2023年一季报点评：业绩超预期，本地生活稳步复苏

公司研究 证券研究报告 传媒2023年05月28日 美团-W（03690.HK）2023年一季报点评 业绩超预期，本地生活稳步复苏 推荐维持） 目标价：166.8港元当前价：126.0港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 联系人：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《美团-W（03690.HK）2022年二季报点评：核心主业表现超预期，新业务减亏》 2022-08-29 《美团-W（03690.HK）2022年一季报点评：短期增速受制压，不改长期盈利能力》 2022-06-05 《美团-W（03690.HK）2021年四季报点评：亏损程度好于预期，长期壁垒依旧深厚》 2022-03-28 事项： 23Q1公司实现营收586亿元，yoy+26.69%；实现经营利润35.86亿元（22Q1亏损55.84亿元），受益于核心本地商业盈利能力强，利润增长超预期，其中核心本地商业实现经营利润94.5亿元，新业务亏损收窄至50.3亿元。公司本季度实现经调整EBITDA62.62亿元（22Q1亏损18.41亿元）；经调整EBITDAmargin10.68%（环比+5.8pct）。 评论： 核心本地商业受益于需求快速攀升。Q1核心本地商业实现收入428.9亿元， yoy+25.5%，实现经营利润94.5亿元，yoy+22%，经营利润率22%（环比 +5.43pct）。配送服务收入169亿元（yoy+19%），佣金收入158亿元（yoy+32%）， 在线营销服务收入77.5亿元（yoy+10.6%）。受益于商户数持续增长，用户需 公司基本数据 总股本(亿股) 62.4 已上市流通股(亿股) 62.4 总市值(亿港元) 7865 流通市值(亿港元) 7865 资产负债率(%) 46.35 每股净资产(元) 21.50 12个月内最高/最低价 211.6/112.8 （港元） 求持续回暖，即时配送交易笔数42.67亿单（yoy+14.95%）；1）外卖：新入驻的KA与CKA实现同比增长，Q1试点新的营销与推广形式，升级月度神券节，通过限时秒杀、直播、短视频提供深折与爆品；2）闪购：订单量同比增长约35%，年活跃商家同比增长超30%；3）到店：到店GTV与收入增速实现逐月 增长，推出美团官方直播，旨在提供深折产品，增强在美团找低价的用户心智；4）酒旅：间夜量与交易额增长强劲，春节期间间夜量增长超40%，优化补贴政策，增强直播频次。深化与高星连锁酒店合作，对低星酒店提升房间改造、 CRM工具和营销解决方案。 新业务UE持续优化。23Q1新业务实现收入157.3亿元，yoy+30%，经营亏损持续收窄至50.3亿元，经营利润率环比改善6.25pct至-32%。1）美团优选：截至23Q1累计交易用户达4.5亿人，农产品贡献超45%，增强与地方政府原产地合作，加大直采力度。低线城市自提门店数超130W个；2）美团买菜： 23Q1交易额同比增长超50%，AOV与交易频次均提升；持续降本增效，加强 冷链和即时配送，提高农产品与品牌占比。 持续降本增效。23Q1实现毛利率33.81%（同比+10.6pct/环比+5.65pct）。23Q1销售费用104亿元，销售费用率17.8%（同比-1.88pct/环比-0.11pct）；研发费用率8.61%（同比-1.93pct/环比-0.11pct）；管理费用率3.4%（同比-1.59pct/环比-0.67pct）； 投资建议：我们预计公司23-25年营业收入2792/3485/4249亿元，同比增长27%/25%/22%，经调整净利润232/368/500亿元，经调整净利率8.3%/10.6%/11.8%。对外卖业务23年给予25XPE，对应估值6929亿港元，对 到店酒旅23年给予20XPE，对应估值3480亿港元，合计市值10409亿港元， 对应目标价166.8港元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，消费意愿进一步转弱，行业竞争加剧，政策监管趋严，新业务亏损收窄不及预期 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 220,076 279,208 348,536 424,879 同比增速(%) 22.8% 26.9% 24.8% 21.9% 经调整净利润(百万) 2,827 23,212 36,846 50,034 同比增速(%) 118.2% 721.0% 58.7% 35.8% 每股盈利(元) 0.45 3.72 5.90 8.02 市盈率(倍) -105.4 40.5 26.7 19.9 市净率(倍) 5.5 4.3 3.4 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年5月26日收盘价 图表1美团营业总收入及增速图表2美团经调整净利润及经调整净利润率 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表3美团经调整EBITDA及经调整EBITDA率图表4美团经营利润及经营利润率 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表5美团期间费用率图表6即时配送交易笔数 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表7美团分业务收入图表8美团分业务经营利润及经营利润率 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 20,159 83,035 129,454 190,591 营业总收入 220,076 279,208 348,536 424,879 应收款项合计 10,142 15,924 17,993 23,132 主营业务收入 219,955 279,208 348,536 424,879 存货 1,163 1,071 1,313 1,705 其他营业收入 121 0 0 0 其他流动资产 111,681 96,413 103,593 116,056 营业总支出 228,459 266,364 323,789 392,163 流动资产合计 143,145 196,443 252,353 331,484 营业成本 158,202 177,297 214,349 262,150 固定资产净额 10,557 14,078 18,108 21,700 营业开支 70,257 63,939 79,815 96,023 权益性投资 16,582 14,544 14,998 15,375 营业利润 -8,382 12,844 24,746 32,716 其他长期投资 28,750 20,186 23,090 24,008 净利息支出 925 63 295 433 商誉及无形资产 35,749 34,510 33,779 33,177 权益性投资损益 36 91 91 91 土地使用权 6,538 0 0 0 其他非经营性损益 1,282 91 -75 58 其他非流动资产 3,160 5,312 4,410 4,295 非经常项目前利润 -7,990 12,963 24,466 32,432 非流动资产合计 101,336 88,630 94,385 98,555 非经常项目损益 1,234 4,310 2,050 3,180 资产总计 244,481 285,073 346,738 430,039 除税前利润 -6,756 17,273 26,516 35,612 应付账款及票据 17,379 21,810 24,568 30,364 所得税 -70 -283 -41 -90 短期借贷及长期借 少数股东损益 贷当期到期部分 17,562 17,562 17,562 17,562 1 1 1 2 其他流动负债 41,489 57,804 64,094 77,631 持续经营净利润 -6,687 17,555 26,556 35,700 流动负债合计 76,430 97,176 106,224 125,557 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 1,549 1,910 2,410 2,910 净利润 -6,686 17,555 26,556 35,700 其他非流动负债 优先股利及其他调 37,796 22,703 27,655 30,609 整项 0 0 0 0 非流动负债合计 39,345 24,613 30,065 33,519 经调整净利润 2,827 23,212 36,846 50,034 负债总计 115,775 121,789 136,289 159,076 EPS（摊薄） 0.45 3.72 5.90 8.02 归属母公司所有者权益 128,762 163,347 210,519 271,039 少数股东权益 -56 -63 -70 -76 股东权益总计 128,706 163,284 210,449 270,963 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益 成长能力 总计 244,481 285,073 346,738 430,039 营业收入增长率 22.8% 26.9% 24.8% 21.9% 现金流量表经调整净利润增长率118.2% 721.0% 58.7% 35.8% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 11411 24383 32401 44661 毛利率 28.1% 36.5% 38.5% 38.3% 净利润 -6686 17555 26556 35700 净利率 -3.0% 6.3% 7.6% 8.4% 折旧和摊销 8928 1232 1189 946 ROE -5.3% 12.0% 14.2% 14.8% 营运资本变动 9561 5243 4236 7559 ROA -2.8% 6.6% 8.4% 9.2% 其他非现金调整 -392 353 420 457 偿债能力 投资活动现金流 -14714 4441 -7095 -5293 资产负债率 47.4% 42.7% 39.3% 37.0% 资本支出 -5731 -4000 -4631 -4106 流动比率 1.9 2.0 2.4 2.6 长期投资减少 -11130 10602 -3358 -1295 速动比率 1.9 2.0 2.4 2.6 少数股东权益增加 0 -8 -8 -8 每股指标（元） 资产负债表利润表 其他长期资产的减 少/(增加) 0.45 3.72 5.90 8.02 融资活动现金流 -9990 34052 21113 21769 每股经营现金流 1.83 3.91 5.19 7.15 借款增加 -4674 361 500 500 每股净资产 20.79 26.17 33.73 43.42 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -105.4 40.5 26.7 19.9 其他融资活动产生 P/B 的现金流量净额 -5316 33691 20613 21269 5.5 4.3 3.4 2.6 2147-2153902116 每股收益 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士