新股研究：地域优势明显的区域民爆炸药龙头

第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 化工 2010年02月03日 公司研究 新股研究 建议询价区间：19.00 -23.00 元 地域优势明显的区域民爆炸药龙头 ——同德化工(002360)新股研究 核心观点 定价结论和依据： 公司是国防科工委民用爆破器材核准生产企业，主营工业炸药、白炭黑产品的生产与销售，国家认定的高新技术企业。现已形成年产铵油炸药6000吨、膏状乳化炸药8000吨、膨化炸药10000吨、粉状乳化炸药6000吨的生产规模，并正在准备筹建水胶炸药生产线。五大系列三十多个规格型号的系列产品构成了极具竞争力的民用炸药主业，广泛应用于煤矿及各类矿山开采、国家大型水利工程、铁路、公路建设、定向爆破等领域，产品远销国内外。“同德”牌白炭黑是山西省名牌产品，“同声”牌2#煤矿许用铵梯炸药是山西省优质产品，“同德”商标是山西省著名商标。 公司2009年实现每股收益0.75元，我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.95元和1.18元。 当前沪深两市四家民爆类上市公司2010年动态市盈率分布在22倍—38倍之间，平均值为29.29倍。结合公司2010年每股收益0.95元计算，公司的合理股价在27.83元左右。再考虑约20%的新股发行折让，发行价应在22.26元左右。 申购建议： 建议投资者在19-23元之间申购。 风险提示： 我们认为，公司面临的主要风险有主要原材料价格波动的风险和市场拓展风险等。 基础数据 总股本(万股，发行后)6000.00流通A股(万股) 1500.0052周内股价区间(元) 0.0-0.0总市值(亿元) 0.00总资产(亿元) 2.76每股净资产(元) 4.14建议询价区间(元) 19.00-23.00 研究员：徐文峰 电 话： 010-84183312 Email： xuwenfeng@guodu.com 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2008A 2009E2010E2011E主营业务收入(百万) 247.55 230.42 293.67 411.51 同比增速(%) 18.56% -6.92%27.45%40.13%净利润(百万) 26.68 45.17 57.10 70.70 同比增速(%) -3.62% 69.29%26.41%23.81%EPS(元) 0.44 0.750.951.18 新股研究 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1、公司发行基本情况 公司名称 山西同德化工股份有限公司 公司简称 同德化工 发行地 深圳证券交易所 发行日期 网下：2月2日；网上：2月2日 申购代码 002360 发行股数 1500万股（其中网下发行300万股） 发行方式 网下配售和网上发行同时进行 发行后总股本 6000万股 每股盈利（2009）年 1.00元/股 发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.75元/股 发行前每股净资产 4.14元/股（2009年12月31日） 发行后每股净资产 资料来源：公司招股意向书 2、公司基本情况 2.1公司概况 公司是国防科工委民用爆破器材核准生产企业，主营工业炸药、白炭黑产品的生产与销售，国家认定的高新技术企业。现已形成年产铵油炸药6000吨、膏状乳化炸药8000吨、膨化炸药10000吨、粉状乳化炸药6000吨的生产规模，并正在准备筹建水胶炸药生产线。五大系列三十多个规格型号的系列产品构成了极具竞争力的民用炸药主业，广泛应用于煤矿及各类矿山开采、国家大型水利工程、铁路、公路建设、定向爆破等领域，产品远销国内外。“同德”牌白炭黑是山西省名牌产品，“同声”牌2#煤矿许用铵梯炸药是山西省优质产品，“同德”商标是山西省著名商标。 2.2 公司股权结构 表2、公司主要股东及发行前后持股比例 本次发行前 本次发行后 项目 股东名称 股数（万股） 比例（%）股数（万股）比例（%） 锁定限制及期限 张云升 1,506.00 33.47 1,506.00 25.10 自上市之日起锁定36个月张乃蛇 413.20 9.18 413.20 6.89 自上市之日起锁定12个月邬庆文 263.60 5.86 263.60 4.39 自上市之日起锁定12个月浙江天力 260.00 5.78 260.00 4.33 自上市之日起锁定12个月邬卓 256.40 5.70 256.40 4.27 自上市之日起锁定12个月任安增 253.20 5.63 253.20 4.22 自上市之日起锁定12个月秦挨贵 244.01 5.42 244.01 4.07 自上市之日起锁定12个月李文升 227.60 5.06 227.60 3.79 自上市之日起锁定12个月赵贵存 224.80 5.00 224.80 3.75 自上市之日起锁定12个月樊高伟 184.00 4.09 184.00 3.07 自上市之日起锁定12个月白利军 161.60 3.59 161.60 2.69 自上市之日起锁定12个月山东德利 150.00 3.33 150.00 2.50 自上市之日起锁定12个月王建伟 140.00 3.11 140.00 2.33 自上市之日起锁定12个月邬敦伟 134.80 3.00 134.80 2.25 自上市之日起锁定12个月樊有明 53.80 1.19 53.80 0.90 自上市之日起锁定12个月 有 限 售 条 件 的 股 份 郭有泉 26.99 0.59 26.99 0.45 自上市之日起锁定12个月本次发行的股份 - - 1500.00 25.00 新股研究 第 3 页 研究创造价值 总股本 4500.00 100.00 6000.00 100.00 资料来源：公司招股意向书 2.3 竞争优势和劣势 竞争优势 1、民用爆破器材产品领域： （1）区域市场优势 公司地处晋、陕、蒙三省交界处，煤炭资源极为丰富，神府东胜煤田、大同煤田、河东煤田、宁武煤田等大型煤田均在此区域之内，合计探明储量超过3000亿吨。该区域也是铝土矿、铁矿等其他矿产资源较为丰富的地区。山西省铝土矿累计探明储量7.77亿吨，占全国总量的40%以上。其中，公司邻近的保德—兴县、宁武—原平矿区均属于山西省五大铝土矿区之一。山西铁矿储量为30.5亿吨，居全国铁矿储量的第4位，与公司同处山西省忻州市的繁峙、代县、五台、原平等地为山西铁矿的主要产地。上述资源的开发对工业炸药的需求量很大。 根据国家和山西省“十一五”规划，国家和山西省将继续加强基础产业基础设施建设，建设大型煤炭基地，加强水利建设，完善公路等交通网络。同时，国家已正式启动实施中部崛起战略，山西省委、省政府也出台了“举全省之力、加快晋西北、太行山革命老区开发建设”、“两区”的决定，公司周边地区正在以及即将开工建设的水利工程、道路交通建设工程等也将增加工业炸药的需求。2008年11月，国务院推出扩大内需促进经济平稳较快增长的措施，国家将加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设，这将大大增加工业炸药的需求。 大规模的资源开发以及大量工程建设项目的实施将为公司带来良好的发展机遇。 （2）行业地位领先 作为山西省同行业龙头企业之一，公司工业炸药的工艺技术水平、质量控制水平、自动化控制水平都居国内民用爆破器材行业领先地位，产品质量优良，产量销量都名列前茅，卓越的行业地位为公司树立了良好的市场形象和品牌。 根据《中国爆破器材行业工作简报》专第34、189期和215期，2005年、2006年、2008年公司工业炸药生产量在“工业炸药企业生产量前20名排名”中分别位列第5位、第11位和第11位（不含企业自用量）。 注：2007年未进行行业排名 （3）工业炸药产品品种齐全，结构合理 目前公司工业炸药主要包括乳化炸药、粉状乳化炸药、铵油炸药、膨化硝铵炸药四大类共14个品种，可以为国家大型工程建设和民用所需提供一系列的配套产品和售后服务。其中又以国家鼓励发展的乳化炸药为主，近三年，公司乳化炸药（含粉状乳化炸药）占工业炸药主营业务收入的比例分别为62.30%、59.76%、57.89%，乳化炸药占工业炸药主营业务收入的比例逐年提高。本次发行募集资金投资项目完