2022年报&2023一季报点评：1Q23营收利润强势反弹，重卡行业复苏可期

2022年报&2023一季报点评：1Q23营收利润强势反弹，重卡行业复苏可期 中国重汽(000951)公司简评报告|2023.05.04 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1中国重汽 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Apr 13-Feb 4-Dec 24-Sep 15-Jul 5-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.59 一年内最高/最低价（元）18.49/9.38市盈率（当前）54.66 市净率（当前）1.23 总股本（亿股）11.75 总市值（亿元）171.41 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 公司发布2022年度财报&2023年一季报：2022年公司实现营业收入 288.22亿元，同比降低48.6%，归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比降低79.4%，扣非净利润1.85亿元，同比降低81.0%。公司1Q23实现营收92.14亿元，同比增长22.9%，归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，同比增长80.5%，扣非净利润2.21亿元，同比增长86.4%。 2022年重卡市占率夺冠，出口量再创新高 2022年公司重卡销售15.88万辆，根据中汽协数据计算公司2022年重卡市占率达到23.6%，同比提升3.4pct。据中汽协，中国重汽1Q23重卡销量6.76万辆，同比增长23%，市占率达到28%，持续领跑。出口方面，2022年公司重卡出口8.85万辆，连续18年位居国内重卡行业出口首位，同时出口产品结构优化，2022年出口产品中高端产品占比由2021年的8.5%提升至22.2%。截至2022年末，重汽集团已在90多个 国家和地区发展约240个各级经销网络，约250个服务网点和约220个配件网点，我们认为公司海外业务将成为公司业绩增长的长期支撑。 1Q23公司业绩强势复苏，盈利能力大幅回升 1Q23公司实现扣非净利润2.21亿元，同比提升86.4%，扣非净利率 2.4%，同环比分别提升0.8pct/4.7pct。从毛利率看，1Q23公司毛利率为 7.9%，同/环比分别提升1.3pct/4.4pct，预计毛利率大幅提升主因为1Q23产品销量提升，规模效应显现。费用端看，1Q23公司三费费用率为1.7%，同比持平，环比提升0.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别环比 +0.6pct/-0.2pct/-0.1pct，研发费用率环比-2.5pct。 3月重卡行业复苏趋势延续，全年增长可期 据中汽协数据，2023年3月重卡销量延续复苏趋势，销售11.54万辆，同比劲增50.4%，1Q23重卡累计销量24.13万辆，同比增长4%。通过复盘2010年以来的重卡销量高增年份，我们发现重卡行业景气度与政策导向高度相关，当前各地积极淘汰国四排放车辆，将为重卡行业带来可观的替代需求。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 409.4亿元、500.4亿元和612.5亿元，对应归母净利润为9.6亿元、14.5亿元和19.0亿元，以今日收盘价计算PE为20倍、13倍和10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 288.2 409.4 500.4 612.5 营收增速（%） -48.6 42.0 22.2 22.4 净利润（亿元） 2.1 9.6 14.5 19.0 净利润增速（%） -79.4 347.5 51.2 31.2 EPS(元/股) 0.18 0.81 1.23 1.61 PE 88.2 19.72 13.05 9.95 资料来源：Wind，首创证券 图1公司年度营收及利润率图2公司季度营收及利润率 700 600 500 400 300 200 100 0 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 1 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 季度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司年度费用率图4公司季度费用率 4 3 2 1 0 (1) 20182019202020212022 1 5 4 3 2 1 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 0 (1) 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5公司年度ROE、存货及应收账款周转率图6公司季度ROE、存货及应收账款周转率 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20182019202020212022 1 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 0.0 (2.0) ROE（%）存货周转率应收账款周转率ROE（%）存货周转率应收账款周转率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 27504 34461 40124 48341 经营活动现金流 7030 1967 3288 4475 现金 13154 14362 15663 18444 净利润 214 956 1446 1896 应收账款 6071 8595 10506 12858 折旧摊销 322 85 74 60 其它应收款 49 70 86 105 财务费用 59 -95 -95 -95 预付账款 258 350 421 512 投资损失 -20 -27 -33 -83 存货 3591 4862 5844 7114 营运资金变动 6263 -364 -228 -86 其他 4011 5697 6963 8522 其它 -120 16 14 15 非流动资产 6868 7930 9322 10495 投资活动现金流 -349 -1124 -1440 -1155 长期投资 0 0 0 0 资本支出 456 1150 1472 1238 固定资产 4424 5594 7128 8427 长期投资 2300 0 0 0 无形资产 850 742 600 473 其他 -2192 26 32 82 其他 173 173 173 173 筹资活动现金流 -1507 365 -548 -538 资产总计 34372 42390 49447 58837 短期借款 95 95 95 95 流动负债 19345 25108 29040 34419 长期借款 0 0 0 0 短期借款 501 867 656 674 其他 -343 -96 -431 -652 应付账款 7130 9638 11585 14103 现金净增加额 5174 1208 1301 2782 其他1146155518692276 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债436436436436 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 -48.6% 42.0% 22.2% 22.4% 其他430 430 430 430 营业利润 -71.7% 355.5% 51.3% 31.1% 负债合计19780 25543 29476 34854 归属母公司净利润 -79.4% 347.5% 51.2% 31.2% 少数股东权益 851 2247 4357 7124 获利能力 归属母公司股东权益 13740 14600 15614 16859 毛利率 6.2% 10.4% 11.9% 12.3% 负债和股东权益 34372 42390 49447 58837 净利率 0.7% 2.3% 2.9% 3.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 1.6% 6.5% 9.3% 11.2% 营业收入 28822 40941 50044 61247 ROIC 2.8% 12.7% 16.8% 18.5% 营业成本 27042 36694 44105 53691 偿债能力 营业税金及附加 98 139 170 208 资产负债率 57.5% 60.3% 59.6% 59.2% 营业费用 321 456 558 683 净负债比率 1.5% 2.0% 1.3% 1.1% 研发费用 433 615 752 921 流动比率 1.42 1.37 1.38 1.40 管理费用 264 354 433 530 速动比率 1.24 1.18 1.18 1.20 财务费用 -95 -95 -95 -95 营运能力 资产减值损失 -215 -171 -171 -171 总资产周转率 0.84 0.97 1.01 1.04 公允价值变动收益 0 10 10 10 应收账款周转率 4.48 5.26 4.94 4.94 投资净收益 33 17 23 73 应付账款周转率 2.09 2.45 2.32 2.33 营业利润 578 2632 3983 5221 每股指标(元) 营业外收入 12 12 12 12 每股收益 0.18 0.81 1.23 1.61 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 5.98 1.67 2.80 3.81 利润总额 586 2641 3992 5230 每股净资产 11.69 12.43 13.29 14.35 所得税 61 289 436 567 估值比率 净利润 526 2352 3555 4663 P/E 80.2 17.9 11.9 9.0 少数股东损益 312 1396 2110 2767 P/B 1.25 1.17 1.10 1.02 归属母公司净利润 214 956 1446 1896 EBITDA 483 2622 3963 5187 EPS（元） 0.18 0.81 1.23 1.61 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息