智能手机去库存进展顺利，期待毛利率持续改善以及AI发展协同

事件：公司发布1Q23业绩，实现收入595亿元，同比下滑19%，其中智能手机业务收入同比下滑23.6%，IoT和互联网业务收入分别同比下滑13.6%/1.2%。1Q23公司实现毛利率19.5%，实现Non-IFRs净利润32亿元，同比增长13%，环比增长121%，对应Non-IFRs净利率5.4%，其中智能电动汽车等创新业务费用为11亿元。 手机库存水位稳步下降、结构优化，毛利率改善明显：1Q23公司智能手机业务收入同比下滑23.6%至350亿人民币，其中全球出货量3040万台，同比下滑21%(vs全球出货量同比下滑13%）,以11.3%的市场份额保持全球出货量排名第三；ASP同比下滑3.1%至1151元，主要由于境外市场集中清理库存对ASP形成压力。国内高端化战略持续推进，大陆地区智能手机ASP同比增长18%创单季度历史新高。毛利率方面，受益于存储&面板等原材料成本下降以及产品结构优化，1Q23手机业务毛利率同比+1.3pcts/环比+3.1pcts至11.2%水平。公司去库存进展顺利，1Q23制成品库存220亿元水平相比2Q22末最高点325亿元已下降超100亿元。展望未来，预计在渠道库存水位基本恢复健康、以及618电商购物节促销影响下，2Q23出货有望环比改善，对应2023全年出货量1.4亿台左右；2Q23毛利率或将部分受618促销影响，但伴随成本持续下滑、汇率与存货减值等负面因素收窄，预计2Q23/2023全年手机毛利率仍能保持10%以上水平。 积极拥抱AI赋能IoT，互联网游戏业务逆势上涨：1Q23公司IoT业务收入同比下滑13.6%至168亿元，主要系小米电视、PC以及境外生活消费品收入下滑；智能大家电保持强劲增长， 带动毛利率环比提升1.4pcts至15.7%。展望后续，考虑到Q2通常为智能家电销售旺季、叠加618加大促销力度，预计2Q23IoT业务营收将环比改善；此外，公司已于 4M23 正式组建AI大模型团队，未来有望逐步将现有IoT业务(如小爱同学、MIUI、智能机器人等)与AI技术有效融合，促进智能生态优势进一步释放。1Q23公司互联网业务收入同比下滑1.2%至70亿元，主要系手机出货量下滑影响广告预装收入，相比之下游戏业务表现更为突出，1Q23游戏收入同比增长16.3%至13亿元，实现连续7个季度的同比提升；双重作用下预计2Q23互联网业务收入将稳定在70亿元左右。 盈利预测、估值与评级：由于当前全球消费电子需求尚未回暖，我们对公司2023年营收仍持谨慎态度，但预计伴随智能手机库存回归健康、高端化战略持续推进以及降本增效的坚持执行，公司盈利端有望迎来弹性增量，同时考虑到2023年公司计划在智能汽车等新兴业务投入的75-80亿元，我们维持23-25年Non-IFRS净利润100/112/123亿元预测，维持“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 公司盈利预测与估值简表 表1：小米集团（1810.HK）损益表 表2：小米集团（1810.HK）资产负债表 表3：小米集团（1810.HK）现金流量表