量化周报：市场风险尚未解除

量化周报 市场风险尚未解除 2023年05月28日 择时观点：市场风险尚未解除。上周成交继续回落，景气度平稳波动，分歧 度低位波动并仍处上行区间，当前市场保持分歧度↑-流动性↓-景气度↑区间，按照我们的三维择时框架，市场风险仍未解除。当前景气度基本确认进入上行区间，新一轮景气周期或已开启。景气上行周期平均持续17个月，2000年以来各上行周期持续时间分别为12、21、18、15、20、18个月。按平均时间推算，本轮景气顶点或在2024年9月。 分析师叶尔乐 指数监测：上证指数相关ETF份额大幅增长。当前“动量生命周期”策略主要推荐炼油、医药商业、电动车、中国铁总等指数，“超预期盈余”策略主要 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 推荐光伏、新能源等指数，“高质量低估值”策略主要新能源、家电、农业、有色等指数。近1周ETF产品申购流入增速快的有：上证指数、中证传媒、红利低波100、中证数据、机器人等。 相关研究1.量化周报：景气度或已开启新周期-2023/05/21 资金共振：推荐电子，医药与基础化工。北向资金与大单资金，稳定资金流 2.量化周报：回调即为布局良机-2023/05/14 因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。 3.量化分析报告：2023Q1行业个股超预期一 北向资金上周在电子中净流入最多，大单资金上周在综合金融中净流入最多。本周推荐行业为电子、医药与基础化工。 览-2023/05/084.量化专题报告：孙子兵法中蕴含的选基思想与量化表达-2023/05/05 公募风格：大盘减仓，小盘加仓。4月公募总体仓位下降1.68%，当前仓位 5.量化周报：节后市场大概率延续震荡-2023 水平位于历史79%分位数。公募风格上减配大盘，增配小盘，价值成长都有所 /05/03 减仓。小盘仓位连续2个月提升，2021年小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去两年平均值水平。 公募行业：从电新均匀转移到其他板块。公募行业持仓减仓科技（主要为电 新）并均匀加仓其他板块。总体行业板块仓位变动幅度不大，科技中TMT四大行业仓位几乎没有变动。消费板块内部消服切医药。从细分行业来看，医药、有色、建筑加仓最多，消服、煤炭、电新、汽车减仓最多。 因子跟踪：规模因子表现亮眼。上周大市值下波动率、成长因子表现较好， 小市值下规模、成长因子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。小市值下因子整体较大市值下表现更好。 量化组合：上周超额收益下跌。中证500内选股模型上周实现绝对收益 -3.14%，超额收益-1.80%，本月超额-0.62%，2022年成立至今超额收益36.26%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-1.69%，超额收益-0.84%，本月超额0.41%，2022年成立至今超额收益52.80%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场风险尚未解除3 1.2指数监测：上证指数相关ETF份额大幅增长5 1.3资金流共振：推荐电子，医药与基础化工7 2基金跟踪9 2.1公募风格：大盘减仓，小盘加仓9 2.2公募行业：从电新均匀转移到其他板块10 3因子组合12 3.1因子表现：规模因子表现亮眼12 3.2量化组合：上周超额收益下跌14 4风险提示17 插图目录18 1量化观点 1.1择时观点：市场风险尚未解除 上周成交继续回落，景气度平稳波动，分歧度低位波动并仍处上行区间，当前市场保持分歧度↑-流动性↓-景气度↑区间，按照我们的三维择时框架，市场风险仍未解除。当前景气度基本确认进入上行区间，新一轮景气周期或已开启。景气上行周期平均持续17个月，2000年以来各上行周期持续时间分别为12、21、18、15、20、18个月。按平均时间推算，本轮景气顶点或在2024年9月。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图3：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：上证指数相关ETF份额大幅增长 从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类指数轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略主要推荐炼油、医药商业、电动车、中国铁总等指数，“超预期盈余”策略主要推荐光伏、新能源等指数，“高质量低估值”策略主要新能源、家电、农业、有色等指数。 “动量生命周期”推荐与预警的细分指数如下： 图7：指数趋势投资模型5月观点 趋势投资模型：“动量生命周期”5月推荐（强趋势-低换手）CI005202.WI 炼油 8841368.WI 医药商业 8841323.WI 电动车 884981.WI 中国铁总 8841413.WI 保险 5月预警（弱趋势-高换手）CI005143.WI 旅游及休闲 8841133.WI 成交主力 8841099.WI 领涨龙头 866045.WI 预制菜 8841445.WI 服务机器人 资料来源：wind，民生证券研究院 “超预期盈余”推荐与预警的细分指数如下： 图8：指数PEAD投资模型5月观点 PEAD投资模型：“超预期盈余”5月推荐（高盈余-高跳空）931151.CSI光伏产业000941.CSI新能源980032.CNI新能电池5月预警（低盈余-低跳空）980017.CNI国证芯片h30184.CSI中证全指半导体h30007.CSI芯片产业 资料来源：wind，民生证券研究院 “高质量低估值”推荐与预警的细分指数如下： 图9：指数价值投资模型5月观点 价值投资模型：“质量价值”5月推荐（高质量-低估值） 980032.CNI 新能电池 980028.CNI 龙头家电 399998.SZ 中证煤炭 931719.CSI CS电池 930707.CSI 中证畜牧 000812.CSI 细分机械 000941.CSI 新能源 930662.CSI CS现代农 931152.CSI CS创新药 399808.SZ 中证新能 000949.CSI 中证农业 930758.CSI 凤凰50 h11052.CSI 智能电车 399987.SZ 中证酒 930716.CSI CS物流 930997.CSI 新能源车 h30205.CSI 饮料 930738.CSI 四川国改 399976.SZ CS新能车 000932.SH 中证800消费 399362.SZ 民企100 931151.CSI 光伏产业 000819.SH 有色金属 000989.SH 全指可选 000977.CSI 内地低碳 930708.CSI 中证有色 930939.CSI 500质量 930614.CSI 环保50 399395.SZ 国证有色 000171.CSI 新兴成指 000827.SH 中证环保 000068.SH 上证资源 000859.CSI 国企一带一路 930697.CSI 家用电器 h30597.CSI 新材料 931468.CSI 红利质量 5月预警（低质量-高估值） CI005351.WI 园区综合开发 000038.SH 上证金融 930713.CSI CS人工智 CI005166.WI 保险Ⅱ 000042.SH 上证央企 h30269.CSI 红利低波 CI005134.WI 兵器兵装Ⅱ 950096.CSI 上海国企 930601.CSI 中证软件 CI005202.WI 炼油 399967.SZ 中证军工 h30202.CSI 软件 8841261.WI 手机屏幕 930781.CSI 中证影视 931582.CSI 数字经济 8841263.WI 显示面板 000018.SH 180金融 399994.SZ 信息安全 CI005320.WI 生物医药Ⅲ 399986.SZ 中证银行 h30184.CSI 中证全指半导体 8841035.WI 西部水泥 h30022.CSI 中证800银行 CI005296.WI汽车销售及服务Ⅲ 930606.CSI 中证钢铁 931033.CSI 杭州湾区 930955.CSI 红利低波100 000914.SH 300金融 950049.CSI G60成指 000063.SH 上证周期 931071.CSI 人工智能 资料来源：wind，民生证券研究院 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为上证指数 （000001），近1月流入比例最大的为红利低波（H30269），近3月流入比例最大的为动漫游戏（930901），近1周中证煤炭、800能源、文娱传媒等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证传媒、红利低波100、中证数据、机器人等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 000001.SH 上证指数 22 % h30269.CSI 红利低波 63% 930901.CSI 动漫游戏 283% 399971.SZ 中证传媒 21 % 000001.SH 上证指数 59% h30269.CSI 红利低波 242% 930955.CSI 红利低波100 20 % 931160.CSI 通信设备 53% 000001.SH 上证指数 162% 930902.CSI 中证数据 15 % 930651.CSI CS计算机 48% 930955.CSI 红利低波100 158% h30590.CSI 机器人 12 % 930955.CSI 红利低波100 46% 399441.SZ 生物医药 111% 931470.CSI SHS云计算 - 7% 931480.CSI 线上消费 -9% h30365.CSI 文娱传媒 -44% 980028.CNI 龙头家电 - 9% 930781.CSI 中证影视 -9% 931470.CSI SHS云计算 -44% h30365.CSI 文娱传媒 -1 6% 931052.CSI 国信价值 -10% 931268.CSI 持续发展 -56% 000928.SH 800能源 -1 8% h30365.CSI 文娱传媒 -13% 930821.CSI 中证VR -57% 399998.SZ 中证煤炭 -1 8% 931523.CSI SHS动漫游戏 -31% 931523.CSI SHS动漫游戏 -78% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐电子，医药与基础化工 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中较为主流且蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-0.2%的多头收益和1.7%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入11.1亿，在非银行 金