贵金属策略日报：近期美国鹰派预期加强，预计贵金属仍处于震荡调整状态

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-05-25 美国鹰派预期加强，预计贵金属仍处于震荡调整状态 报告要点 昨日贵金属出现承压，美联储6月加息概率上升至51.7%，主要原因来自于近期美国经济出现上修，这使得市场对于6月或者7月再度加息预期增强，叠加欧元区近期工业生产和制造业PMI数据不佳，美元指数反弹，令贵金属近期面对压力。我们认为，当前处于加息趋于中止前预期管理，短期观望等待。 摘要： 昨日贵金属出现承压，美联储6月加息概率上升至51.7%，主要原因来自于近期美国经济出现上修，1季度GDP修正至1.3%（前值1.1%），但部门税后利润下降2.1%，居民消费和政府支出上涨明显，这使得市场对于6月或者7月再度加息预期增强，叠加欧元区近期工业生产和制造业PMI数据不佳，美元指数反弹，令贵金属近期面对压力。对于债务上限问题，拜登和共和党麦肯锡表示谈判卓有成效，但仍有问题悬而未决。 对应昨日联储议息会议纪要新信息是：（1）预计下半年经济放缓，四季度温和衰退，转年复苏；（2）通胀回落速度慢于预期，并不认为23年实现降息；（3） 对于信贷收紧效果不确认，对于5月后是否加息难以确定，需要数据进一步确认，不确定还应该收紧多少政策。许多与会者在会后强调了保留可选性的必要性。 我们认为，近期随着美国债务上限问题加深，市场对于降息延后的不断休整下，部分市场参与者抛出美债持币观望使得美元指数和美债利率反弹，贵金属调整。而在加息趋于终止的状态下，联储也需要维持鹰派措辞保证前期货币政策的有效性，此时贵金属短期很难有较好表现，因此建议等待。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度。 操作策略：考虑近期市场预期变化，我们将黄金支撑位下移至1900美元/盎司， 白银支撑位下移至22美元/盎司，考虑近期债务上限问题的特殊情况，建议待该风险事件解除后再新进入场。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 448.00 449.90 -1.90 -0.42% comex黄金 美元/盎司 1944.40 1959.30 -14.90 -0.76% 沪金基差 元/克 -0.52 -1.09 0.57 -52.29% 内外价差 元/克 6.77 5.29 1.48 28.01% COMEX黄金库存 吨 727.00 727.01 -0.01 0.00% SPDRETF持有量 吨 941.29 941.29 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.83 3.73 0.10 2.68% 人民币汇率 点 7.0529 7.0560 0.00 -0.04% 美元指数 点 104.26 103.89 0.37 0.35% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.58 1.48 0.10 6.76% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.25 2.25 0.00 0.00% 金银比 点 84.84 84.54 0.31 0.36% 标普500指数 点 4115.24 4145.58 -30.34 -0.73% VIX波动率指数 点 19.14 20.03 -0.89 -4.44% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5336.00 5397.00 -61.00 -1.13% comex白银 美元/盎司 22.95 23.17 -0.23 -0.97% 基差 元/克 -12.00 -30.00 18.00 -60.00% 内外价差 元/克 129.22 139.17 -9.94 -7.14% COMEX白银库存 吨 8750.18 8761.14 -10.96 -0.13% SLVETF持有量 吨 14565.78 14668.60 -102.82 -0.70% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回 复 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 长线行情 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-23 4月新屋销售(年化月率) 9.6% -3% 4.1% 2023-05-24 上周EIA原油库存变化(万桶) 504 -- -1245.6 2023-05-24 上周API原油库存变化(万桶) 362.9 -100 -679.9 2023-05-25 上周季调后初请失业金人数(千人) 242 250 229 2023-05-25 4月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) -5.2% -- 0.0% 2023-05-26 4月个人收入(月率) 0.3% 0.4% -- 2023-05-26 4月耐用品订单初值(月率) 3.2% -1.0% -- 2023-05-26 4月个人消费支出物价指数(月率) 0.1% 0.3% -- 2023-05-26 4月个人消费支出(月率) 0% 0.4% -- 2023-05-26 5月密歇根大学消费者信心指数终值 57.7 57.9 -- 欧洲 2023-05-23 5月Markit制造业采购经理人指数初值 45.8 46.2 44.6 2023-05-16 第一季度GDP修正值(年率) 1.3% 1.3% 1.3% 2023-05-17 4月消费者物价指数终值(年率) 7.0% 7.0% 7.0% 中国 2023-05-22 一年期贷款市场报价利率 3.65% 3.65% 3.65% 2023-05-23 5月Markit制造业采购经理人指数初值 45.8 46.2 -- 日本 2023-05-15 4月国内企业商品物价指数(年率) 7.2% 5.6% 5.8% 2023-05-17 第一季度实际GDP初值(年化季率) 0.1% 0.7% 1.6% 2023-05-19 4月全国消费者物价指数(年率) 3.2% 3.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.欧洲央行管委诺特表示，欧洲央行将继续加息至少到7月，一旦达到峰值，利率应该在“相当长”一段时间内保持在这一水平。“降息的市场定价过于乐观，我们看到潜在的通货膨胀比我们预期的更加顽固，”诺特说道。“6月和7月的两次加息已经完全反映在价格中，我们的通胀前景已经取决于这两次加息。所以，我们应该兑现这些承诺。从9月开始，我的对加息持开放态度。”诺特还表示，货币政策传导应该会有大约18到24个月的滞后，因此夏季过后将更容易看到情况的发展。 2.当地时间5月25日，美国白宫新闻秘书卡里娜·让-皮埃尔在当天的简报会上表示，白宫谈判代表与众议院议长麦卡锡的团队就债务上限问题进行了“富有成效的讨论”，双方都同意“违约不是一种选择”。 皮埃尔表示，两党对预算优先事项的看法仍然存在分歧，但两党代表都明白，要达成协议，需要一个可以赢得双方支持的计划。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/082022/102022/122023/022023/04 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/082022/102022/122023/022023/04 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 -3.6 2023/5/52023/5/132023/5/21 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/03/232023/04/062023/04/202023/05/042023/05/18 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/03/282023/04/112023/04/252023/05/092023/05/23 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/03/282023/04/122023/04/272023/05/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 5.50 4.40 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042003.30 20 0 2022/042022/072022/102023/012023/04 3600 3000 2.20 1.10 0.00 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-03-242023-04-132023-05-032023-05-23 2022/112022/122023/012023/022023/032023/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民