通胀回弹升温加息预期，EV终端需求持续复苏

贵金属：美加息预期再升温，金价持续承压。周内美国至5月20日当周初请失业金人数公布低于预期，提示美国劳动市场韧性；美国通胀指标也出现回弹，为美联储6月加息决议边际转鹰提供数据支撑，6月继续加息的预期升温，联邦利率期货隐含加息次数反映预期降息时点的明显后移，美十年期通胀指数国债收益率与美元指数双双走强；债务上限担忧的缓解可能进一步降低年内大规模降息的概率，金价延续震荡承压走势。中长期看，经济下行风险叠加全球去美元化推进仍将对金价形成较强支撑，交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金持续出现回调，预计金价维持高位震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价中长期仍有进一步上行空间。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：低价下游继续补库，国内强现货结构支撑铜价韧性。①宏观：本周欧美5月制造业PMI初值公布，环比继续走弱，海外需求担忧仍在深化。此外，美国债务上限危机进一步加重市场风险情绪，美元指数指数继续走强，利空铜价；②库存：本周全球铜库存37万吨，较上周减少2.8万吨。其中国内社会库存减少1.2万吨；③供给：海外矿的生产端和港口运输端问题陆续得到解决，部分炼厂的铜精矿原料库存开始累库，供应端维持较为宽松的预期；④需求：本周SMM精铜杆企业开工率为80.33%，开工率维持高位，本周国内库存继续下滑。海外LME铜库存持续上涨，铜期现货端维持内强外弱结构，国内消费的潜在支撑仍为关键，但在国内供给增产去库斜率放缓之下，铜价波动仍有不确定性。（2）铝：云南暂无复产，电解铝持续去库支撑铝价反弹。①库存端：本周全球铝库存为119.5万吨，较上周去库2.9万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）下降27元/吨至15,947元/吨； ③供给端：本周贵州地区有个别企业释放新投产产能，云南地区继续维持现有产能不变，根据降水预计本月复产概率较低，整体来说，本周供应有所增加；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.3个百分点至64.1%，淡季下需求不足仍是制约铝加工企业开工率上涨的最大因素，短期开工水平或将继续走弱。5月底云南即将进入丰水季，需进一步跟踪当地电解铝复产情况，或成为全球铝价核心变量。若云南复产不及预期，持续的快速去库下铝价仍有强支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：矿端挺价惜售致炼厂利润微薄开工受限，价格高位下材料厂拿货谨慎，供需博弈加剧，预计锂价短期或维持震荡。①成本端：周内锂辉石价格持平于4000美元/吨（CFR，不含税），对应锂盐成本支撑价28.1万元/吨（含税）。锂云母上涨20%至6000元/吨，对应锂盐成本支撑价20.9万元/吨（含税）。②供给端：根据百川盈孚，本周碳酸锂开工率47.7%，累库1080吨至4.9万吨；氢氧化锂开工率49.7%，去库3740吨至2.2万吨。 周内缺矿扰动仍在，原料成本高企下冶炼厂利润微薄，拿货谨慎；虽然夏季临近盐湖提锂产量增加，对冲之下周内锂盐产量仍延续走低趋势。③需求端：5月预计乘/电销量173/58万辆，渗透率34%，电车同环比+61%/11%，历史来看5、6月份乘用车销量整体表现逐渐趋好，预计车市复苏趋势将延续。在终端需求复苏预期下中游开始增产补库，成交显著回暖，预计对锂价短期持续形成上行驱动。但电池库存仍处于高位，4月累库达13GWh，从2022年至2023年4月累库225Gwh，对应约5-6月电池库存，后续或进入边际去库阶段，一定程度压制下游需求增速。（2）镍：供给持续放量过剩预期不改，需求疲软下价格偏弱运行。 ①供给端：国内外产能投产预期下市场担忧电镍过剩，镍盐转产电镍驱动减弱，供给增长或将放缓，但仍不改长期供应放量，一级镍过剩趋势难逆转，市场看空情绪仍浓；同时印尼镍中间品供应量持续提升，潜在产量放量下，中长期看镍元素过剩局面不改，预计镍价维持偏弱运行；②需求端：周内美国初请失业金人数少于预期值反映劳动力韧性，美联储边际转鹰预期升温，宏观面压制镍需求；下游不锈钢市场对镍铁需求提振趋弱，成交疲软下镍铁延续偏弱走势；三元电池产业链仍需终端电车需求提振，库存高位情况下前驱体厂商采购意愿不强镍盐需求偏弱；预计镍价整体延续震荡偏弱。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数跌3.1%，收于4438点。 分板块看：二级子板块全部下跌，其中能源金属领跌6.3%。三级子板块中黄金板块领跌7.2%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：园城黄金涨16%，石英股份涨14%，铂科新材涨6%；跌幅前三：中色股份跌11%，五矿资源跌9%，中矿资源跌9%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格趋降，贵金属价格持续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美加息预期再升温，金价持续承压。周内美国至5月20日当周初请失业金人数公布录得22.9万人低于预期（前值22.5万人，预期值24.5万人），持续提示美国劳动市场韧性；而美国通胀指标也同步出现回弹：4月核心PCE物价指数年率超预期录得4.7%（前值4.6%，预期值4.6%），为美联储6月加息决议边际转鹰提供数据支撑，6月继续加息的预期显著升温：芝商所Fedwatch显示6月美联储暂停加息概率约跌至35.8%，继续加息25BP概率约为64.2%，联邦利率期货隐含加息次数反映预期降息时点的明显后移，美十年期通胀指数国债收益率与美元指数双双走强；美债务上线谈判取得进展，共和党众议员麦考尔表示两党即将达成协议，目前还需敲定细节，债务上限担忧的缓解可能进一步降息年内大规模降息的概率，金价延续震荡承压走势。从中长期看，经济下行风险叠加全球去美元化推进仍将对金价形成较强支撑，交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但从暂停加息到实际降息政策落地仍需时间，或使黄金持续出现回调，预计金价维持高位震荡，但在利空落地出尽叠加避险情绪升温的情况下金价中长期仍有进一步上行空间。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数反映降息时点后移 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：4月美国新增就业25.3万人，失业率3.4% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国4月制造业PMI上涨0.8pct至47.10%（%） 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑1.5pct至45.8%（%） 图表22：中国4月制造业PMI下降2.7pct至49.2%（%） 图表23：国内4月社融存量同比维持10.3%（%） 图表24：美国4月CPI同比5.0%，核心CPI同比5.5% 图表25：欧元区4月CPI同比7.0%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：低价下游继续补库，国内强现货结构支撑铜价韧性 ①宏观方面：本周欧美5月制造业PMI初值公布，环比继续走弱。欧元区5月制造业PMI继续下探至44.6，低于预期及前值（前值45.8预期46），美国markit制造业PMI48.5，跌破50荣枯线，海外需求担忧仍在深化。此外，美国债务上限危机进一步加重市场风险情绪，美国指数继续走强，利空铜价；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为37万吨，较上周减少2.8万吨。其中国内社会库存减少1.2万吨，保税区减少1.6万吨，LME库存持平，COMEX铜持平，上期所减少1.7万吨；③供给端：海外矿的生产端和港口运输端问题陆续得到解决，部分炼厂的铜精矿原料库存开始累库，供应端维持较为宽松的预期，本周铜精矿加工费TC小幅下滑至88.1美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为80.33%，较上周上升0.34个百分点，开工率维持高位，本周铜价走低下游线缆企业维持低价采购热情，国内库存继续下滑。海外LME铜库存持续上涨，且注销仓单占比保持在极低水平，伦铜现货贴水幅度扩大，或暗示海外消费继续走弱。铜期现货端维持内强外弱结构，国内消费的潜在支撑仍为关键，但在国内供给增产去库斜率放缓之下，铜价波动仍有不确定性。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南暂无复产，电解铝持续去库支撑铝价反弹 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为119.5万吨，较上周去库2.9万吨。其中国内社会库存减少4.7万吨，LME库存增加1.89万吨，COMEX库存减少0.06万吨，上期所库存减少1.83万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,853元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降27元/吨至15,947元/吨；③供给端：供应方面，本周贵州地区有个别企业释放新投产产能，云南地区继续维持现有产能不变，根据降水预计本月复产概率较低，整体来说，本周供应有所增加。截至目前，电解铝开工产能4063.20万吨，周比增加12.5万吨；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.3个百分点至64.1%，本周铝价跌破万八关口引发部分下游积极提货，但整体提货量有限，淡季下需求不足仍是制约铝加工企业开工率上涨的最大因素，短期开工水平或将继续走弱。价格方面，供给端产能仍低位运行，尽管需求表现平平，节后国内电解铝仍维持非常快速的去库节奏，基本面供需健康。5月底云南即将进入丰水季，需进一步跟踪当地电解铝复产情况，或成为全球铝价核心变量。若云南复产不及预期，持续的快速去库下铝价仍有强支撑。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝库存周度数据（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表56：山东电解铝月度产量（万吨） 图表57：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表58：云南电解铝月度产量（万吨） 图表59：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表60：各省份外购电力电解