电力设备新能源行业周报：高热SNEC后的冷思考，“创新与过剩”共驱行业进步
高热SNEC后的冷思考，“创新与过剩”共驱行业进步 子行业周度核心观点： 光伏&储能：SNEC展会面积、展商、人数全面创纪录，新技术、新产品、新业务、新合作、新产能、新订单密集发布， 传递行业超高热度的同时，再次引发“过热”担忧，我们认为“过剩”在光伏行业并不可怕，“过剩”和“创新”都是驱动行业进步和发展的重要力量，需求弹性超预期+龙头优势幅度扩大，将驱动板块预期持续修复，继续建议在当前低位重点布局。 氢能与燃料电池：FCV装机量同比高增十倍，电解槽招标加速推进，关注电解槽订单落地兑现业绩以及燃料电池核心 零部件机会；蒂森克虏伯新纪元将为欧洲一体化绿色钢铁工厂提供700MW电解制氢装置，欧洲最大电解水设备落地，全球绿氢装机上调预期兑现；中国-中亚峰会西安宣言中明确提及在联合国主导下，制定优先发展氢能国际合作倡议，绿氢发展进入快车道，当地低廉绿电结合中国低成本电解水设备共同消纳路线初现。 本周重要行业事件： 光储风：TCL中环拟赴沙特建厂；晶科能源宣布56GW一体化产能扩张计划；SNEC展会大量企业发布新品、签署新合 作、大订单。 氢能与燃料电池：新疆启动对氢能全产业链征集“揭榜挂帅”项目；定州积极规划定州-北京10万吨/年输氢管道； 辽宁营口签约落地1万吨绿氢产能项目；中国石油首套1200标方碱性水制氢电解槽在宝石机械下线；中车时代电气三峡纳日松绿氢项目首批5MWIGBT制氢电源设备发货；Enapter推出全球首个MW级AEM电解槽，绿氢产能达450公斤/日；斗山M400燃料电池105兆瓦项目落地南海。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：SNEC展会面积、展商、人数全面创纪录，新技术、新产品、新业务、新合作、新产能、新订单密集发布，传递行业超高热度的同时，再次引发“过热”担忧，我们认为“过剩”在光伏行业并不可怕，“过剩”和“创新”都是驱动行业进步和发展的重要力量，需求弹性超预期+龙头优势幅度扩大，将驱动板块预期持续修复，继续建议在当前低位重点布局。 今年SNEC在各方面数据均创下纪录，“火热”是所有参会人的一致感受，这里有2022年停展一年的因素，但我们认为更重要的是，行业需求规模在两年内翻了一倍多，供给的扩张幅度则更大。同时，与前几年资本市场人士占到观展人数较高比例不同，本次展会现场基本以产业链上下游业务人员为主，会场内外满满的“生意气息”，且现场不乏大量来自亚非拉地区的客户，也从一个侧面反映出光伏需求在全球范围内的爆发和扩散。 SNEC展会的核心作用主要有两个：一、企业发布新技术、新产品、新业务；二、上下游贸易商谈、重大合同/合作签约。 从近几年的展会情况来看，尽管很多企业都“攒”了一些料放到展会上来发布，但整体而言让人眼前一亮的硬核新技术偏少，进而造成一种行业技术进步放缓甚至停滞的错觉，但事实并非如此。我们理解，反而是由于近年来技术进步过于快速、产品迭代过于频繁，企业为了达到最理想的宣传效果，开始为重大技术突破和重磅新品发布单独召开发布会，从而避免被淹没在SNEC的海量信息中。因此今年SNEC给人的印象是新技术/新产品亮点偏少，新业务布局相对抢眼（比如上游企业向下一体化布局、组件企业对分布式系统、储能、BIPV应用场景的布局）； 上下游的供需沟通、订单商谈是企业参展SNEC的更重要目的，或许也是因为展会的火爆程度、客户的需求热情超出了很多企业此前的预期，因此，以一体化组件龙头为代表的部分企业，也终于在展会期间，陆续将此前出于谨慎原则一直表达相对保守的2023年组件需求预期进行了不同程度的上调。我们早在半年前的年度策略报告中明确提出的2023年500GWdc的全球需求判断，随着近几个月行业排产的持续爬升以及近期企业口径的上修，终于逐步成为市场一致预期。 正如我们此前反复提示的，伴随2023年需求预期的上修，以及今年以来需求弹性的超预期，部分市场观点开始对2024年的需求变得稍微乐观起来，目前看2024年的需求增速在20%-50%都有可能。对明年的需求预测，不管是悲观还是乐观，现阶段都无法获得高置信度的证明或证伪，但客观而言，不管是20%还是50%，行业回归全面过剩状态几乎是不可避免的，无非是过剩程度的一点边际差异，但这种情绪修复在当前股价位置，仍然是难能可贵且对股价有实质推动力的。 今年需求超预期的核心是“弹性”超预期。正如我们在周报、月报中反复强调的，今年以来随着产业链价格下行，持续同比高增且超预期的出口及国内装机数据及结构（分布式高占比），除了触发2023年的需求预期和企业盈利预测上修之外，都指向一个更重要的结论，就是：在平价时代和供应端瓶颈逐步消除的背景下，全球光伏需求释放的“弹性”是显著超预期的，尽管这种超预期仍然无法完全阻挡产业景气周期的运行规律，但无疑可以让我们对行业未来需求空间的“天花板”、以及本轮价格/盈利触底之后，行业供需重回平衡、景气周期再次向上的时间，更乐观一些。 行业的创新丝毫没有放缓，过剩也并不可怕。某种意义上说，过剩本身就能驱动很多的创新，越是过剩的状态下，具有创新精神的企业才越能体现他的价值和长期生存能力。2019年以前的十几年中，光伏行业绝大部分时间处于全环节过剩状态，期间并不妨碍龙头公司超额利润的兑现和股价的表现，对于除硅料之外的绝大部分环节而言，从2023年到2024年也并不是从“短缺”到“过剩”的质变过程。此外，随着近年来电池效率持续进步驱动的对材料端品质要求的提升（此轮N型趋势显著催化）、组件端对售价/成本影响因素的增多，许多环节的龙头优势是呈现放大的趋势，而非收窄。 投资建议：火爆的展会让更多人关注到了光伏行业超高的景气度和板块持续下跌后股票的性价比，在过去几年双碳和俄乌战争的巨大行业β事件的影响过去之后，光伏板块的投资者结构可能会发生一些变化，当前的板块状态正逐渐进入部分“价值型/低估值型”投资者的审美范畴，尽管此类投资者普遍习惯于在PE和EPS双杀之后再接入，但我们认为现在光伏板块的PE下杀很大程度上已经提前反映了EPS的潜在下行风险（注意也仅仅是可能），所以当前位置风险收益比仍然是非常好的状态。 综合考虑各环节长期竞争壁垒，以及未来景气周期波动中的盈利维持能力，以及当前的市场预期差，继续建议重点配置：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。 氢能与燃料电池：FCV装机量同比高增十倍，电解槽招标加速推进，关注电解槽订单落地兑现业绩以及燃料电池核心零部件机会。FCV4月装机量/装车量为45.8MW/506辆，同比+9.9倍/8.7倍，其中商用车39.3MW/434辆，本月装机多为轻型货车，国电投单月装机登顶,鸿力氢动1-4累计装机第一。全年FCV看向万台，呈现高增趋势， 政策细则落地叠加产业链成熟度提高下，行业放量确定性强，预计23年FCV将持续翻倍。1-5月已公开招标电解槽的绿氢项目共14个，合计电解槽招标量达980MW，已超去年全年总和。项目地点集中于西北地区，技术路线方面多为碱式电解槽，应用场景覆盖化工、交通领域。从制氢项目电解槽企业中标份额看，阳光电源/派瑞氢能/隆基氢能位列前三，占比29%/23%/17%。已开标项目入选和第一中标候选人的碱式电解槽价格平均/中位数分别为802/723万元/套和734/709万元/套（1000Nm3/h）；PEM电解槽为580万元/套（200Nm3/h）。 蒂森克虏伯新纪元将为欧洲一体化绿色钢铁工厂提供700MW电解制氢装置。欧洲最大电解水设备落地，全球绿氢装机上调预期兑现。克虏伯将为氢炼钢落地140台千标方规模电解槽，该工厂计划于2025年底投产，钢铁产能250万吨/年，2030年扩产至500万吨/年，全球氢能加速落地，电解水设备需求持续旺盛。 绿氢发展进入快车道，当地低廉绿电结合中国低成本电解水设备共同消纳路线初现。5月19日，中国-中亚峰会西安宣言中明确提及：在联合国主导下，制定优先发展氢能国际合作倡议。中亚各国当地太阳能资源丰富，可再生能源成本低廉，国内电解水设备内卷带动价格优势显著，国际合作大背景下，有望在化工、交通、工业领域共同消纳绿氢，推动区域内合作，“中亚绿电+中国电解水设备+中国与中亚共同消纳”思路初现。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 风电：分散式风电发展获政策支持；4月新增装机3.8GW，同比维持高增，下游装机逐步兑现，维持全年70-80GW预测，其中海风10GW；零部件Q2排产继续维持旺盛趋势，佐证2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节；国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 大宗商品价格持续下降，关注受益于成本下降，零部件成本改善环节。2023年5月26日中厚板、圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为4114元/吨、4030元/吨、3380元/吨、2520元/吨、3560元/吨、3800元/吨、118.7元/千克，周变动幅度分别为-2.3%/-2.4%/0%/-2.3%/-4.3%/0%/0%，年初至今变化幅度为 -1.2%/-7.1%/-8.4%/-14.0%/-13.6%/-7.3%/-24.4%。 部分分散式风电项目获电力业务许可豁免，促分散式项目发展。5月25日，国家能源局发布的《关于进一步规范可再生能源发电项目电力业务许可管理有关事项的通知（征求意见稿）》，其中指出，在现有许可豁免政策基础上，将全国范围内接入35kV及以下电压等级电网的分散式风电项目纳入许可豁免范围，不再要求取得电力业务许可证。2022年5月，国家发改委、能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》中，指出风电项目将有核准制调整为备案制。系列政策的出台均彰显国家推进分散式风电发展决心，预计未来分散式风电需求将迎增长。 业绩持续兑现下，关注业绩高弹性&高确定性环节。1）装机逐步兑现：2023年1-4月风电总装机达14.20GW，同增48%，创历史装机新高。预计今年全年装机70-80GW，其中海风达10GW。预计二季度装机持续保持高增趋势。2）2023年看好业绩强兑现、高弹性环节：a）存在涨价可能性的环节。风电大部分零部件属于年度谈价，全年价格不变。因此部分谈价周期相对较短的环节预计将受益于下半年需求高增下的供需紧平衡，价格或有上涨可能性， 比如塔筒、叶片等环节；b）看好业绩强兑现环节。风电零部件龙头受益于下游需求提升、成本同比下降、产品结构向好等因素，业绩兑现确定性高。3）未来催化：a）江苏海风开工；b）整机企业排产提升，下游装机持续释放；c）海风招标提升。 海风长周期景气逻辑不改：2022年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，同比下降为市场早有预期的确定性事件。据我们不完全统计，2022年海风招标规模达16GW。考虑海风建设成本逐渐下降，2023年海风高招标为大概率事件，预计2023年海风招标将达20GW。我们预计2023年海风装机为10-12GW，海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降
