周聚焦：C919商业首航成功，顺周期底部品种或迎来反弹契机

行业研究|行业周报 看好（维持） 周聚焦：C919商业首航成功，顺周期底部品种或迎来反弹契机 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年05月28日 核心观点 C919商业首航成功，航空业迎来新成员。2023年5月28日国产大飞机C919圆 满完成首个商业航班飞行，标志着国产大飞机正式加入航空大家庭。截至22年底 C919已获得32家客户1035架订单。基于产能爬坡进程和商飞一定程度面临的供应链困难，我们预计C919尚难在短时间内快速提升产能，对行业供需影响较小。 交运顺周期底部品种或迎来反弹契机&重视中特估下铁路行业趋势性变化。1）出行：进入新一轮配置时机。a）航空：淡季逆市布局时机已至。展望后续暑期旺季，行业大概率将延续五一的火爆局面。近期出行板块下跌幅度较大，估值角度各航司已跌至历史中枢以下水平，底部逆市布局时机已至；b）机场：客流持续恢复，客单价有望超预期。国际客流持续恢复，短期关注头部机场免税弹性，客单价或有超预 期表现。机场近期均跌幅较大，我们认为已相当程度反映悲观预期，建议底部布局。2）快递：23年量增价稳，底部布局迎复苏。近期板块受消费大环境影响，表 现相对较弱。当前快递行业总体进入底部布局期：a）消费持续回暖，件量有望维持 高增速；b）政策监管下，行业总体无激烈价格战风险；c）量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升；d）估值水平：目前快递领域估值水平整体处于历史低位。3）铁路：重视中特估下铁路行业趋势性变化：a）财务层面，疫情期间国铁集 团累计亏损近2000亿，面临较大的补亏压力；b）政策层面：高质量发展在路上； c）基本面层面，疫情后客货运内外部驱动力和供需格局发生较大变化。客运高铁恢复显著快于出行大盘，价格改革下量价弹性凸显；货运政策导向和产业趋势叠加，或存在较大预期差；d）估值端，过往铁路板块估值中枢不断下移，PB普遍1X左右甚至低于1X，PE在10X左右。我们建议重视相关企业盈利能力和弹性兑现。 行业跟踪：1）航空：日航班量14191班，恢复至19年102.5%；2）快递：周累计揽收量同比上涨23.97%；3）公路货运：5月整车货运指数同比-2.27%；4）铁路货运：周累计货运量同比减少2.61%；5）航空货运：民航货班量同比下滑33.18%，货运价格周环比下跌0.2%；6）航运：SCFI周上升1.13%，BDTI周下跌11.49% 行情回顾：本周（20230522-20230526）沪深300下跌2.37%，交通运输板块下跌2.58%，在申万31个一级行业中排名第22。三级子行业中，公路货运（-0.3%）、仓储物流（-1.1%）和航运（-1.3%）跌幅相对较少，航空运输（-4.8%）、机场（-3.8%）和港口（-3.1%）跌幅前三。 投资建议与投资标的 持续推荐顺周期潜在超预期和低估品种&重视中特估下铁路行业趋势性变化 1）出行链：底部新一轮布局时机至。a）航空：淡季进入新一轮配置时机，看好暑期旺季弹性。考虑恢复节奏结构性差异和股价位置，建议关注春秋航空、吉祥航 空、中国国航，南方航空，中国东航；b）机场：国际航班持续恢复，头部机场免税客单价或超预期。建议关注上海机场； 2）快递：重视直营快递顺周期机遇，通达系低位布局期已至。通达系量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升，板块总体进入底部布局期。建议关注圆通速 递、韵达股份、申通快递。 3）物流供应链潜在超跌/底部品种。a）化工品供应链：长期看好化工供应链龙头高速成长、集中度提升机遇，建议关注密尔克卫、兴通股份；b）内贸集运：旺季或带来价格和成本超预期表现。推荐中谷物流；c）外贸链：外贸表现或超预期。建议关 注外贸链条相关品种：华贸物流、东航物流等； 4）铁路：“中特估”催化，关注行业趋势性变化。铁路板块上市公司长期估值压制，“中特估”催化下，我们建议重视客货运内外部驱动力和供需格局发生的变化。建议关注京沪高铁、铁龙物流、广深铁路、大秦铁路、西部创业、中铁特货。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 快递公司收入与件量普遍高增长，淡季行2023-05-22 业价格下跌幅度有所扩大：——快递行业4月数据点评周聚焦：交运顺周期品种底部配置时机又 2023-05-15 至，重视中特估下铁路行业趋势性变化高质量发展盈利能力显著改善，23年量增 2023-05-05 价稳，底部布局迎复苏：——快递公司22年报及23一季报综述 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 周聚焦：C919商业首航成功，顺周期底部品种或迎来反弹契机5 C919商业首航成功，航空业迎来新成员5 交运顺周期底部品种或迎来反弹契机&重视中特估下铁路行业趋势性变化8 航空：淡季逆市布局时机已至8 机场：客流持续恢复，客单价有望超预期10 快递：23年量增价稳，底部布局迎复苏11 铁路：重视中特估下铁路行业趋势性变化13 行业跟踪15 航空：日航班量14191架次，较19年同期增长2.5%15 地铁：北京恢复至19年同期85%，深圳恢复至19年同期128%16 快递：周累计揽收量同比上涨23.97%16 公路货运：5月以来整车货运指数同比下降2.27%17 铁路货运：周累计货运量同比周均减少2.61%18 航空货运：周累计民航货班量同比下滑33.18%，货运价格周环比下跌0.2%18 航运：SCFI周上升1.13%，BDTI周下跌11.49%19 行情回顾22 投资建议23 风险提示24 图表目录 图1：C919客舱5 图2：机身印有“全球首架”的“中国印”标识和对应英文5 图3：C919主要参数5 图4：C919大事记6 图5：商飞ARJ21历年交付数量（架）7 图6：商飞I类供应商名录7 图7：全国航班量（班）8 图8：国内航班量（班）8 图9：国际航班量（班）9 图10：地区航班量（班）9 图11：各主要航司单机市值及历史中位数比较（亿元）9 图12：我国民航国际航班量月趋势（班）10 图13：2023年4月国际出港航班目的地区域占比10 图14：4月主要国家/区域航班量及恢复率（班）10 图15：全国快递每周揽派量（亿件）11 图16：各快递公司单票收入（元）12 图17：各快递公司单票收入同比增速12 图18：快递公司目前PE（TTM）百分位数情况12 图19：快递指数(884818.WI)-PEBands12 图20：铁路客运上市公司逐季净利润（亿元）13 图21：铁路货运上市公司逐季净利润（亿元）13 图22：国铁集团历年净利润（亿元）13 图23：国铁集团ROE13 图24：各类交通方式疫情以来客运量恢复率（VS19）14 图25：京沪高铁浮动票价调整历史（元）14 图26：铁路月度货运量（亿吨）14 图27：铁路集装箱发送量增速（%）14 图28：上市铁路公司PB估值15 图29：全国航班量（班）16 图30：国际航班量（班）16 图31：四大城市地铁客流相比19年恢复进程16 图32：全国快递每周揽派量（亿件）16 图33：公共物流园吞吐量指数17 图34：快递分拨中心吞吐量指数17 图35：全国整车货运流量指数17 图36：铁路货运量（万吨）18 图37：全国货运航班数量（班）18 图38：浦东离港航空货运价格指数19 图39：SCFI指数19 图40：国际主要航线SCFI指数19 图41：CCFI指数20 图42：PDCI指数20 图43：BDTI&BCTI指数20 图44：油轮各船型TCE21 图45：TD3C-TCE：中东-中国航线21 图46：BDI指数21 图47：各船型运价指数22 图48：CCBFI指数22 图49：申万一级行业表现22 图50：交运子行业周涨幅23 图51：交运子行业年涨幅23 周聚焦：C919商业首航成功，顺周期底部品种或迎来反弹契机 C919商业首航成功，航空业迎来新成员 2023年5月28日上午10时32分，中国东方航空使用中国商飞全球首架交付的C919大型客机，执行MU9191航班，从上海虹桥机场飞往北京首都机场，这一机型全球首次商业载客飞行圆满成功。 根据相关资料,今天执行商业首飞的C919飞机为164座两舱布局，公务舱8座，经济舱156座。客舱内饰、旅客座椅、机载娱乐系统和飞机外部涂装做了定制化设计。 图1：C919客舱图2：机身印有“全球首架”的“中国印”标识和对应英文 数据来源：民航资源网、东方证券研究所数据来源：民航资源网、东方证券研究所 按计划，东航首架C919在上海虹桥-成都天府航线上实施初始商业运行；后续随着该机型的陆续引进，逐步扩展投放到更多的航线。 图3：C919主要参数 数据来源：民航资源网、东方证券研究所 图4：C919大事记 数据来源：民航资源网、东方证券研究所 C919商业首飞成功，标志着国产大飞机正式加入航空大家庭，未来将与波音空客同场竞争。根据相关报道，截至2022年底，C919已获得32家客户1035架订单。 上市公司来看， 根据2022年年报，目前仅东航确认订单5架，22年已引入1架，计划23年引入4架。 此外根据报道，4月27日，海航航空集团与中国商飞公司在上海签署100架C919和ARJ21飞机框架性订单协议。根据海航控股上市公司公告披露，乌鲁木齐航空（公司之控股子公司）、金鹏航空股份有限公司、海航航空集团有限公司与中国商用飞机有限责任公司签署了《C919大型 客机与ARJ21新支线客机买卖核心条款清单》，其中乌鲁木齐航空拟向中国商飞购买30架C919飞机。双方将在《核心条款清单》签署后，另行协商签署C919飞机购机协议，并具体约定交付安排。签订《核心条款清单》后，乌鲁木齐航空可作为C919飞机的首批次用户，在飞机引进商业条件等方面享受优惠政策。 产能角度，我们预计C919尚难在短时间内快速提升产能。 参考ARJ21历年交付数量，呈现逐年爬坡趋势。ARJ21支线机型自15年交付首架后，前4年产能爬坡较慢，19年起产能快速提升。 图5：商飞ARJ21历年交付数量（架） 交付数量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20152016201720182019202020212022 数据来源：商飞官网、东方证券研究所 我们认为或有2方面原因： 1）ARJ21于2014年12月取得型号合格证后，直至17年7月民航局才颁发生产许可证（也是国内喷气客机首张生产许可证），导致前期放量节奏较慢； 2）ARJ21交付初期，商飞浦东总装基地尚未完全建成，最后一架在大场总装车间制造的ARJ21 飞机于21年1月20日下线。 考虑ARJ21已有的成熟经验和浦东总装基地基本完善，C919顺利取证后，预计最终放量节奏快于ARJ21。 同时另一方面不得不考虑商飞当前以及未来一段时期面临的供应链困难： 当前C919还面临着美国出口管制难题。2020年12月，美国商务部工业和安全局（BIS）将上海飞机制造有限公司等58家中国实体列入首份“军事终端用户（MilitaryEndUser，MEU）”清单，要求美国供应商在向清单用户出口特定产品时申请出口许可证。上飞是中国商飞旗下的总装制造厂，负责C919、ARJ21等机型的总装制造。 而当前C919的供应链体系与美国息息相关。当前C919采用的惟一一款发动机是CFM公司（通用电气和法国赛峰集团的合资公司）生产的LEAP-1C，航电机载设备供应商则包括霍尼韦尔、伊顿集团等美国航空巨头。上述出口禁令或给C919未来的量产交付造成影响。 图6：商飞I类供应商名录 系统I