配总量成比例 sss 收入，即s(1)Y.失业率u衡量劳动力份额Nsin sssss 失isU业UN,那L就. 是uU/N，失业等于劳动力减去就业L,that sss 家庭进入时期s持有以前购买的政府债券Bh,s那个产量 f0 无风险利率利息is1，并持有多元化的股票投资组合[Sh,f,s]1 在中等质量的公司中， f0 支付股息[f,s]1。期间s，它提供劳务Lh,s，按名义工资赚取劳动收入 W 。政府对家庭劳动收入按税率征税。这些财富来源被总结出来 ss 在家庭动态预算约束中： 11 Bh,s1VSf,sh,f,s1df(1is1)Bh,s( Vf,sf,)sSh,f,sdf(1)WLPCs. sh,ssh,s (3) 00 f0 根据这种动态预算约束，在期末s，家庭购买债券Bh,s1,and 多元化的股票投资组合[Sh,f,s1 pricePs. 1 ] f0 在价格上[Vf,s]1 。最后，它购买最终消费品Ch,sat 信贷不受约束的家庭 在期间t，无信贷约束的家庭选择状态或有序列进行消费 st st st [Ch,s]、劳动力供给[Lh,s]、债券持有量[Bh,s1]和持股[[Sh,f,s1] 1最大化 f0st 跨期效用函数(1)受动态预算约束(3)和终端非负约束 Bh,T10和Sh,f,T10forT。在均衡状态下，该效用最大化问题的解满足跨期最优性条件  Ch,t1 L)P h,t1 Ett(1it)1,(4) u(CC,L)h,th,t P t1 这等于政府债券总实际回报率的预期贴现值。他们还满足时间内最优性条件 u(C,L)W Lh,th,t(1t) t P,(5) u(CC,L)h,th,t t 这相当于休闲和消费之间的边际替代率等于税后实际工资。最后，它们满足时间内最优性条件 ECh,t1L1)PV1 th,t tf,t1 f,t (1i)0, (6) u(CC,L)h,th,tP Vf,tt  这等于股票和债券总实际回报的预期t1贴现值。 信贷受限家庭 st 在期间t，信贷约束家庭选择状态或有序列进行消费[Ch,s] st 和劳动力供应[Lh,s] 最大化跨期效用函数(1)受动态预算约束(3) 和金融市场准入限制。在均衡状态下，该效用最大化问题的解满足家庭静态预算约束 PtCh,tt(1)WtL,th,t 这将消费支出等同于可支配收入。他们还满足时间内最优性条件 (7) u(C