名创优品FY3Q2023业绩点评：盈利超预期，全球化展店预计进入加速周期

增持（维持） 公司研究|季报点评名创优品MNSO.N 股价（2023年05月24日）15.7美元 52周最高价/最低价19.49/4.45美元 盈利超预期，全球化展店预计进入加速周期 ——名创优品FY3Q2023业绩点评 目标价格21.04美元 总股本/流通股（亿股）12.64/12.64 美股市值（亿美元）49.73 核心观点 公司发布FY3Q2023季度业绩，实现营业收入29.5亿元，yoy+26.2%，qoq+18.4%；实现Non-IFRS净利润4.8亿元，yoy+336.3%。 收入增长符合预期，国内外开店节奏短期有所分化。收入方面：公司本季度实现收入29.5亿元（yoy+26.2%），符合我们的预期。其中，MINISO国内收入20.0亿 （yoy+19.0%），复苏强劲，远超过同期社零增速（1-2月/3月增速分别 3.5%/10.6%）。海外收入8.0亿（yoy+54.6%），预期后期仍保持高增长态势。门 店方面：截止3月末，公司共有5514家MINISO门店，同增401家，环增74家， 其中：国内3383家，同增186家，环增58家，海外2131家，同增215家，环增 16家，国内外开店节奏短期有所分化，进入FY4Q23后公司开店已呈现加速。 盈利大幅超越预期，毛利率水平同比持续提升。本季度公司Non-IFRS净利率16.4% （yoy+11.6pct），实现Non-IFRS净利润4.8亿元（超过我们预期的4.0亿元），盈利能力持续提升。本季度公司实现毛利率39.3%（yoy+9.2pct），品牌升级计划成效显著，拉动产品毛利率上升。本季度公司销售费用率为14.9%（yoy-0.6pct）管理费用率为5.3%（yoy-3.2pct），费用控制水平表现优秀。 竞争优势构建壁垒，盈利能力可持续。我们认为公司长期能够维持较高的毛利率水平，主要由于三方面原因：1）公司出海经验丰富，充分挖掘具有潜力的海外市场， 提高海外收入占比，海外高毛利率对综合毛利率产生正向影响；2）从渠道品牌向产品品牌升级，提供优质产品，抢占消费者心智，构建品牌壁垒获得品牌溢价；3）高毛利率战略品类已经经受市场考验，受到消费者青睐，对战略品类的持续进行人力和财力的投入能够维持受欢迎度。  盈利预测与投资建议 我们调整对公司收入及盈利预测，预计FY2023-2025年营收113/141/161亿元（原为115/144/163亿元），Non-IFRS归母净利润16.9/21.3/24.8亿元（原为15.7/20.1/23.8亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，维持10%的估值溢价，维持给予公司FY2023年27.8XPE，对应股价21.04美元/ADS（5月22日美元兑人民币汇率7.0714），维持“增持”评级。 风险提示 海外疫情持续；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)9,07210,08611,32514,14916,068 同比增长(%)1.03%11.18%12.29%24.93%13.57% 营业利润(百万元)4018822,1562,7233,184 同比增长(%)-47.68%119.94%144.42%26.31%16.94% 归属母公司净利润(百万元)-1,4156381,6332,0642,418 同比增长(%)439.52%-145.10%155.88%26.42%17.11% 每股收益（元）(4.6)2.05.26.57.7 毛利率(%)26.8%30.4%38.3%38.6%39.0%净利率(%)-15.76%6.34%14.49%14.66%15.12% 净资产收益率(%)-21.27%9.08%19.93%20.10%19.04% 国家/地区中国 行业商业贸易 报告发布日期2023年05月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -10.29 -3.38 -4.56 196.79 相对表现-9.24-2.85-8.22192.38标普500-1.05-0.533.664.41 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 预计国内及海外业务同步高增长，盈利维 2023-05-12 持优秀表现：——名创优品FY3Q2023业绩前瞻全球业务持续复苏，看好公司长期高盈利 2023-03-04 能力：——名创优品FY2Q2023业绩点评预计国内业务短期承压，海外业务保持高 2023-02-03 增：————名创优品FY2Q2023业绩前瞻 市盈率（倍） (24.0) 55.1 21.5 17.0 14.5 市销率（倍） 3.7 3.5 3.1 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算，美元兑人民币汇率：7.03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：公司季度预测表（百万元） FY1Q23 FY2Q23 FY3Q23 FY4Q23E FY2023E FY2024E 营业收入 2,772 2,494 2,954 3,105 11,325 14,149 同比增长 4.46% -10.04% 26.19% 33.95% 12.29% 24.93% 营业利润 510 448 576 623 2,156 2,723 同比增长 75.22% 308.60% 128.87% 0.00% 144.42% 26.31% 归母净利润 412 352 464 405 1,633 2,064 同比增长 170.74% 90.78% 380.57% 97.64% 155.88% 26.42% 经调整归母净利润 425 366 476 426 1,693 2,127 同比增长 126.62% 82.14% 336.46% 91.82% 135.43% 25.49% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 单位:百万元 货币资金 6,772 5,348 8,004 10,278 12,919 营业收入 9,072 10,086 11,325 14,149 16,068 存货 1,496 1,188 1,635 2,043 2,336 营业成本 -6,641 -7,016 -6,983 -8,683 -9,803 应收款项 825 1,056 1,034 1,292 1,477 毛利 2,431 3,070 4,342 5,465 6,266 其他 107 480 133 133 133 销售费用 -1,207 -1,442 -1,586 -1,967 -2,217 流动资产合计 9,199 8,073 10,806 13,746 16,865 管理费用 -811 -816 -623 -778 -884 固定资产 76 420 199 62 -31 其他收益 -40 87 60 40 43 使用权资产 690 2,343 2,271 2,209 2,110 资产减值损失 -21 -29 -41 -41 -32 无形资产 61 43 44 40 33 营业利润 401 882 2,156 2,723 3,184 权益性投资 352 0 356 356 356 财务支出 -28 -33 -1 -2 -2 其他 327 404 148 169 180 财务收入 40 66 34 46 58 非流动资产合计 1,506 3,209 3,019 2,837 2,649 其他 -1,625 0 0 0 0 资产总计 10,705 11,282 13,825 16,583 19,514 利润总额 -1,216 907 2,188 2,766 3,240 应付账款 2,809 3,073 2,779 3,455 4,008 所得税 -213 -267 -547 -692 -810 合同负债 267 362 327 409 474 净利润 -1,429 640 1,641 2,075 2,430 租赁负债 321 258 810 788 732 少数股东损益 -14 2 8 10 12 其他 85 96 216 244 268 归属母公司净利润 -1,415 638 1,633 2,064 2,418 流动负债合计 3,483 3,789 4,132 4,897 5,482 Non-IFRS归母净利润 494 721 1,693 2,127 2,482 长期借款 7 7 9 11 13 每ADS收益 -4.62 2.01 5.17 6.53 7.65 合同负债 60 52 80 100 110 调整后每ADS收益 1.61 2.28 5.36 6.73 7.86 租赁负债 483 393 1,386 1,283 1,187 可赎回优先股负债 0 0 0 0 0 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 570 466 1,498 1,417 1,333 负债合计 4,053 4,254 5,630 6,313 6,814 成长能力 股本溢价 8,289 7,983 7,983 7,983 7,983 营业收入 1.0% 11.2% 12.3% 24.9% 13.6% 其他储备 928 993 1,002 1,012 1,024 营业利润 -47.7% 119.9% 144.4% 26.3% 16.9% 留存收益 -2,558 -1,945 -785 1,279 3,697 归属于母公司净利润 439.5% -145.1% 155.9% 26.4% 17.1% 少数股东权益 -7 -4 -4 -4 -4 获利能力 股东权益合计 6,652 7,027 8,195 10,270 12,699 毛利率 26.8% 30.4% 38.3% 38.6% 39.0% 负债和股东权益 10,705 11,282 13,825 16,583 19,514 净利率 -15.8% 6.3% 14.5% 14.7% 15.1% 经调整净利率 5.4% 7.1% 14.9% 15.0% 15.4% 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -21.3% 9.1% 19.9% 20.1% 19.0% 单位:百万元 偿债能力 净利润 -1,429 640 1,641 2,075 2,430 资产负债率 37.9% 37.7% 40.7% 38.1% 34.9% 折旧摊销 265 0 169 260 378 净负债率 60.9% 60.5% 68.7% 61.5% 53.7% 营运资金变动 251 0 -530 93 139 流动比率 2.64 2.13 2.62 2.81 3.08 其他 1,830 767 60 9 13 速动比率 2.21 1.82 2.22 2.39 2.65 经营活动现金流 916 1,406 1,341 2,436 2,960 运营能力 资本支出 -29,068 -12,917 -124 -58 -179 应收账款周转天数 31 34 34 30 31 长期投资 0 0 0 0 0 存货周转天数 79 70 74 77 82 其他 28,549 10,792 0 0 0 总资产周转天