每日晨报

每日晨报2023年5月29日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 美团1季度业绩强劲反弹，利润大幅超预期 3690HK 评级:买入 收盘价:港元126.00 目标价:港元220.00 潜在涨幅:+74.6% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年1季度收入超过我们/市场预期3%/2%，利润超出我们/市场预期 438%/182%，其中核心本地商业/新业务增25%/30%。核心本地商业/新业务调整后运营利润率22%/-32%，对比去年同期14%/-70%，因业务强劲增长带来经营杠杆及运营效率提升。 分部业务亮点：1）外卖日单4200万，同比增13%，收入增22%，估算单均UE约1.3元。2）闪购单量同比增35%，AOV提升和广告变现释放驱动收入增速高于单量，单均亏损改善。3）到店酒旅GTV同比增52%，酒旅较到店增长更为强劲，但收入增速慢于GTV。4）新业务亏损同比继续收窄。 2季度展望：去年同期低基数原因，预计增长加速，收入同比增32%， 核心业务+37%/新业务+19%。公司整体净利润预计39亿元，同比增 92%。 估值：近期受宏观、大股东减持及短视频平台竞争影响，公司股价承压，但股价下行空间有限。我们看到美团在面对竞争，多元化产品及丰富价格带满足商户/用户多样化需求，竞争环境好转美团仍有优势，维持220港元目标价，维持买入。 拼多多主站盈利释放带动1季度业务超预期；预计全年利润仍可实现增长 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元71.42 目标价:美元107.00↑ 潜在涨幅:+49.8% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2023年1季度收入超过我们/市场预期22%/16%，利润超出我们/市场预期45%/69%。电商平台/广告收入同比增58%/50%，我们估算主站GMV增~30%，广告货币化率同比提升超过40个基点。 我们估算1季度TEMU亏损33亿元；主站核心经营利润率41%，运营杠杆效应带动费用率下降和利润率优化。 展望：我们预计2023年主站GMV/收入/核心运营利润同比增25%/32%/37%，考虑去年2季度行业履约率较低，2023年2季度货币化率大概率会保持提升的态势。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,747 -0.18 -4.02 国指 6,334 0.00 -5.54 上A 3,367 0.35 3.99 上B 284 0.14 0.58 深A 2,099 -0.17 1.55 深B 1,128 -1.40 -2.50 道指 33,093 1.00 -0.16 标普500 4,205 1.30 9.53 纳指 12,976 2.19 23.97 英国富时100 7,627 0.74 2.35 法国CAC 7,319 1.24 13.06 德国DAX 15,984 1.20 14.80 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌布兰特76.27 -8.36 -11.22 期金1,944.10 7.48 6.84 期银23.15 9.74 -3.34 期铜8,082.00 -8.23 -3.64 日圆140.50 -2.93 -6.09 英镑1.23 3.29 2.52 欧元1.07 1.56 0.31 基点变动 三个月 六个月 HIBOR4.63 23.28 -11.28 美国10年债息3.80 -3.53 3.21 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 18,746.92 50天平均线 19,922.21 200天平均线 19,925.26 14天强弱指数 33.02 沽空(百万港元) 20,545 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 维持买入：我们上调公司2023年收入/利润14%/11%，基于核心主站业务20倍2023年市盈率，我们将目标价从100美元上调至107美元。主站盈利能力持续释放可覆盖TEMU增量投入，中长期TEMU通过提升加价率、优化物流成本可缩减亏损。 网易1季度业绩超预期，手游恢复双位数增长；6月新游可期 NTESUS/9999HK 评级:买入 收盘价:美元85.73 目标价:美元107.00↑ 潜在涨幅:+24.8% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 手游因《蛋仔派对》收入确认周期更短而带动1季度收入超预期，端游收入因代理游戏终止而下滑，旗舰端游表现稳定。游戏业务毛利润率同比改善5个百分点。 《梦幻西游》、《第五人格》手游流水在1季度创新高，我们估算《蛋仔派对》1季度贡献收入增量25亿元。 预计2季度游戏收入同比增4%，端游因代理收入下降而继续承压，手游由于《蛋仔派对》季节性影响环比下降，但同比依然保持双位数增长。 新游将在2季度末陆续上线，预计下半年公司自研手游收入有望恢复 20%+增速，带动2023年网易自研手游/手游收入增18%/15%。 微调公司2023年收入预测，上调公司净利润8%。我们将目标价从102美元/156港元（9999HK）上调至107美元/164港元，对应游戏业务2023年18倍市盈率，看好公司业绩稳定，股息率高，维持买入。 同程旅行1季度超预期；用户出行热情持续为公司带来业绩增长确定性 780HK 评级:买入 收盘价:港元15.16 目标价:港元22.00↑ 潜在涨幅:+45.1% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 23年1季度收入超过我们/市场预期4%，调整后净利润超过我们/市场预期23%/20%。 GMV同比增77%，得益于旅游市场复苏带动业务量和价格齐升。机票量较2019年同期增35%。住宿间夜量较2019年同期增130%，ADR同比恢复。 我们预计2季度在出游热情的利好下收入同比增107%。我们上调2023年/2024年公司收入预测7%/2%，并基于运营效率提升，上调利润预测15%/7%。 基于18倍2024年市盈率，我们将目标价从21.3港元上调至22.0港元。现价对应公司2023年/2024年市盈率为15倍/12倍，对比历史市盈率区间15-20倍。 近期预订数据反映2-3季度出行热情持续，我们认为公司业绩增长确定性强，维持买入。 小鹏汽车銷量和毛利前景将持续受压，维持中性 9868HK 评级:中性 收盘价:港元34.55 目标价:港元33.60 潜在涨幅:-2.7% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 1季度小鹏汽车营收40.3亿元（人民币，下同），环比下跌21.5%，1季度毛利率1.7%，远低于2022年4季度和1季度的8.7%和12.2%，主要由于车市价格战和旧车型的促销活动。1季度，公司净亏损23.4亿元，2022年4季度净亏损为23.6亿元。1季度收入增长和毛利低于预期，但成本控制较我们预期要好。 小鹏汽车指引2023年2季度车辆交付量为2.1-2.2万辆，环比增长15.2-20.7%。 我们预期小鹏汽车毛利率在2季度将持续受压。虽然电池价格在1/2季度大幅下跌，但由于2季度依然有一些老款车库存需要清理，而新车型如G6和P7i需要在3季度才可以有明显的上量，因此2季度毛利率依然会比较低迷。另外我们认为小鹏今年的目标是抢占市场，因此我们预计定价将会十分进取，因而影响毛利率的改善幅度。 我们维持小鹏中性评级，目标价33.6港元/8.70美元（XPEVUS）。 评级:同步 房地产周报 雅居乐获定期贷款融资；4月香港写字楼空置率微升 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 内地房地产：雅居乐获52.57亿港元及4719.13万美元定期贷款融资， 公司已在本年取得超过82亿港元的银团贷款授信。5月22日，中国人民银行公布LPR维持不变。保利发展拟发行规模不超过15亿元5年期公司债。截至5月24日，10城/30城月初至今新房成交量环比下跌12.5%/4.1%。 香港房地产：香港整体甲级写字楼空置率于4月底微升至12.3%。香港特区政府拟藉刊宪为地契续期。美联数据显示，截至5月16日，逾5千万港元新盘成交量录134宗，同比大幅升约197.8%。一手新盘反应仍热烈。二手市场則成交冷清。CCL指数环比上升0.54%至166.77点。 投资启示：三四线城市销售复苏势头在5月份放缓，部份民企仍面对较大现金流压力，我们建议投资者避险并持续关注销售业绩佳、盈利质量好的国企开发商。对于香港，我们预计新鸿基地产（16HK/买入）的表现会优于大市。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期 上次数据 6月1日首次申领失业救济金人数(千) - - 5月30日制造业采购经理人指数 51.40 49.20 6月1日ISM制造业指数 47.00 47.10 6月2日非农业生产力增长(千) 180.00 253.00 6月2日失业率(%) 3.50 3.40 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 5月22日 全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀 蔡瑞,CFA,秦汐 5月19日 全球宏观-从周期与结构因素拆解美国劳动力市场的韧性来源 蔡瑞,CFA,秦汐 5月9日 互联网行业剖析-旅游行业快速反弹，长期增长可期；首予携程、同程买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月8日 保险行业-资产、负债端均超预期，仍需关注定价利率下调影响 万丽,CFA,FRM 5月4日 全球宏观-5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远” 蔡瑞,CFA 5月4日 全球宏观-美国银行业危机拆解：美联储扩表仅是将问题从资产负债表转移至损益表 蔡瑞,CFA 4月28日 全球宏观-美国经济类滞胀——美联储的“不可能三角” 蔡瑞,CFA 4月24日 德琪医药(6996HK)-拥有全球唯一XPO-1抑制剂；估值吸引，首予买入 李柳晓,PhD 3月15日 全球宏观-全球宏观水面下的冰山：从“未实现亏损”走向“已实现亏损” 蔡瑞,CFA 3月7日 移卡(9923HK)-本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,王婷,蔡涵 3月7日 互联网行业-外卖行业更新：抖音最优情况市占率10%，对美团影响有限 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 1月13日 燃气行业-2023年展望：经济重启的利好已大致反映，应关注公司自身的驱动因素 郑民康 1月13日 互联网行业剖析-2023年展望：业绩和估值双修复 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康,文昊,CPA 1月11日 科技行业-2023年展望：自主可控是主线 许亮,蔡宝慧 1月11日 汽车行业-2023年展望：在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆,郑飞 每日报告 5月27日拼多多(PDDUS)-主站盈利释放带动1季度业务超预期；预计全年利润仍可实现增长孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月26日美团(3690HK)-1季度业绩强劲反弹，利润大幅超预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月26日网易(NTESUS)-1季度业绩超预期，手游恢复双位数