火炸药景气度上行，民爆产线+产品双驱动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 火炸药景气度上行，民爆产线+产品双驱动 [Table_Title2] 金奥博(002917) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002917 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 14.6/8.15 目标价格： 总市值(亿) 38.52 最新收盘价： 11.08 自由流通市值(亿) 28.43 自由流通股数(百万) 256.55 [Table_Summary] 事件概述 参考消息5月23日报道，美国弹药供应链告急，缺乏足够的生产能力来生产爆炸材料，正在大力投资国产高端炸药。根据腾讯网，美国《福布斯》网站曾报道，中国已经成功研发出了一款燃烧效率更高的炸药，美国对中国的威慑力正在逐步降低。 分析判断: ► 弹药快速生产能力至关重要，美国供应链已出现告急 参考消息5月23日报道，美国弹药供应链告急，缺乏足够的生产能力来生产爆炸材料，在大力投资国产高端炸药。乌克兰冲突促使美国改进生产弹药的工业基地。国防工业和五角大楼已经启动了提高高端炸药生产的项目，包括修复老厂和重建国内供应链。目前，这些供应链在很大程度上依赖于潜在对手（包括中国）提供的原材料化学品。 现代战争中弹药消耗量往往十分惊人。根据远望智库，俄乌交战双方的弹药消耗巨大，就连为乌克兰提供弹药援助的美国、北约都惊呼弹药库存吃紧，弹药可靠稳定安全的供应至关重要，充足的弹药是作战行动得以实施的前提和基础，直接影响战争的进程。作为一种特殊装备，消耗量大、需求预测难、精确保障难，既不能大量储存，也不能储备太少，解决这一矛盾的最有效可行办法之一就是提升弹药的快速动员生产能力。俄乌战争的几点启示：1、必须有效储备预置筹措弹药物资。2、必须确保弹药的快速动员生产能力。3、必须确保弹药供应链稳定、可靠、安全。4、平时要做好关键技术的自主和战略物资的储备。 ► 公司是民爆智能产线龙头，客户遍布全球130余家 近年来，民爆行业相继推出一系列产业政策和指导意见，鼓励通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。《民用爆炸物品销售许可证》有效期为3年，换发新证需达到安全标准，安全设备设施需符合国家有关标准和规范。2021年12月，工信部提出持续推进民爆行业危险岗位机器人替代，预计到2025年，现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于40%；民爆行业智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过20%，关键工序数控化率达到65%。 公司具备多款民爆智能装备，属于行业龙头。公司研究开发的高端智能成套装备在国内建设了近170条生产线。国内外130多家生产企业在炸药包装环节引进了公司的机器人工业炸药智能化自动包装线。4月19日，特能集团和金奥博签署深化战略合作协议，双方将共同促进火工品和民爆产业转型升级。公司与军工客户在民爆设备领域已有多年合作，目前已进入拆弹领域，即将进入火药装备领域，有望获得更多市场份额。 ► 民爆品产能充裕，电子雷管打开市场空间 根据中爆协公布的4月民爆行业统计数据，2023年1-4 月份，民爆生产企业累计完成生产总值119.7 亿元，同比增长13.5%，其中4 月份民爆企业完成生产总值38.5 亿元，同比增长15%；产量方面，1-4 月份生产企业工业炸药累计产、销量分别为126.1万吨和125.6 万吨，同比分别增长0.1%和0.3%。1-4月全国工业雷管产量1.98亿发，其中电子雷管产量1.78亿发，渗透率达90%。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2023年05月26日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 2021年12月工信部提出要全面推广工业数码电子雷管，除出口和特殊用途，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。根据壶化股份招股书，普通工业雷管均价3元/发，根据保利联合在投资者关系平台回复，电子雷管均价15元/发，市场空间提升5倍。根据公司2022年年报，公司电子雷管年许可生产能力达8522万发，普通雷管年许可生产能力4000万发，居国内前列，此外还有工业炸药许可生产能力11.5万吨。 ► 兵器集团持续推进黑灯工厂，公司有望获得一定份额 5月24日，兵器装备集团智能制造技术中心发表《黑灯工厂发展路径探究》称，随着人工成本的不断提升，企业运营成本也在持续增长，机器换人可以从根本上解决人工成本高、职业危害性、生产效率、质量一致性等问题，已成为企业降本增效的不二法门。在黑灯工厂建设实践中，要真正实现无人化、黑灯化就必须实现机器换人，只有机器人才能做到强连续性、高可靠性、低成本运作，为工厂的产品质量、产量、效益提供长期有效保障。 根据中兵投资，为深入落实集团公司“人机黑”专项任务工作要求，4月25日，中兵投资邀请集团公司火专办开展“人机黑”专项任务交流座谈。根据北化研究院集团党建，北化研究院集团泸州北方公司把“人机黑”专项任务作为公司的“头号工程”，成立了以董事长为组长的工作领导小组，统筹资源、整合力量坚决推进“人机黑”专项任务，目前已完成3条“黑灯工厂”生产线建设方案的制定，“今年的目标是消减70个危险作业场所、84个危险作业岗位，实现194名危险作业人员撤到后台，建成3条‘黑灯工厂’生产线”，该公司专项办公室负责人杨文艺表示。 投资建议 公司作为民爆智能装备龙头，目前已切入军工、民爆、食品等多个领域，有望在“黑灯工厂”项目建设中获得较大市场份额。民爆智能产线方面，公司产品已销往国内外130多个客户，是行业龙头。此外，雷管和炸药等民爆品产能充裕，有望随基建力度加大实现业绩改善。维持2023-2025年分别实现营业收入23.25/31.25/42.35亿 元 ，同 比 增 长94.9%/34.4%/35.5%,归母净利润2.67/3.75/5.5亿元 ， 同 比增长955.1%/40.6%/46.9%不变，预计2023-2025年EPS分别为0.77/1.08/1.58元，对应2023年5月25日收盘价11.08元/股，PE分别为12.80/9.10/6.20倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；项目推进不及预期的风险等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 815 1,193 2,325 3,125 4,235 YoY（%） 28.8% 46.4% 94.9% 34.4% 35.5% 归母净利润(百万元) 40 25 267 375 550 YoY（%） -41.8% -36.7% 955.1% 40.6% 46.9% 毛利率（%） 25.7% 26.9% 30.1% 31.1% 32.2% 每股收益（元） 0.11 0.07 0.77 1.08 1.58 ROE 5.2% 1.7% 15.4% 17.7% 20.5% 市盈率 85.47 135.01 12.80 9.10 6.20 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,193 2,325 3,125 4,235 净利润 -20 254 394 579 YoY(%) 46.4% 94.9% 34.4% 35.5% 折旧和摊销 84 56 56 56 营业成本 872 1,624 2,153 2,872 营运资金变动 -157 -687 -336 -432 营业税金及附加 9 19 25 34 经营活动现金流 -28 -391 90 170 销售费用 45 70 63 85 资本开支 -122 -130 -130 -130 管理费用 164 233 313 424 投资 -371 13 3 3 财务费用 21 9 13 11 投资活动现金流 -565 3 1 12 研发费用 76 163 219 296 股权募资 687 0 0 0 资产减值损失 -45 -90 -90 -90 债务募资 444 -172 52 12 投资收益 14 23 31 42 筹资活动现金流 654 -191 35 -6 营业利润 -20 276 429 630 现金净流量 65 -579 127 176 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -20 276 429 630 成长能力 所得税 1 22 34 50 营业收入增长率 46.4% 94.9% 34.4% 35.5% 净利润 -20 254 394 579 净利润增长率 -36.7% 955.1% 40.6% 46.9% 归属于母公司净利润 25 267 375 550 盈利能力 YoY(%) -36.7% 955.1% 40.6% 46.9% 毛利率 26.9% 30.1% 31.1% 32.2% 每股收益 0.07 0.77 1.08 1.58 净利润率 -1.7% 10.9% 12.6% 13.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.8% 8.6% 9.8% 11.6% 货币资金 790 211 338 514 净资产收益率ROE 1.7% 15.4% 17.7% 20.5% 预付款项 37 49 86 144 偿债能力 存货 240 445 590 787 流动比率 1.51 1.81 1.87 2.00 其他流动资产 699 1,023 1,312 1,716 速动比率 1.28 1.29 1.33 1.41 流动资产合计 1,767 1,728 2,326 3,160 现金比率 0.68 0.22 0.27 0.33 长期股权投资 25 30 35 40 资产负债率 44.7% 37.2% 38.0% 37.6% 固定资产 592 602 614 629 经营效率 无形资产 433 487 541 595 总资产周转率 0.39 0.75 0.82 0.89 非流动资产合计 1,294 1,388 1,485 1,583 每股指标（元） 资产合计 3,061 3,117 3,811 4,743 每股收益 0.07 0.77 1.08 1.58 短期借款 374 200 250 260 每股净资产 4.18 4.98 6.09 7.71 应付账款及票据 327 476 631 842 每股经营现金流 -0.08 -1.12 0.26 0.49 其他流动负债 466 280 361 477 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,167 957 1,242 1,579 估值分析 长期借款 86 88 90 92 PE 135.01 12.80 9.10 6.20 其他长期负债 114 114 114 114 PB 2.91 1.97 1.61 1.27 非流动负债合计 200 202 204 206 负债合计 1,367 1,159 1,446 1,785 股