深耕“一带一路”布局，打造世界一流港口综合服务商

分析师：游道柱 邮箱：youdz@hx168.com.cn SAC NO：S1120522060002 招商局港口：世界一流港口综合服务商 深耕“一带一路”沿线，领先产业布局与转型 优秀的资本运作最大化股东权益 盈利预测及投资建议 风险提示 招商局港口：世界一流港口综合服务商 1.1领先的港口开发、投资和营运商 青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等集装箱枢纽港，并成功布局南亚、非洲、美洲、大洋洲、欧洲及地中海等地区。 1.2招商港口集团的海外港口投资窗口，布局一带一路沿线 长动能。此外，“一带一路”沿线港口建设投资也有着重要的战略意义。 1.2招商港口集团的海外港口投资窗口，布局一带一路沿线 滑了公司业绩波动。 1.3公司利润和毛利率跻身行业前列 场，招商局港口排名第四。 1.4公司正处在稳定增长期 营收复合增速为7.7%，港口吞吐量年复合增长6.1%。2016-2019年（新冠疫情前）的营收年复合增速为3.8%，港口吞吐量5.3%。 公司的期间费用主要是管理费用和财务费用，二者合计费用率从2018年的35%优化至2022年的25%。 2.1港口业务为核心，布局“一带一路”沿线 利润的主要来源。以2022年为例，港口业务贡献公司营收的94%。 业务布局以珠三角和海外为主，重点布局“一带一路”沿线。从分区域看，公司主营业务的营收主要来自于珠三角地区（粤港澳大湾区，“一带一路”重要对外门户），占公司港口业务营收的41%；其次，海外业务占比达到39%（比如 斯里兰卡，“一带一路”海上丝绸之路的重要节点）。 2.1港口业务为核心，布局“一带一路”沿线 15个“一带一路”沿海港口中，公司已覆盖上海、天津、宁波、深圳、湛江、汕头、青岛、大连、厦门等9地。公司主营业务形成了以粤港澳大湾区为核心的国内沿海部署。 遇，将斯里兰卡作为海外主要建设港口。 2.2深圳港口重点建设，打造世界级集装箱物流枢纽 速6.4%，是全球第四个年吞吐量突破3000万标箱的港口。据《深圳市综合交通“十四五”规划》，2025年深圳港口集装箱吞吐量将达到3300万标箱。 司深圳西部码头集装箱吞吐量增长5.2%，近三年复合增速6.9%。 2.3深圳母港提升规模效应，把握智能、绿色新方向 国内建设以深圳西部港区为核心、辐射珠江内河港口群的“组合港模式”，也已开通25个组合港点位，打造粤港澳大 湾区多式联运通道，实现外贸货物在粤港澳大湾区港口群的自由流转，进一步提升物流效率、降低物流费用。 329万TEU，较2021年上升26%。 2.4斯里兰卡关键布局兼顾潜力与战略意义 海外港口持续贡献增量。公司把握国家“一带一路”建设发展机遇，以“巩固亚洲、完善非洲、拓展欧洲、突破美洲”为发展方向，不断完善全球港口网络布局。目前公司已在尼日利亚、斯里兰卡、多哥、吉布提、土耳其、法国、巴西等多地参股或投资集装箱码头业务。近些年公司海外港口集装箱吞吐量增长明显，占公司总业务的比重也提升至25%。 公司持续强化位于斯里兰卡的海外母港一体化运营，以打造CICT+HIPG为核心的南亚区域航运中心。2022年公司海外集装箱吞吐量增长1%，其中斯里兰卡CICT增速5%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.4斯里兰卡关键布局兼顾潜力与战略意义 斯里兰卡，作为公司海外建设的核心港口之一，其地理位置在“一带一路”贸易中有着重要战略意义，向西可进入苏伊士运河，直达非洲和欧洲；向北临近中东印度等重要贸易对象，向东连接东南亚、北亚之间的贸易往来。 “一带一路”沿线的主要地区港口集装箱吞吐量增速领先。根据德鲁里预测，2023-2026年全球集装箱港口吞吐量有望 实现平均增速3%的增长，其中东南亚、中东以及非洲地区的增速快于基准线。 优秀的资本运作最大化股东权益 3.1投资收益贡献主要利润，保证长期稳定性 作为港口板块的资本运作平台，公司的投资收益一直贡献了大比重利润总额，2022年达到80%。作为世界领先的港口开 发、投资和运营商，在全球港口行业产能扩张放缓的背景下，通过优秀的资本运作亦可保证公司长期稳定的收益。 公司权益性投资收益主要来自于联营和合营公司，其中联营企业贡献占比达到96%。其中联营公司的投资收益也以长三角和海外地区的港口业务为主。 3.2联营与合营结合，灵活资本运作 青岛、大连等地，以及海外的南亚、非洲、美洲、大洋洲、欧洲及地中海等地区。 3.3重点参与&广泛覆盖，稳性与增长兼具 14%，占比达到66%。近5年公司通过对上港集团的长期股权投资获得收益，持续稳定贡献公司投资总收益的60%-70%。 2022年公司进一步增持对上港集团股权权益，将持股比重从26.64%提升至28.05%，为上港集团第二大股东。 3.4加强投资全球港口企业龙头 装箱吞吐量4730万TEU，在全国的集装箱吞吐量占比达到16%，预计未来继续保持稳定增长。 2022年中国进出口业务强劲的背景下，上港集团营收373亿元，增长9%，归母净利润172亿元，增长17%。据万得一致预期显示，2023-2025年上港集团归母净利润将分别下滑18%、增长10%、增长7%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.5减少资本开支，更注重股东权益 2020-2022年公司资本开支明显下滑，2022年公司资本开支降至15.14亿港元，为2017年以来最低，公司转型进入稳定增长期。 盈利预测及投资建议 4.1盈利预测 4.2投资建议 5风险提示 宏观经济增长不及预期。若公司经济腹地宏观经济下行超预期，或将导致公司港口吞吐量增速低于预期。 港口收费政策变动超过预期。港口收费政策变动可能对公司业绩造成较大影响。 国际地缘政治事件。海外投资港口若牵扯地缘政治事件，可能影响港口运营。 6华西交运团队近期深度报告目录 分析师与研究助理简介 曾获新财富入围、水晶球第一等奖项。具备消费互联网、食品饮料、家电、免税等多个行业的研究体会，擅长从底层商业逻辑出发、以及跨行业比较的视角去推演行业和公司未来的发展趋势。目前重点覆盖快递、航空、机场、免税、化工物流、供应链等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方 面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新 状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需 谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导 致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关 联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或 部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。