固定收益信用周报：收益率涨跌互现，成交规模回落

2023年3月4日 总量研究 收益率涨跌互现，成交规模回落 ——固定收益信用周报（20230226-20230304） 要点 1、一级市场 发行规模方面：2月26日至3月4日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2,746.56亿元，周环比下降16.47%；总偿还额2,377.21亿元，净融资369.35亿元。城投债共发行210只，发行金额912.63亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占60%，占比不变；AA+级主体占比26%，占比不变；AA级及以下主体占比14%，占比不变。 从企业属性来看，国企发行2,636.56亿元，民企发行110亿元。 从债券类型看，企业债占比3.3%，占比上升；公司债占比12.6%，占比下降；中期票据占比19.5%，占比下降；短融占比34.1%，占比下降；定向工具占比6.1%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（36.15%）、综合 （31.89%）、公用事业（8.45%）、交通运输（5.90%）、房地产（4.11%），其他行业共占比13.50%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为288.65亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.83%，企业债AAA级主体发行利率3.67%，中期票据AAA级主体发行利率3.74%，短融AAA级主体发行利率 3.00%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看2月26日至3月4日的新发债券，1年期及以内占比48.97%，3年期占比 44.16%，5年期占比6.87%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率涨跌互现。 交易量方面：2月26日至3月4日信用债共成交8106.10亿。3、信用风险事件 本周有一公司评级下调。4、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 2月26日至3月4日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行2,746.56亿元，周环比下降16.47%；总偿还额2,377.21亿元， 净融资369.35亿元。城投债共发行210只，发行金额912.63亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月4日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年3月4日 中庚基金 从发行的评级结构看，AAA级主体占60%，占比不变；AA+级主体占比26%， 占比不变；AA级及以下主体占比14%，占比不变。 从企业属性来看，国企发行2,636.56亿元，民企发行110亿元。 从债券类型看，企业债占比3.3%，占比上升；公司债占比12.6%，占比下降；中期票据占比19.5%，占比下降；短融占比34.1%，占比下降；定向工具占比6.1%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（36.15%）、综合 （31.89%）、公用事业（8.45%）、交通运输（5.90%）、房地产（4.11%），其他行业共占比13.50%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为288.65亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月4日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年3月4日 图5：信用债发行种类结构 定向工具6.1% 短期融资券34.1% 企业债 3.3% 公司债12.6% 企业债公司债中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据19.5% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月4日 图6：信用债发行行业结构 其他13.50% 房地产 4.11% 交通运输 5.90% 公用事业 8.45% 建筑装饰36.15% 建筑装饰 综合 公用事业交通运输房地产其他 综合31.89% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月4日 图7：信用债发行地区结构 288.65 191.00 189.00 128.95 128.80 101.70 80.00 77.73 63.12 58.30 52.20 52.00 47.00 37.00 32.00 20.00 15.00 13.00 10.00 10.00 10.00 10.00 5.00 5.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月4日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降3bp （3.83%，前值3.86%），AA+上升73bp（5.25%，前值4.52%）。企业债角度，AA及以下发行利率上升22bp（5.14%，前值4.92%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升14bp（3.74%，前值3.60%），AA+下降11bp（4.34%，前值4.45%），AA及以下上升10bp（4.73%，前值4.63%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升33bp（3.00%，前值2.67%），AA+下降53bp（3.20%，前值3.73%），AA及以下上升127bp（4.65%，前值3.38%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月4日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月4日 图10：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月4日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月4日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，2月26日至3月4日的新发债券，1年期及以内占比48.97%，3年期占比44.16%，5年期占比6.87%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 6.87% 1年期及以内 1年期及以内 48.97% 3年期 3年期 44.16% 5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月4日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率涨跌互现。具体来看，AAA产业债1Y上升8.98bp（2.8766%，前值2.7868%），3Y上升6.60bp（3.1906%，前值3.1246%），5Y上升1.52bp （3.4005%，前值3.3853%），7Y下降0.13bp（3.4988%，前值3.5001%），9Y上升0.08bp，10Y下降0.30bp。 城投债收益率涨跌互现。具体来看，AAA城投债1Y上升7.31bp（2.8473%，前值2.7742%），3Y上升4.92bp（3.1719%，前值3.1227%），5Y上升1.28bp （3.3627%，前值3.3499%），7Y上升0.4bp（3.5505%，前值3.5465%），9Y下降0.46bp，10Y上升0.92bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-03-03 2023-02-24 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月4日 图14：AAA城投债收益率曲线