2024年半年报点评：现金收款良好，培训业务有序开展

华图山鼎2024年半年报显示，公司业绩显著改善。2024H1实现收入15.06亿元（同比增长4,601.26%），归母净利润1.22亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.98亿元（同比扭亏为盈）；24Q2收入8.11亿元（同比增长未披露），归母净利润0.49亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.42亿元（同比扭亏为盈）。

核心观点与关键数据：

1. 培训业务提升盈利能力：毛利率提升至56.54%（同比增长36.25个百分点），主要得益于新增培训业务；销售费用率29.8%，管理费用率16.2%，研发费用率1.5%，综合作用下归母净利率达8.10%（同比扭亏）。24Q2毛利率57.24%（同比增长32.57个百分点），归母净利率6.04%（同比扭亏）。
2. 非学历业务有序开展：2024H1非学历培训收入14.88亿元（扣除关联交易后13.17亿元），学员超19万人次，河南、山东、广东收入贡献突出；毛利率57.31%；收取学员培训费20.07亿元。
3. 合同负债稳步增长：截至2024年6月30日，非学历培训业务合同负债7.56亿元（同比增长227.89%），其中课程交付类3.82亿元（增长163.03%）、考试通过相关类3.64亿元（增长341.18%）、在线课程类1,010.72万元（增长252.92%）；预计未来将逐步转化为收入。“分段付费”课程推出，待补收上限4.93亿元。

投资建议：华图山鼎承接华图教育招录业务首年即贡献显著利润，预计2024-2026年归母净利润分别为2.49/5.09/7.33亿元，对应PE分别为43X/21X/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策风险、招录考试培训需求波动风险、市场竞争激烈、潜在退款风险等。