2024年半年报点评：现金收款良好，培训业务有序开展

华图山鼎（300492.SZ）2024年半年报点评 现金收款良好，培训业务有序开展2024年08月31日 华图山鼎发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入15.06亿元 /yoy+4,601.26%，归母净利润1.22亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.98 亿元/同比扭亏为盈；24Q2公司实现收入8.11亿元/yoy+，归母净利润0.49亿 元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.42亿元/同比扭亏为盈。 培训业务提升公司盈利能力，费用管控良好。24H1公司毛利率为56.54%/yoy+36.25pcts，主要是由公司新增的培训业务带动；销售费用方面，公司通过有效的市场策略和销售渠道优化，24H1销售费用率为29.8%。同时，公司实施了一系列管理优化措施，管理费用率为16.2%。研发投入方面，公司持续投入，研发费用率为1.5%；综合影响下，24H1公司的归母净利率为8.10%/同比扭亏。24Q2，公司毛利率为57.24%/yoy+32.57pcts，归母净利率为6.04%/同比扭亏。 非学历业务有序开展，收款良好。2024H1，公司非学历培训收入14.88亿元，其中，华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元，扣除后非学历类培训业务营业收入为13.17亿元。截至2024年6月30日，公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务，共计培训学员超过19万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。上半年，公司对非学历类培训业务的成本进行了精细管理与控制，毛利率为57.31%。截至2024年6月30日，公司收取学员培训费20.07亿元。 合同负债稳步增长。截至2024年6月30日，非学历培训业务合同负债为 7.56亿元，相较2023年末增长227.89%，其中课程交付类的合同负债余额为 3.82亿元，相较2023年末增长163.03%；与考试通过相关的合同负债余额为 3.64亿元，相较2023年末增长341.18%，该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限；在线课程合同负债余额为1,010.72万元，相较2023年末增长252.92%。预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入。同时，为满足市场需求，提高公司产品竞争力，公司推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截至2024年6月30日，待考试成绩出来后可补收培训费的上限为4.93亿元。 投资建议：23年10月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，从Q1业绩来看，已经开始贡献可观的利润，对公司业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.49/5.09/7.33亿元，以8月30日收盘价为参考，对应PE分别为43X/21X/14X维持“推荐”评级。 风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 247 2,782 3,477 4,208 增长率（%） 131.3 1025.7 25.0 21.0 归属母公司股东净利润（百万元） -92 249 509 733 增长率（%） -939.0 371.3 104.2 43.8 每股收益（元） -0.65 1.78 3.63 5.22 PE - 43 21 14 PB 50.6 23.1 11.7 7.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：75.52元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 分析师周诗琪 执业证书：S0100524070005 邮箱：zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.华图山鼎（300492.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：教育业务平移顺利，公司 Q1业绩改善显著-2024/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 247 2,782 3,477 4,208 成长能力（%） 营业成本 194 1,224 1,513 1,822 营业收入增长率131.27 1025.72 25.00 21.00 营业税金及附加 1 4 5 5 EBIT增长率-1035.38 333.16 99.38 43.07 销售费用 74 807 869 1,010 净利润增长率-939.01 371.25 104.22 43.85 管理费用 69 501 609 673 盈利能力（%） 研发费用 4 42 45 63 毛利率21.46 56.00 56.50 56.70 EBIT -106 247 492 704 净利润率-37.22 8.97 14.65 17.42 财务费用 6 6 -6 -15 总资产收益率ROA-9.01 12.60 19.95 22.14 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE-43.88 54.34 56.32 48.63 投资收益 2 8 10 13 偿债能力 营业利润 -110 249 509 732 流动比率0.85 1.10 1.39 1.69 营业外收支 1 1 2 3 速动比率0.82 1.09 1.38 1.68 利润总额 -110 250 511 735 现金比率0.32 0.82 1.09 1.39 所得税 -18 1 2 2 资产负债率（%）79.47 76.81 64.57 54.47 净利润 -92 249 509 733 经营效率 归属于母公司净利润 -92 249 509 733 应收账款周转天数302.60 30.00 30.00 30.00 EBITDA -76 402 695 965 存货周转天数0.71 0.00 0.00 0.00 总资产周转率0.36 1.85 1.53 1.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 196 1,094 1,646 2,390 每股收益-0.65 1.78 3.63 5.22 应收账款及票据 205 223 281 344 每股净资产1.49 3.27 6.44 10.73 预付款项 17 11 12 13 每股经营现金流1.38 7.77 5.77 8.00 存货 0 0 0 0 每股股利0.00 0.46 0.93 1.34 其他流动资产 94 144 153 160 估值分析 流动资产合计 512 1,471 2,092 2,906 PE- 43 21 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB50.6 23.1 11.7 7.0 固定资产 42 81 80 79 EV/EBITDA-141.70 26.71 15.46 11.13 无形资产 0 0 0 0 股息收益率（%）0.00 0.60 1.23 1.77 非流动资产合计 508 509 462 404 资产合计 1,021 1,980 2,553 3,310 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 68 268 249 250 净利润-92 249 509 733 其他流动负债 536 1,065 1,259 1,469 折旧和摊销30 155 202 260 流动负债合计 604 1,334 1,507 1,719 营运资金变动258 656 90 128 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流194 1,092 811 1,124 其他长期负债 208 187 142 84 资本开支-10 -44 -4 -4 非流动负债合计 208 187 142 84 投资10 0 0 0 负债合计 811 1,521 1,649 1,803 投资活动现金流3 -35 7 9 股本 140 140 140 140 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 210 459 905 1,507 筹资活动现金流-50 -158 -266 -388 负债和股东权益合计 1,021 1,980 2,553 3,310 现金净流量147 899 551 745 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权