衡量货币和财政政策的立场

测量的立场 货币和财政政策 弗朗西斯Vitek WP/23/106 国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 2023 可能 ©2023国际货币基金组织(imf)WP/23/106 国际货币基金组织的工作论财务文部门 由弗朗西斯Vitek* 衡量货币和财政政策的立场 授权分发由詹姆斯•丹尼尔 可能2023 国际货币基金组织的工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是 作者，不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 文摘:我们在 基本新凯恩斯主义模型的经验合理延伸，并共同估计它们为美国 使用封闭形式的多元线性滤波器的状态。我们的理论分析表明，中立立场货币政策——以实际自然利率衡量——取决于财政政策的立场， 这反过来又取决于财政工具结构变化的构成和预期时间。 我们的实证应用发现，财政政策的会计处理显着改变了对财政政策的估计立场货币政策，所谓的财政冲动是财政政策立场的不良代表。 冻胶分类数字: C54,E63 关键词: 货币政策的立场;财政政策的立场;新凯恩斯主义 模型;多元线性滤波器 作者的电子邮件地址: FVitek@imf.org *作者衷心感谢卡洛斯·贡萨尔维斯、杰斯珀·林德和柳洋的意见和建议，以及 在国际货币基金组织研讨会的参与者。 内容 一、简介4 二、新凯恩斯主义模式4 A.家庭5 信贷无约束家庭6 信用受限家庭6 B.事务所6 C.政府8 金融管理局8财政当局9 D.均衡9 三、衡量货币和财政政策的立场11 A.理论11 B.估算12 C.身份识别13 D.结果15 E.稳健性18四、结语19 引用。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。20图1.货币政策立场估计16 图2.财政政策立场估计17 图3.与通货膨胀和产出缺口的跨期相关性18 表1.多元滤波估计结果对平滑参数扰动的敏感性18表2.多元滤波估计结果对权重参数扰动的敏感性19表3.多元滤波估计结果对结构参数扰动的敏感性19 我我。NTRODUCTION 货币或财政政策联合评估的起点是衡量 当前的立场。在灵活的通胀目标制下，宏观经济学理论文献 在伍德福德（2003）之后，以实际利率差距作为货币政策立场的衡量标准。将实践与理论相结合，以通胀为目标的央行广泛采用了这种衡量标准的立场货币政策。相比之下，围绕财政立场的衡量标准没有形成理论共识。 政策。由于缺乏明确的理论指导，财政部倾向于依赖所谓的财政冲动。 ——定义为结构性初级财政平衡比率的变化——作为财政立场的指标政策。 在本文中，我们推导出了货币和财政政策立场在 基本新凯恩斯主义模型的经验合理延伸。虽然实际利率差距仍然存在衡量货币政策立场，货币政策的中性立场——以实际衡量 自然利率——取决于这一框架下财政政策的立场。事实上，从财政中抽象出来政策通常会产生错误指定的识别限制，以估计货币政策的立场。此外 财政政策的立场与财政冲动不成比例，而是差异化地取决于结构性政府支出和收入比率，既有前瞻，也有后向。使用 封闭形式的多元线性滤波器，我们共同估计这些货币和财政立场的度量美国的政策。基于这一实证应用，我们发现财政政策的会计核算 显着改变了货币政策的估计立场，财政冲动是 财政政策的立场。我们还发现，多变量过滤器对于估计立场的信息要丰富得多货币和财政政策比其单变量对应物。 关于衡量货币政策立场的广泛文献侧重于衡量其对货币政策立场的贡献通货膨胀和商业周期，反映货币政策的通货膨胀和产出稳定目标 在灵活的通胀目标制下。根据货币政策立场的理论分支的规定 伍德福德（2003）复兴的文献，实证分支根据变体估计实际利率差距新凯恩斯主义模型。这种实证货币政策立场文献的一个分支是半 结构部分均衡方法，遵循Laubach和Williams（2003）。另一个采取结构将军均衡方法，遵循Smets和Wouters（2003）。相比之下，关于测量 财政政策的立场侧重于其反周期稳定目标或债务可持续性 目的。例如，巴蒂尼、坎特尔莫、梅丽娜和维拉（2021）提出了财政政策立场的衡量标准这反映了它对商业周期的贡献，而Polito和Wickens（2012）提出了一个反映 政府债务比率的隐含轨迹。在本文中，我们扩展了理论和经验货币政策立场文献，在统一框架内共同衡量货币和财政政策的立场。我们的重点是衡量货币和财政政策对通货膨胀和商业周期的贡献。 本文的组织结构如下。下一节将基本新凯恩斯主义模型扩展到 促进衡量货币和财政政策的立场。然后，我们在第三节中定义这些措施，并使用封闭形式的多元线性滤波器为美国联合估计它们。最后，第四节总结道。 二世。T他N电子战KEYNESIAN米基础上我们考虑伍德福德（2003）中记录的封闭经济的基本新凯恩斯主义模型和 Galí（2015），扩展为衡量货币和 财政政策。特别是，为了产生通货膨胀的惯性和产出的持久性，我们在 价格设定和消费习惯持续，继Smets和Wouters（2003）之后。也获得现实 财政乘数，我们在消费中增加了信贷约束，继加利、洛佩斯-萨利多和瓦莱斯（2007）之后。最后，为了在估计产出缺口时利用失业率的信息内容，我们得到一个 奥根定律的版本，通过修改从工作中捕获无效用的颞内效用函数中的项，出于克拉克(1989)。 答:家庭 存在一个连续的家庭，按索引h[0,1].家庭根据 它们是否受信用约束，但在其他方面相同。信贷无约束户型ZU 和测量U可以进入金融市场，在那里他们交易债券和股票，其中0U1。在 相比之下，信贷约束家庭的类型和措施C没有进入金融市场,在哪里 0 C1,U1.所C有家庭最初都拥有每家企业一股。每个无限生活的家庭h在消费偏好定义Ch,年代和劳动供给lh,年代 由跨时期的效用函数表示 Uh,tEt  h,年代h,年代 年代tu(C,l),(1) 年代t 在Et表示以期间内可用信息为条件的期望运算符t,01。的颞内效用函数是可加分的，并代表外部习惯形成偏好 消费, Z11/ NCZ Z1/1 1/l 11/  1C年代C h,年代 u(C,l)C年代1 年代 年代1 ,(2) h,年代h,年代11/ h,年代Z 11/ ZZ 1u年代N年代 在01,01,0.为了抵消税收对劳动力供应的直接影响， 内生偏好移动装置年代 N N 设置劳动力供给的效用与实际可支配总量成正比 年年代年代 收入,年代(1)Y。失业率u措施代的劳动力N年代在 年代年代年代年代年代 是UNl. 失业U,这是uU/N，失业等于劳动力减去就业l,这 年代年代年代 家庭进入时期年代持有以前购买的政府债券Bh,年代,产量 兴趣在无风险利率我 ,拥有一个多样化的投资组合的股票[年代 ]1在中间好公司 年代1 f0 支付股息[f,年代]1 h,f,年代 。期间年代,它提供劳动服务lh,年代在名义工资,劳动收入 f0 年代年代 W.政府按税率对家庭劳动收入征税。总结这些财富的来源家庭动态预算约束: 11 年代f,年代年代年代h,年代年代h,年代 Bh,年代1Vf,年代h,f,年代1df(1我年代1)Bh,年代(Vf,年代)年代h,f,年代df(1)WLPC. 00 根据这种动态预算约束，在期末年代,家庭购买债券Bh,年代1, (3) 一个多样化的投资组合的股票[年代 ]1价格[V ]1。最后,它最终消费购买好C在 价格P年代. h,f,年代1 f0 f,年代 f0 h,年代 信贷不受约束的家庭 时期t，信贷无约束家庭选择国家或有序列进行消费 [C,] ,劳动力供给[l, ]、债券持有[B ]和共享控股[[年代] 1最大化 h年代年代t h年代 年代t h,年代1 年代t h,f,年代1 f0年代t 跨期效用函数（1）受动态预算约束（3）和终端非负性约束 Bh,T10和年代h,f,T1为0T.在均衡状态下，这个效用最大化问题的解满足跨时期的最优性条件  Ch,t1 l)P h,t1 Ett(1我t)1,(4) u(CC,l)h,th,t P t1 这相当于政府债券总实际回报的预期贴现值为1。他们还满足intratemporal最优条件 u(C,l)W lh,th,t(1t) t P,(5) u(CC,l)h,th,t t 这相当于休闲和消费之间的边际替代率等同于税后实际工资。最后，它们满足时间内最优条件 ECh,t1l1)PV1 th,t tf,t1 f,t (1我)0, (6) u(CC,l)h,th,tP Vf,tt  这等于股票和债券总实际回报的预期t1贴现值。 信贷约束的家庭 年代t 时期t，信贷约束家庭选择国家条件序列进行消费[Ch,年代] 和劳动力供应[lh,年代]最大化跨期效用函数（1）受动态预算约束（3） 年代t 以及金融市场准入限制。在平衡中，这个效用最大化问题的解满足家庭静态预算限制 PtCh,tt(1)WtL,th,t 将消费支出等同于可支配收入。它们还满足跨期最优性条件 (7) u(C,l)W l h,th,t(1t) t P,(8) u(CC,l)h,th,t t 这相当于休闲和消费之间的边际替代率等同于税后实际工资。 b公司 存在一系列垄断竞争的中间商品公司，由f[0,1] 供应差异化的中间产出商品，但在其他方面是相同的。各中级良事务所f销售股份以价格向不受约束的家庭提供信贷Vf,t. 为了股东的利益，中间良品公司最大化其股息前股票市场 价值，在均衡中等于当前和未来股息支付的预期贴现值： 年代tU f,tVf,tEt  年代t 年代. tf,年代 U (9) f,年代(10) 股票使家庭有权获得与净利润相等的股息支付f,年代,定义为税后收益:(1)(pyWL). 年代f,sf,年代年代f,年代 收入等于差异化中间产出商品销售收入Yf,年代在价格Pf,年代-劳务支出lf,年代.政府按税率对企业盈利征税年代. 中间好公司租金劳务lf,年代鉴于生产力系数一个年代产生分化中间输出好Yf,年代根据生产函数 Y一个(l)Y(11) f,年代年代f,年代 在哪里一个年代0.这种生产函数是均匀程度的Y,在那里Y0. 年代t 时期t，中间良品公司选择国家或有序列进行就业[lf,年代]来 最大化股息前股票市场价值（9）取决于生产功能（11）。此值最大化问题的必要收益率一阶条件 f,t 1tWLtf,t,(12) YPtYf,t 在哪里P年代f,年代表示与周期相关的拉格朗日乘数年代生产工艺约束。这个必要的一阶条件等同于实际边际成本f,t比例的税后实际工资的劳动的边际产量。 存在大量完全竞争的公司，它们结合了差异化的中间产出 货物Yf,t由中间产品公司提供，以生产最终产出产品Yt根据生产函数  11 1 tf,t Y(Y)df,(13) 0 在哪里1.最终商品公司使生产最终产出商品的利润最大化对中间产出商品的投入，隐含需求函数： P f,t Yf,tY.t P t 由于生产函数表现出恒定的规模回报，在均衡中，最终的良品公