重视人才赋能发展，回购彰显公司信心

事件简评 2023年5月28日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》， 拟用不低于3亿元且不超过5亿元的自有资金回购公司股份，回 购价格上限为44.16元/股。公司本次回购的股份，将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 经营分析 给予人才高度重视，加强激励赋能发展。2022年，公司完成了4822 名激励对象首次授予限制性股票的第一期解锁、1146名激励对象预留限制性股票的授予以及合伙人计划的收益兑现。本次将回购股份继续用于股权激励或员工持股计划，既有助于提升公司人才的工作动力，同时也是对公司激励机制的进一步完善，能吸引更多优秀的眼科医疗专家加入，满足公司持续落实“1+8+N”战略布局下对顶尖人才的需求。 业务逐渐步入高峰期，高质量发展为回购提供底气。公司重视屈 光、视光业务发展，2022年此两部分稳健增长，屈光实现收入63.4 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元（+14.8%），视光实现收入37.8亿元（+11.9%），二者收入占 比合计为62.8%（+3.5pcts）。随着暑假的临近，屈光、视光业务需求将迎来爆发期，在线下诊疗活动正常化的加持下，公司有望迎来高增长。由于屈光、视光业务的高毛利属性（2022年公司屈光业务毛利率为56.8%，视光业务毛利率为56.4%，高于公司综合毛利率的50.5%），公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 本次回购有利于满足公司作为国内眼科医疗行业服务龙头对人才的需求，公司医院建设与并购节奏稳步推进，屈光、视光业务快速发展，规模与质量共振下，看好公司长远发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为35.63/47.72/62.17亿元，同比增长41%、34%、30%，EPS分别为0.50/0.67/0.87元，现价对应PE为 57/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 220530 成交金额爱尔眼科沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,001 16,110 21,591 27,426 34,414 营业收入增长率 25.93% 7.39% 34.02% 27.03% 25.48% 归母净利润(百万元) 2,323 2,524 3,550 4,750 6,198 归母净利润增长率 34.78% 8.65% 40.64% 33.79% 30.51% 摊薄每股收益(元) 0.430 0.352 0.495 0.662 0.864 每股经营性现金流净额 0.76 0.63 0.77 0.88 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.54% 15.14% 18.80% 21.12% 22.63% P/E 98.38 88.33 56.96 42.57 32.62 P/B 20.21 13.37 10.71 8.99 7.38 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 11,912 15,001 16,110 21,591 27,426 34,414 货币资金 3,063 4,402 6,004 6,181 6,614 6,811 增长率 25.9% 7.4% 34.0% 27.0% 25.5% 应收款项 1,602 1,784 1,809 2,337 3,073 3,885 主营业务成本 -5,834 -7,212 -7,980 -10,774 -13,631 -16,863 存货 495 571 731 815 986 1,224 %销售收入 49.0% 48.1% 49.5% 49.9% 49.7% 49.0% 其他流动资产 486 458 1,113 1,360 1,824 2,269 毛利 6,079 7,789 8,130 10,817 13,795 17,551 流动资产 5,645 7,215 9,657 10,692 12,497 14,189 %销售收入 51.0% 51.9% 50.5% 50.1% 50.3% 51.0% %总资产 36.3% 33.0% 36.3% 36.6% 38.3% 38.2% 营业税金及附加 -30 -41 -45 -60 -80 -100 长期投资 1,757 1,466 1,392 1,692 2,092 2,652 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,760 3,204 4,041 4,726 5,306 6,837 销售费用 -1,066 -1,447 -1,556 -2,213 -2,797 -3,579 %总资产 17.8% 14.7% 15.2% 16.2% 16.3% 18.4% %销售收入 9.0% 9.6% 9.7% 10.3% 10.2% 10.4% 无形资产 5,124 6,096 7,447 7,988 8,512 9,092 管理费用 -1,425 -1,958 -2,293 -3,206 -3,969 -4,990 非流动资产 9,895 14,634 16,922 18,537 20,114 22,933 %销售收入 12.0% 13.1% 14.2% 14.9% 14.5% 14.5% %总资产 63.7% 67.0% 63.7% 63.4% 61.7% 61.8% 研发费用 -164 -223 -272 -356 -450 -516 资产总计 15,541 21,849 26,579 29,229 32,611 37,121 %销售收入 1.4% 1.5% 1.7% 1.7% 1.6% 1.5% 短期借款 700 2,321 1,112 1,500 1,000 210 息税前利润（EBIT） 3,392 4,120 3,964 4,981 6,500 8,366 应付款项 1,614 2,884 3,141 3,473 3,865 4,012 %销售收入 28.5% 27.5% 24.6% 23.1% 23.7% 24.3% 其他流动负债 1,020 1,071 1,116 1,545 1,975 2,580 财务费用 -90 -106 -7 -104 -30 12 流动负债 3,334 6,276 5,369 6,518 6,840 6,802 %销售收入 0.8% 0.7% 0.0% 0.5% 0.1% 0.0% 长期贷款 1,382 58 115 125 138 151 资产减值损失 -457 -317 -165 0 0 0 其他长期负债 172 3,291 3,480 2,736 2,168 1,783 公允价值变动收益 -380 -448 -357 -121 -100 -80 负债 4,888 9,625 8,963 9,379 9,146 8,735 投资收益 159 141 44 65 64 76 普通股股东权益 9,854 11,310 16,671 18,883 22,485 27,391 %税前利润 6.7% 4.5% 1.3% 1.4% 1.1% 1.0% 其中：股本 4,122 5,406 7,177 7,175 7,175 7,175 营业利润营业利润率营业外收支 2,67422.4% -311 3,49423.3% -346 3,53421.9% -199 4,92322.8% -400 6,54423.9% -500 8,49524.7% -600 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,768798 15,541 4,321914 21,849 5,963944 26,579 8,437967 29,229 12,039980 32,611 16,946995 37,121 税前利润利润率 2,36319.8% 3,14821.0% 3,33520.7% 4,52320.9% 6,04422.0% 7,89522.9% 比率分析 所得税 -486 -678 -646 -950 -1,281 -1,682 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.6% 21.5% 19.4% 21.0% 21.2% 21.3% 每股指标 净利润 1,877 2,470 2,689 3,573 4,763 6,213 每股收益 0.418 0.430 0.352 0.495 0.662 0.864 少数股东损益 153 147 165 23 13 15 每股净资产 2.391 2.092 2.323 2.632 3.134 3.817 归属于母公司的净利润 1,724 2,323 2,524 3,550 4,750 6,198 每股经营现金净流 0.811 0.755 0.626 0.765 0.884 1.056 净利率 14.5% 15.5% 15.7% 16.4% 17.3% 18.0% 每股股利 0.150 0.150 0.120 0.150 0.160 0.180 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.49% 20.54% 15.14% 18.80% 21.12% 22.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.09% 10.63% 9.50% 12.15% 14.56% 16.70% 净利润 1,877 2,470 2,689 3,573 4,763 6,213 投入资本收益率 21.03% 22.01% 16.86% 18.26% 20.76% 22.85% 少数股东损益 153 147 165 23 13 15 增长率 非现金支出 1,007 1,442 1,556 1,153 1,221 1,279 主营业务收入增长率 19.24% 25.93% 7.39% 34.02% 27.03% 25.48% 非经营收益 287 400 294 664 588 581 EBIT增长率 41.48% 21.47% -3.79% 25.65% 30.50% 28.71% 营运资金变动 172 -227 -48 100 -228 -495 净利润增长率 25.01% 34.78% 8.65% 40.64% 33.79% 30.51% 经营活动现金净流 3,344 4,084 4,491 5,490 6,344 7,579 总资产增长率 30.65% 40.59% 21.65% 9.97% 11.57% 13.83% 资本开支 -888 -1,488 -1,380 -2,783 -2,699 -3,887 资产管理能力 投资 -347 -1,196 -1,922 -621 -900 -940 应收账款周转天数 39.8 35.7 35.1 33.0 35.0 35.0 其他 178 169 42 65 64 76 存货周转天数 27.2 27.0 29.8 27.6 26.4 26.5 投资活动现金净流 -1,057 -2,514 -3,260 -3,340 -3,534 -4,751 应付账款周转天数 79.6 71.7 65.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 826 1,344 3,878 -262 0 0 固定资产周转天数 64.3 58.0 79.7 57.7 36.7 21.8 债权募资 -434 7 -1,250 518 -367 -677 偿债能力 其他 -1,244 -1,591 -2,238 -1,306 -1,3