深耕“一带一路”布局，打造世界一流港口综合服务商

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 招商局港口(00144.HK)： 2023年5月25日 深耕“一带一路”布局，打造世界一流港口综合服务商 评级： 评级：增持 上次评级：首次覆盖 最新收盘价：11.62 招商局港口恒生指数 0 0 0 0 0) 0) 2022/05 0) 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 0) 0) 0) 0) ( ( ( 分析师：游道柱 邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 480.4 4003.38 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 ( 股票代码：00144.HK( 52周最高价/最低价：14.28/9.20( 总市值(亿)480.4( 2 资料来源：公司公告，华西证券研究所 本篇报告主要观点 •招商局港口：世界一流港口综合服务商。世界领先的港口开发、投资和营运商，共投资参资6个大洲、25个国家或地区的42个港 口。公司营收、市值及毛利率均跻身市场前列。 •深耕“一带一路”沿线，领先产业布局与转型。公司立足粤港澳大湾区建设，深入响应“一带一路”倡议，不断扩大国内外带路沿线港口投资建设。公司重点建设深圳组合港口群，领先智能绿色港口转型，产能效率提高弥补产能扩张放缓；在“一带一路”政策机遇下，积极布局海外优质港口资产，跟随产业和贸易转移，加强海外提质增效工作。 •优秀的资本运作最大化股东权益。公司投资收益占比达到80%，优秀的长期股权投资保障未来收益。公司产能进入稳定增长期， 资本开支减少，更加注重股东权益。 •盈利预测及投资建议：我们预计招商局港口2023-2025年营收为131.67亿港元、142.12亿港元和145.47亿港元，归母净利润分别为82.89亿港元、94.23亿港元和102.61亿港元（EPS分别为2.07港元、2.35港元和2.56港元），对应2023年5月25日收盘价11.62港元PE分别为5.61倍、4.94倍和4.53倍。考虑公司长期主营业务成长性和稳定投资收益，首次覆盖，给予“增持”评级。 •风险提示：宏观经济增长不及预期、港口收费政策变动超过预期、国际地缘政治事件。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百 11850.00 12545.00 13167.29 14211.64 14547.36 万元)YoY（%） 32.48% 5.86% 4.96% 7.93% 2.36% 归母净利润 8144.00 7781.00 8289.26 9423.15 10261.15 (百万元)YoY（%） 58.11% -4.46% 6.53% 13.68% 8.89% 毛利率（%） 45.21% 44.38% 44.68% 44.98% 45.28% 每股收益（元 2.15 1.94 2.07 2.35 2.56 ROE 0.08 0.08 0.08 0.08 0.08 市盈率 6.60 5.89 5.61 4.94 4.53 3 目录 contents 01招商局港口：世界一流港口综合服务商 02深耕“一带一路”沿线，领先产业布局与转型 03优秀的资本运作最大化股东权益 04盈利预测及投资建议 05风险提示 4 1 招商局港口：世界一流港口综合服务商 •世界领先的港口开发、投资和营运商，截至2022年12月31日，共投资参资6个大洲、25个国家或地区的42个港口。于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，主控或参资的码头遍及中国香港、中国台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、美洲、大洋洲、欧洲及地中海等地区。 图表：公司控/参股港口明细以及地理位置分布 地区 公司名称 持股/参股比例 2022年吞吐量 汕头 汕头招商局港口集团有限公司 60% 青岛 青岛港招商局国际集装箱码头有限公司 100% 935万TEU/8585万吨 招商局国际码头（青岛）有限公司 90% 大连 辽港集团 11% 天津 天津港集装箱码头有限公司TCT 7% 848万TEU 珠江 珠江内河货运码头有限公司 20% 87万TEU 宁波 宁波舟山港股份有限公司NBP 21% 318万TEU 上海 上海国际港务（集团）股份有限公司 28% 4730万TEU/7817万吨 厦门 漳州招商局厦门湾港务有限公司 31% 33万TEU/839万吨 漳州招商局码头有限公司 60% 深圳 蛇口集装箱码头有限公司 100% 2965万TEU/1485万吨 蛇口集装箱码头有限公司（SCT1）深圳联运捷集装箱码头有限公司（SCT2） 安迅捷集装箱码头(深圳)有限公司 （SCT3）赤湾集装箱码头有限公司 51% 招商港务（深圳）有限公司 100% 深圳海星港口发展有限公司 67% 湛江 湛江港（集团）股份有限公司 28% 123万TEU/8314万吨 香港 招商局货柜服务有限公司 100% 现代货箱码头有限公司（MTL） 27% 台湾 高明货柜码头公司（下称KMCT） 10% 205万TEU 地区/国家 公司名称 持股/参股 比例 2022年吞吐量 巴西 TCP（TerminaldeConteineresdeParanagua） 77% 116万TEU 澳大利亚 纽卡斯尔港 50% 1.45亿吨 斯里兰卡 汉班托塔国际港口集团（汉港或HIPG） 85% 55.8万辆/129万吨 科伦坡国际集装箱码头（CICT） 85% 322万TEU 尼日利亚 庭堪岛集装箱码头公司(TICT) 60% 30万TEU 多哥 洛美集装箱码头公司LCT 50% 160万TEU 吉布提 招商局控股（吉布提）有限公司（简称CMHD）吉布提港口有限公司 24% 64万TEU/410万吨 土耳其 KumportLimanHizmetleriveLojistikSanayiveTicaretA.S. 26% 法国 TerminalLink 49% 2576万TEU 5 资料来源：公司官网，华西证券研究所 •招商局港口（00144.HK）由招商局集团下的招商局港口集团控股（45.7%，2022年年报）。劳氏2022年发布的全球前十大集装箱码头运营商中，招商港口排名第四，国内排名第二。 •招商港口集团通过招商局港口进行海外优质港口资产的投资。国内港口产能扩张增速放缓，海外优质项目成为新的增长动能。此外，“一带一路”沿线港口建设投资也有着重要的战略意义。 图表：公司股权分布 湛江港 集团 赤湾港 招商局港口集团 （001872.SZ） 45.7%控股 招商局港口 （0144.HK） 宁波港 图表：公司海外投资公司及持股比例 蛇口港 上港集 团 TerminalLink项目 辽港股 份 香港及其他国内项目 其他海外项 目 国家 公司名称 持股/参股比例 国家加入“一带一路”时间 巴西 TCP（TerminaldeConteineresdeParanagua） 77% 澳大利亚 纽卡斯尔港 50% RCEP、一带一路 斯里兰卡 汉班托塔国际港口集团（汉港或HIPG） 85% 2017年加入“一带一路”倡 议 科伦坡国际集装箱码头（CICT） 85% 尼日利亚 庭堪岛集装箱码头公司(TICT) 60% 2019年加入“一带一路”倡 议 多哥 洛美集装箱码头公司LCT 50% 2018年两国签署共建“一带一路”合作谅解备忘录 吉布提 招商局控股（吉布提）有限公司（简称CMHD） 2018年签署“一带一路”合作文件 吉布提港口有限公司 24% 土耳其 KumportLimanHizmetleriveLojistikSanayiveTicaretA.S. 26%20 15年中土签署“一带一路”建设谅解备忘录 法国 TerminalLink 49% 2018年法国正式加入“一带一路大赛马体系 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司官网，华西证券研究所 •由于各地区经济发展趋势不同，构建全面的港口投资组合，有利于公司均衡发展。公司营收的业务占比中，海外业务的比重已稳定增长至40%左右。 •近些年，国际形势动荡叠加黑天鹅事件频发，国内外经济、贸易趋势产生较大的分化。公司全面的资产结构有效的平滑了公司业绩波动。 图表：2014-2022年公司营收按地区划分占比 120% 图表：2014-2022年公司营收按地区划分的增速 120% 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 0% 20% -20% 0% -40% 201420152016201720182019 2020 海外 20212022 201420152016201720182019202020212022 中国大陆,中国香港及中国台湾 中国大陆,中国香港及中国台湾 资料来源：Wind，华西证券研究所 海外总营收增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 7 •跻身头部港口企业。按当前公司市值排名，招商局港口为港股港口上市公司中市值最高的公司；考虑到内地股票市场，招商局港口排名第四。 •毛利率为同行业领先水平。此外，公司毛利率高达近45%，为港股和内地股票市场前十大同类型港口公司中最高。 图表：港股及内地股票Top10港口市值（亿元人民币） 1,400 港股内地股票 1,200 1,000 800 600 400 200 招商局港口 青岛港辽港股份秦港股份 中远海运港口中远海运国际天津港发展中国通商集团信源企业集团 象兴国际 上港集团宁波港招商港口青岛港辽港股份广州港唐山港秦港股份北部湾港 天津港发展 0 图表：部分行业前列港口毛利率比较（%） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 2019 2020 2021 2022 20% 招商局港口 上港集团 宁波港 青岛港 秦港股份 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：5月25日收盘价及汇率 8 •公司营收还在稳定增长阶段：公司的营业收入主要来自于港口服务，取决于港口吞吐量与装卸费率。2016-2022年公司营收复合增速为7.7%，港口吞吐量年复合增长6.1%。2016-2019年（新冠疫情前）的营收年复合增速为3.8%，港口吞吐量5.3%。 •公司营业利润率有望长期稳定提升。①2018-2022年，公司历年毛利率提升至44%；公司营业利润率从26%提升至30；②公司的期间费用主要是管理费用和财务费用，二者合计费用率从2018年的35%优化至2022年的25%。 图表：2016-2022年公司营收及增速变化趋势图表：公司历年管理费用&财务费用（百万港元）以及毛利率、营业利润率（%） 140 160,000 2,000 50% 130 140,000 120 120,000 110 100,000 40,000 70 20,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 43.20% 45% 44% 45% 42% 42% 40% 35% 35% 100 80,000 90 60,000 30% 30% 26% 27% 80 25% 21% 20% 60 0 15% 2016201720182019202020212022 营业收入（亿港币） 集装箱吞吐量（右轴，千TEU） 财务费用 2018 管理费用 2019 毛利率（左轴） 20202021 营业利润率（左轴） 2022 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 9 10 2 深耕“一带一路”沿线，领先产业布局与转型 •公司的主营业务为集装箱和散杂货的港口装卸、堆存等业务、物流及其他业务，其中港口业务