2023年4月工业企业利润点评：利润仍在磨底中

事件： 4月，工业企业利润累计同比-20.6%、前值-21.4%。 工企利润继续磨底，装备制造表现亮眼、上游行业拖累加大 工业企业利润继续磨底，需求端支撑明显分化。4月，工企利润当月-18.2%、较3月回升1个百分点，两年复合-13.4%、 较3月回落9.3个百分点。受需求不足和减税退坡影响，成本和费用端的压力仍较大、利润率两年复合回落5.5个百分点。与此同时，需求端仍有结构性亮点，电气机械、汽车等中游装备制造行业营收增长相对较快。从量价拆分看，量的带动减弱、工业增加值两年复合回落3.2个百分点；价格延续下降、PPI两年复合回落0.7个百分点。 装备制造业盈利表现亮眼，利润进一步向中游集中。4月，41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较3月改善、剔除基数后有15个大类改善。分行业看，汽车、通用设备、电热产供、电气机械等行业利润增长较快；受商品价格 回落影响，化工、煤炭采选行业拖累工业利润增速14.3个百分点；中游制造业利润占比进一步提升。 国有企业利润明显回落，股份制和私营企业扩张意愿仍不强。4月，国有、股份制和私营企业两年复合同比为-13.5%、 -13.3%和-15.2%，分别较3月回落15.6、10.8和5.1个百分点，其中国企利润回落主要受上游行业利润的拖累。从企业活动来看，盈利修复更弱的股份制和私营企业扩张意愿不强、负债同比增速仍在回落，国企则有所企稳。 工业企业库存去化延续，上游去库加快 基数支撑下，库存回落加快。4月，工业企业名义和实际库存分别较3月下降3.2、2.1个百分点至5.9%和9.5%；两年复合同比分别为12.7%和10.7%、降幅明显收窄，较本轮库存高点仍有较大回落空间。产成品周转天数仍高，环比增加0.2天、同比增加1.8天。受需求不足影响，库销比升至62%、明显高于近年同期水平。 分行业看，上游行业去库明显加快，部分中游行业去库放缓。上游的黑色加工、石油煤炭加工和化学纤维等行业的库存同比增速明显回落，历史分位数分别为34%、26%和19%。与此同时，通用设备、专用设备等行业去库放缓、连续两月库存增速回升，仪器仪表、电气机械等行业库存仍处高位，历史分位数分别为81%、62%。 4月工业企业利润和库存延续结构性分化、中游装备制造行业表现较好，指向经济仍处于复苏早期、不平衡特征突出。总体利润仍在筑底、库存去化尚未结束。往后看，伴随政策落地效应的滞后显现、居民收入的进一步改善、内生动能逐渐修复等，经济或逐步走出低谷，企业利润有望进入上升通道。 风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复。 内容目录 1、工业企业利润继续磨底，装备制造表现亮眼、上游行业拖累加大3 2、工业企业库存去化延续，上游去库加快5 风险提示6 图表目录 图表1：4月，工业企业盈利仍在磨底3 图表2：4月，利润率拖累加大、量价贡献减弱3 图表3：4月，营业收入延续正增长3 图表4：营收修复主要由电气机械、汽车等行业贡献3 图表5：4月，营业利润率超季节性走弱4 图表6：4月，需求不足和减税退费退坡影响延续4 图表7：4月，中游装备制造利润表现较好4 图表8：4月，中游制造和公用事业利润占比提升4 图表9：4月，采矿业利润回落较为明显4 图表10：原油价格对采矿业利润的拖累增大4 图表11：4月，国有企业利润回落较大5 图表12：股份制企业和私营企业扩张意愿仍不强5 图表13：4月，库存去化延续5 图表14：4月，产成品周转天数保持高位5 图表15：4月，库销比回升至高位6 图表16：PMI也指向去库放缓6 图表17：3月，中游装备制造去库放缓6 图表18：上游制造业去库加快6 1、工企利润继续磨底，装备制造表现亮眼、上游行业拖累加大 工业企业利润继续磨底，修复动能有待加强。4月，工业企业利润当月同比下降18.2%、较3月回升1个百分点，剔除基数后两年复合同比-13.4%、较3月回落9.3个百分点。其 中营业利润率再度走弱、对利润的拖累加大，两年复合同比较3月回落5.3个百分点。从 量价拆分看，量的带动减弱、工业增加值两年复合同比较3月回落3.2个百分点；价格延续下降、PPI两年复合回落0.7个百分点至2%。 (%) 工业企业利润增速分解(当月同比,基数调整) 图表1：4月，工业企业盈利仍在磨底图表2：4月，利润率拖累加大、量价贡献减弱 (%) 工业企业利润增速(基数调整) 40 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -40 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 当月同比 累计同比 工业增加值PPI营业利润率利润总额 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 结构性支撑下营收延续正增长，但成本和费用端压力有待改善。4月，工企营收当月同比3.8%、较3月回升3个百分点，两年复合同比2.7%、较3月回落3个百分点。销售端的改善主要缘于中游装备制造，电气机械、汽车、通用设备等行业表现较好，剔除后营收当月同比-1.4%。受需求不足和减税退费退坡影响，成本和费用端的压力仍较大、每百元成本和费用分别为85.2和8.4元，带动营业利润率超季节性走弱。 图表3：4月，营业收入延续正增长图表4：营收修复主要由电气机械、汽车等行业贡献 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2017-04 -20 40 (%) 营收和利润(当月同比,基数调整)(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-04 -40 60 (%) 营业收入当月同比(2021年调整) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -40 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 营业收入 利润总额(右轴) 电气机械汽车通用设备工业企业(剔除三项) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：4月，营业利润率超季节性走弱图表6：4月，需求不足和减税退费退坡影响延续 (%) 营业利润率 82 71 6 0 5 -1 4 -2 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15 (%) 成本和费用当月同比 (%) 10 5 0 -5 -10 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 -15 201920202021 20222023 每百元营收的成本 每百元营收的费用 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 装备制造业盈利表现亮眼，利润分配进一步向中游集中。4月，41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较3月份改善、剔除基数后有15个大类改善。分行业看，利润的分化加大，汽车(20倍)，通用设备（63.5%）、电热产供（45.3%）、橡胶塑料（38.4%）、电气机械（37.4%）等行业利润增长较快，其中汽车高增主因去年基数影响、两年复合同比21.5%；受商品价格回落影响，化工、煤炭采选行业利润分别下降63.1%、35.7%，合计拖累工业利润增速14.3个百分点。相关行业带动下，中游装备、公用事业利润占比提升。 图表7：4月，中游装备制造利润表现较好图表8：4月，中游制造和公用事业利润占比提升 100 50 0 -50 -100 (%) 主要工业行业当月利润增速 (百分点) 50 30 10 -10 -30 -50 公用事业 下游制造 中游装备制造 工业利润结构 通橡电燃油专有金食电非计有医化烟煤酒农用胶气气气用色属品热金算色药学草炭和副 采矿+上游制造 设和机产开设加制 (%) 备塑械供采备工品料 产属机采供制通选 品信 原开饮食 料采料品 01020304050 2023-032023-04较上月变化 2023-022023-032023-04 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表9：4月，采矿业利润回落较为明显图表10：原油价格对采矿业利润的拖累增大 （%） 150 100 50 0 -50 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -100 三大门类利润(累计同比,基数调整) 200 (%) 采矿业利润和原油价格 150 100 50 0 -50 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -100 采矿业 制造业利润电热燃水业采矿业利润累计同比布伦特原油月平均结算价当月同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 国有企业利润明显回落，股份制和私营企业扩张意愿仍不强。4月，国有、股份制和私营企业两年复合同比为-13.5%、-13.3%和-15.2%，分别较3月回落15.6、10.8和5.1个百分点，其中国企利润回落主要受上游行业利润的拖累。从企业活动来看，盈利修复更弱的股份制和私营企业扩张意愿不强、负债同比增速仍在回落，国企则有所企稳。 (%) 工业企业负债同比 图表11：4月，国有企业利润回落较大图表12：股份制企业和私营企业扩张意愿仍不强 16 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 (%) 工业企业利润当月同比14 12 10 8 6 4 2 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04