一流能源工程综合服务商，充分受益“一带一路”

中油工程：中石油旗下核心油气能源工程服务商，国际竞争力突出 公司是中国石油控股的大型油气和新能源工程综合服务商。拥有中国石油管道局工程有限公司、中国石油工程建设有限公司、中国寰球工程有限公司、中国昆仑工程有限公司、北京项目管理分公司5家所属企业。公司全球化布局，重视海外市场开发，近期海外市场份额企稳回升。公司具有国际竞争力，已成为埃克森·美孚、BP、壳牌、道达尔、埃尼、巴斯夫等国际石油公司的合格供应商。 管道储运：国内受益天然气管网规划，国外受益“一带一路”油气管道建设 2022年，我国新建成油气长输管道总里程约4668公里，其中天然气管道新建成里程约3867公里，较2021年增加741公里。国家管网集团规划“十四五”期间新建管道2.5万公里以上，比“十三五”翻倍增长；2035年我国还将新增天然气管道建设总里程约6.5万公里。在“一带一路”沿线，管道局业务遍及全球50多个国家和地区，为70余家国内外能源公司提供服务。2023年4月，公司签署东非原油外输管道项目（EACOP），合同金额约8.06亿美元，进一步深化“一带一路”东非区域合作。 油气田：Capex驱动油气行业复苏，海洋工程实现突破 自疫情复苏以来，长期资本开支不足以及俄乌冲突的催化，导致油价中枢抬升，2022年运行中枢在99美金/桶，相较2021年明显提高（2021年为71美金/桶）。市场呈现明显复苏势头，较多前期推迟项目、近期规划项目落地。2023年，IHS预计全球上游勘探开发资本开支超5000亿美金，在2022年（同比2021+25.5%）快速增长的基础上再增加12%。公司在阿联酋海洋工程市场更进一步，签约阿布扎比国家石油公司（ADNOC）海奥及迦沙开发项目。 炼化工程：炼化转型升级，“双碳三新”新材料建设成为新驱动 乙烯审批再起，中长期产能仍有空间。公司作为国内能源化工工程龙头，向新能源新材料工程领域不断扩展，公司已经掌握了溶聚丁苯橡胶、特种丁腈橡胶、PC、PA66等35项新材料特色技术。近两年，辽阳石化CHDM、新疆天利高新EVA，中化泉州EVA等一批“双碳三新”项目顺利投产。 盈利预测与评级 预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别11.11/13.99/16.4亿，参考同行估值，给予公司2023年28倍PE。对应目标价5.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险；公司近期曾出现股价异动 财务数据和估值 1.公司简介 1.1.中石油大型能源工程综合服务商，积极开拓新兴业务 中石油旗下核心油气能源工程服务商。中国石油集团工程股份有限公司（以下简称“中油工程”、“公司”）是中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油”）控股的大型油气和新能源工程综合服务商。公司主要面向全球能源化工行业提供全产业链“一站式”工程综合服务，业务范围覆盖油气田地面、油气储运、炼油化工、聚酯化纤、煤化工、LNG、海洋石油等油气工程全产业链，以及环境、CCUS、风光电、地热、生物质能、氢产业链、油气伴生资源开发等绿色低碳和新兴业务领域。 图1：公司主要业务板块 公司组织架构清晰稳定，布局全球五大区域市场。中油工程拥有中国石油管道局工程有限公司、中国石油工程建设有限公司、中国寰球工程有限公司、中国昆仑工程有限公司、北京项目管理分公司5家所属企业以及中东、非洲、华东、华南4个区域分公司。公司形成了中东、非洲、中亚—俄罗斯（含欧洲）、亚太、美洲全球5大区域市场开发网络，业务遍及70余个国家和地区。 图2：中油工程股权结构 1.2.22年营收创新高，毛利率有效提升 公司业务营收结构稳定，收入稳定增长。公司最主要业务为油气田地面工程，2020-2022年对营收的贡献比例稳定在41%，管道与储运工程和炼油与化工工程两项业务2022年主营业务收入与占比分别为25.59%、25.43%。公司营收规模逐年增长，从2018年的586亿增长到2022年的836亿，CAGR为9.28%。2023年Q1营收为149.89亿元，同比减少14.23%；归属于上市公司股东的净利润约2.07亿元，同比增加32.8%。 公司业务盈利能力较为稳定，持续推进提质增效。环境工程与项目管理服务为公司盈利能力最强的业务，2018-2022年平均毛利率达到11.6%。2022年油气田地面工程毛利率为6.2%，管道与储运工程毛利率为8.2%，均较2021年明显增长。公司盈利能力的提升主要得益于内外部两方面：外部高油价驱动下油气工程行业的回暖及内部积极推进降本增效。 图3：公司业务收入结构（亿元） 图4：公司业务毛利率水平 1.3.公司极具国际竞争力，海外市场开发完整 公司坚持全球化布局，国际品牌形象优质。公司较早确立了国际化发展战略，从上世纪八十年代开始“走出去”。截止2022年年底，公司在阿联酋、沙特、哈萨克斯坦、马来西亚等24个国家形成了合同额1亿美元以上的规模市场（2022年在7个国家新签了5亿元以上合同额），已成为埃克森·美孚、BP、壳牌、道达尔、埃尼等国际石油公司的合格承包商。2022年公司签约巴斯夫广东乙烯和聚乙烯项目，在国际知名化工公司市场取得重要突破。在ENR发布的2022年度“全球承包商250强”榜单中，中油工程位列第31名，较上年上升8个位次；在“国际承包商250强”榜单中，中油工程位列第30名，较2021年上升3个位次。 图5：中油工程部分合作单位 海外市场份额企稳回升。公司近年海外盈利能力小幅下降，主要是受海外新冠疫情扰动，大宗原材料、国际运输费大幅上涨，叠加部分工程进度受到影响。2023年，随着全球经济形势和油气行业企稳复苏，公司海外业务状况有望持续改善提升。2023年一季度，公司境外市场新签60.66亿元，同比增长96.16%，占新签合同总额的29.40%。 图6：公司境内外营收比例 图7：公司境内外毛利率水平 2.管道储运业务高速发展，充分受益一带一路 2.1.管道运输优势显著，“十四五”规划里程翻倍 管道优势明显，成为油气运输主要选择。由于地理环境不同和油气资源分布不均，石油天然气的长距离运输成为必然。管道凭借运输成本低、损耗少、永久性占用土地少、建设速度快、受外界气候影响小、油气运输量大且安全性能高等优点成为油气输送的主要手段。 图8：中亚哈国建设现场 全球管道以天然气为主，预计未来主要增长来自亚太中东及非洲。截至2020年底，全球在役油气管道总里程约201.9万公里，其中天然气管道约135万公里，占管道总里程的66.9％；原油管道占19.8％；成品油管道占13.3％。天然气也是全球管道建设的主要增长点，而原油管道建设相对平稳。预计未来亚太随着经济发展成为管道建设的集中区域，而中东及非洲则是增长潜力最大的区域。 表1：2020年全球在役油气管道里程表 国内天然气管道密集落地，整体建设趋势向好。2022年，我国新建成油气长输管道总里程约4668公里。与2021（5413公里）年相比，天然气管道建成里程成为主要增量，包括中俄东线河北安平－山东泰安段、山东泰安－江苏泰兴段、苏皖管道、神安管道等天然气管道陆续建成或投产。按种类划分，天然气管道新建成里程约3867公里，较2021年增加741公里；原油管道新建成里程802公里，较2021年减少888公里；无新建成品油管道（2021年为598公里）。近三年年均续建或开工的管道里程达5000公里以上，续建或开工的管道整体建设趋势仍维持向好态势，并且仍以天然气管道为主。 国家管网成立加速管道建设，“十四五”规划里程翻倍。能源需求的快速增长带动了能源管道相关领域的迅猛发展，国家管网集团的成立不断完善我国油气管网布局的整体统筹。 国家管网集团规划“十四五”期间新建管道2.5万公里以上，比“十三五”翻倍增长；优化管网里程超过1万公里。按照“双碳”目标下的需求预测，石油管道局工程公司专家预计，到2035年我国还将新增天然气管道建设总里程约6.5万公里（干线管道2.95万公里，省级管道3.53万公里）。新建原油管道约2000公里，成品油管道约4000公里。 表2：管道及储运领域相关政策规划 2.2.中石油是储气库建设运营领域绝对龙头 储气库是能源安全重要一环，中石油业内绝对领先。随着我国天然气消费快速增长，天然气对外依存度提升，储气能力不足造成天然气安全平稳供应矛盾进一步加剧，储气库对于能源安全的意义越来越重大。截止2022年年初，全球储气库储气能力占消费量的11.8%，而我国仅占5.1%。因此我国确定了“十四五”期间加快地下储库建设的总体规划，制定了“2025年全国集约储气能力达550-600亿方，占全国天然气表观消费量的12.7%-13.9%。 2030年达到600-700亿方，2035年达到700-800亿方”的目标。作为储气库建设的绝对主力，截止2022年3月，中石油承担了24座储气库的建设运营（全国28座，），在2022年冬供周期中国石油储气库实现供气已突破110亿方，日最大供气能力达1.6亿方。 图9：我国天然气对外依存度持续攀升 图10：中石油储气库数量遥遥领先（单位：座） 图11：地下储库建设规划（单位：亿方） 2.3.公司深耕油气储运工程，深度参与“一带一路”项目 公司是油气储运领先企业，“一带一路”核心服务商。公司中游核心业务为陆上及海洋管道工程、化工石油储库工程建设。原油、成品油、液体化工品储库及地下水封洞库处于国内领先地位，并持续引领国际大口径、高钢级油气长输管道工程技术发展。公司积极开拓海外市场，与一带一路国家充分合作。在“一带一路”沿线，管道局经营足迹遍及全球50多个国家和地区，为70余家国内外能源公司提供服务。中亚天然气管道工程、中俄东线天然气管道工程、中缅油气管道工程等经典工程获得国家级工程奖项。2023年4月23日，公司公告签署东非原油外输管道项目（EACOP）合同金额约8.06亿美元，该项目标志着公司在乌干达和坦桑尼亚油气储运工程建设业务的进一步拓展。 表3：公司在手“一带一路”大型管道项目（订单金额单位：人民币亿元） 中俄能源合作紧密，中俄中线输气能力达到500亿方。作为“一带一路”重要合作国家，俄罗斯与我国合作的中线中蒙俄天然气管道项目也称为“西伯利亚力量2号”天然气过境蒙古国输华工程。俄罗斯副总理诺瓦克3月23日介绍说，俄罗斯天然气公司与中石油关于通过“西伯利亚力量2号”天然气管道供应天然气合同拟定谈判已处于最终阶段。未来中俄东线输气能力达到380亿方，规划中的中俄中线输气能力将达到500亿方。 图12：中蒙俄天然气管道线路图 3.油气资本开支复苏推动上游油气田业务增长 3.1.油价催化全球CAPEX增长 油价高位运行，带动CAPEX增长。自疫情复苏以来，长期资本开支不足以及俄乌冲突的催化，导致油价中枢抬升，2022年运行中枢在99美金/桶，相较2021年明显提高（2021年为71美金/桶）。从历史上来看，当油价中枢变化时，上游资本开支也会同步变动。油气富集区和主要资源国加大油气生产的意愿较为强烈，油气开发投资活跃度也随之回升，市场呈现复苏势头，较多前期推迟项目、近期规划项目落地。 图13：布伦特油价（单位：美元/桶） 尽管面临ESG政策压力，海外石油巨头在上游勘探开发的资本支出从2021年开始增加。 2023年，IHS预计全球上游勘探开发资本开支超5000亿美金，在2022年（同比2021+25.5%）快速增长的基础上再增加12%。其中，国际石油公司同比-2.3%~+13%，国家石油公司同比+5.4%~8%，页岩油公司同比+21.5%~32%。 图14：全球上游勘探开发资本开支上浮 图15：全球上游海上勘探开发资本开支上浮 IHS预计2023年全球海上勘探开发资本支出或达到1500亿美元，较2022年同比增加14%。 结构方面：由于陆上资源开采存在瓶颈，同时海上作业的盈亏平衡点下降，海上作业或成为未