业绩点评：现金收款创新高，蓝领市场率先复苏

2023Q1收入略超指引，经调净利润同比增长102%。2023Q1，公司收入12.78亿元/+12.3%，超出22Q4指引（9.8%-11.6%）；净利润0.33亿元，去年同期亏损0.12亿元；经调净利润（Non-GAAP）2.45亿元/+102.3%。 分业务，企业用户业务收入12.60亿元/+11.8%，预计系付费企业数高速增长带动，其中蓝领用户&中小企业招聘领先复苏，蓝领收入占比超过30%；其他业务（求职者增值服务）收入0.17亿元/+65.0%。 期内现金收款达到历史高点，中小企业需求领先复苏。2023Q1，公司现金收款16.50亿元/+27.7%，达到上市后新高。过去12个月付费企业数为400万，环比+11.1%，服务业&中小企业复苏相对领先；付费企业客户ARPU为1149元，环比（22Q1-22Q4）减少7.3%，预计系中小企业需求复苏更快所致。MAU约3970万/+57.5%，环比+28.5%；其中2-3月达成意向1.6亿对/+65%，高于平均MAU增速，平台匹配效果提升；DAU同比+54%，日活峰值接近1500万。2023Q1，平台新增完善用户1461万人，其中新增蓝领用户占比超过40%，占用户总数的比重提升至31%。 经调净利率同比改善，期间费用率略有承压。2023Q1，公司毛利率80.7%/-3.8pct；经营利润率-6.1%/-5.8pct；净利率2.6%/+3.6pct，期内财务&投资收入1.27亿元（2022Q1为0.13亿元）；期间费率88.2%/+3.0pct，其中销售费率49.2%/+3.3pct，系销售人员薪酬及获客支出上升；研发费率26.1%/+0.5pct，系股权激励费用增加；管理费率12.9%/-0.8pct。 经调经营利润率10.6%/-0.9pct，经调净利率19.2%/+8.5pct。 大型企业需求复苏明显，2023Q2收入预计同增29%-31%。4-5月，公司招聘者新发职位数相较2-3月约+7%，活跃职位数约+6%；大企业展现更为显著的复苏迹象，具体来看，99人以下小企业/1万人以上大型企业日活职位数分别相较2-3月增长1%/7%。公司预计2023Q2单季收入14.3-14.6亿元，同比增长28.6%-31.3%。此外，3月公司新批准一项股权回购计划，预计未来12个月将回购不超过1.5亿美元的股份。 风险提示：估值的风险、用户增长不及预期、行业竞争加剧、疫情影响企业招聘意愿、技术投入效果不及预期、个人信息安全&SEC监管风险等。 投资建议：春节以来，服务业与中小企业招聘需求率先回升，带动公司2023Q1现金收款、平均活跃用户数（MAU&DAU）均达到历史高点；4-5月大型企业展现出良好复苏态势，我们认为有望带动付费能力的持续回暖。综合上述判断，我们维持公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元；经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元，分别同比增长63.0%/62.9%/52.2%，对应PE估值为40/25/16x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023Q1收入略超指引，经调净利润同比增长102%。2023Q1，公司收入12.78亿元/+12.3%，超出22Q4指引（9.8%-11.6%）；净利润0.33亿元，去年同期亏损0.12亿元；经调净利润（Non-GAAP）2.45亿元/+102.3%。 分业务来看，企业用户业务收入12.60亿元/+11.8%，预计系付费企业数高速增长带动，其中蓝领用户&中小企业招聘领先复苏，蓝领收入占比超过30%；其他业务（求职者增值服务）收入0.17亿元/+65.0%。 图1：BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩及增速 图2：公司收入按业务划分 期内现金收款达到历史高点，中小企业需求领先复苏。2023Q1，公司现金收款16.50亿元/+27.7%，达到上市后新高。过去12个月付费企业数为400万，环比+11.1%，服务业&中小企业复苏相对领先；付费企业客户ARPU为1149元，环比（22Q1-22Q4）减少7.3%，预计系中小企业需求复苏更快所致。MAU约3970万/+57.5%，环比+28.5%；其中2-3月达成意向1.6亿对/+65%，高于平均MAU增速，平台匹配效果提升；DAU同比+54%，日活峰值接近1500万。2023Q1，平台新增完善用户1461万人，其中新增蓝领用户占比超过40%，占用户总数的比重提升至31%。 图3：经计算现金收款 图4：BOSS直聘用户数量 经调净利率同比改善，期间费用率略有承压。2023Q1，公司毛利率80.7%/-3.8pct； 经营利润率-6.1%/-5.8pct；净利率2.6%/+3.6pct，期内财务&投资收入1.27亿元 （2022Q1为0.13亿元 ） ；期间费率88.2%/+3.0pct，其中销售费率49.2%/+3.3pct，系销售人员薪酬及获客支出上升；研发费率26.1%/+0.5pct，系股权激励费用增加；管理费率12.9%/-0.8pct。经调经营利润率（剔除股权激励费用）10.6%/-0.9pct，经调净利率19.2%/+8.5pct。 图5：BOSS直聘毛利率与经调净利率 图6：BOSS直聘主要费用率 大型企业需求复苏明显，2023Q2收入预计同增29%-31%。4-5月，公司招聘者新发职位数相较2-3月约+7%，活跃职位数约+6%；大企业展现更为显著的复苏迹象，具体来看，99人以下小企业/1万人以上大型企业日活职位数分别相较2-3月增长1%/7%。公司预计2023Q2单季收入14.3-14.6亿元，同比增长28.6%-31.3%。此外，3月公司新批准一项股权回购计划，预计未来12个月将回购不超过1.5亿美元的股份。 投资建议：春节以来，服务业与中小企业招聘需求率先回升，带动公司2023Q1现金收款、平均活跃用户数（MAU&DAU）均达到历史高点；4-5月大型企业展现出良好复苏态势，我们认为有望带动付费能力的持续回暖。综合上述判断，我们维持公司2023-2025年营业收入为62.3/86.3/116.7亿元；经调净利润为13.0/21.2/32.3亿元，分别同比增长63.0%/62.9%/52.2%，对应PE估值为40/24/16x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明