固定收益周报：利率债小幅下跌，信用债继续走牛

证券研究报告 固定收益报告 利率债小幅下跌，信用债继续走牛 固定收益周报（0512-0519） 2023年05月23日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 12% 7% 2% -3% -8% 2022-052022-082022-112023-02 央行公开市场净回笼270亿元，资金利率有所上行，资金面趋紧。本 周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期120亿元，MLF投 放1250亿元，MLF到期1000亿元，全周广义公开市场累计净回笼270亿元。本周，DR001收于1.40%，周环比上行8.77BP；DR007收于1.87%，周环比下行6.54BP。 国债收益率和国开债收益率均整体上行。本周1年期国债收于2.06%，较上周末上行1.13BP；3年期国债收于2.36%，较上周末上行0.6BP； % 1M 3M 12M 较上周末上行0.83BP；3年期国开债收于2.54%，周环比上行3BP； 上证指数 -0.15 -0.30 4.76 10年期国开债收于2.88%，周环比上行0.71BP。 中债综指 0.28 0.24 -0.48 中短票收益率大体上行，部分短期限品种下行；城投债收益率涨跌互 10年期国债收于2.72%，较上周末上行0.93BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄0.2BP至65.87BP。1年期国开债收于2.27%， 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0505-0512）：利率继续下行 贵州城投谋取债务化解2023-05-17 2固定收益月报（0401-0428）：城投结构化发债 受约束，关注弱平台再融资压力2023-05-10 3固定收益周报（0417-0421）：信用债表现持续 好于利率债2023-04-26 现。中短票收益率方面，本周中短票收益率，除1年期AA+、1年期 AA、3年期AA分别下行1.8BP、2.8BP和2.3BP外，其余均上行。其中3年期AAA上行幅度最大，较上周上行2.7BP。城投债方面，本周城投债收益率涨跌互现，其中3年期AA上行幅度最大，较上周上行6.1BP，1年期AA下行幅度最大，较上周下行2.3BP。 利率债方面，本周国债收益率和国开债收益率均整体上行，利率债供给小幅下降，招投标倍数有所降低。本周最终10年期国债收于2.72%， 较上周末上行0.93BP；10年期国开债收于2.88%，周环比上行0.71BP。本周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期120亿元，5月20日开展1250亿元MLF操作，同时有1000亿元MLF到期，全周广义公开市场累计净回笼270亿元，流动性收窄。二季度经济恢复速度放缓，资产荒仍持续，预计后市利率债收益率维持低位震荡，此外，市场对社融和经济数据反应平淡，或演绎利多出尽逻辑。 信用债方面，在今年土地出让金依旧下滑较大的背景下，不少区域偿债压力增大，虽然各地努力保证城投公开债券不发生违约事件，但非标、商票等违约事件的数量仍大幅超过过往，非标违约73件，商票逾 期139例，均创下2018年以来的新高。从地区来说，今年城投商票逾期主要发生在贵州和山东，且以低评级、区县级平台为主。目前城投债券利率处于较低水平，在城投负面事件不断增加、地方政府偿债压力不断增加的背景下，投资时需加大甄别力度，防范城投风险事件发生造成再融资难度的上升，摒弃依靠刚兑信仰的城投债投资思维，加大对区域、财力、债务负担等因素的考量。 风险提示：土地市场下滑，宏观经济下行压力，城投风险事件超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）3 图2：央行公开市场净回笼270亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周国债收益率和国开债收益率均整体上行，利率债供给小幅下降，招投标倍数有所降低。本周10年期国债收于2.72%，较上周末上行0.93BP；10年期国开债收于2.88%，周环比上行0.71BP。本周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期 120亿元，5月20日开展1250亿元MLF操作，同时有1000亿元MLF到期，全周广义 公开市场累计净回笼270亿元，流动性收窄。二季度经济恢复速度放缓，资产荒仍持续，预计后市利率债收益率维持低位震荡，此外，市场对社融和经济数据反应平淡，或演绎利多出尽逻辑。 信用债方面，本周债市信用利差收窄或持平，其中等级利差收窄，期限利差分化。根 据财政部数据，今年前4个月，地方政府性基金中的国有土地使用权出让收入（下称“土地出让收入”）为11761亿元，同比下降21.7%。在今年土地出让金依旧下滑较大的背景下，不少区域偿债压力增大，虽然各地努力保证城投公开债券不发生违约事件，但非标、商票等违约事件的数量仍大幅超过过往，城投评级下调家数达12家，非标违约73件， 商票逾期139例，均创下2018年以来的新高。从地区来说，今年城投商票逾期主要发生在贵州和山东，且以低评级、区县级平台为主。目前城投债券利率处于较低水平，与资产荒和较为宽松的利率环境有一定关系。在城投负面事件不断增加、地方政府偿债压力不断增加的背景下，投资时需加大甄别力度，防范城投风险事件发生造成再融资难度的上升，摒弃依靠刚兑信仰的城投债投资思维，加大对区域、财力、债务负担等因素的考量。 2货币市场 央行公开市场净回笼270亿元，资金利率有所上行，资金面趋紧。本周公开市场共 有逆回购投放100亿元，逆回购到期120亿元，MLF投放1250亿元，MLF到期1000亿元，全周广义公开市场累计净回笼270亿元。本周，DR001收于1.40%，周环比上行8.77BP；DR007收于1.87%，周环比下行6.54BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼270亿元（亿元） 投放量回笼量净投放量 DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/122023/012023/022023/032023/04 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 2/27 3/6 3/13 3/20 3/27 4/3 4/10 4/17 4/24 5/1 5/8 5/15 -20,000.00 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率和国开债收益率均整体上行。本周1年期国债收于2.06%，较上周末上行1.13BP；3年期国债收于2.36%，较上周末上行0.6BP；10年期国债收于2.72%，较上 周末上行0.93BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周收窄0.2BP至65.87BP。1年期国开债收于2.27%，较上周末上行0.83BP；3年期国开债收于2.54%，周环比上行3BP；10年期国开债收于2.88%，周环比上行0.71BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 国债变动（BP，右）2023-05-19 2023-05-12 3.02 国开变动（BP，右）2023-05-19 2023-05-12 3.04 2.5 2.0 1.5 1 1 0 1y3y5y7y10y 2.5 2.0 1.5 1.0 1y3y 3 2 1 0 5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 1.5 中债国债到期收益率:1年 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周上升，但净供给量有所下降。本周利率债总发行规模为 7092.50亿元，较上周有所上升；本周净供给规模为2260.23亿元，上周为2970.99亿元。 国债发行规模为2358.50亿元，净融资规模为-1576.00亿元。地方政府债发行规模为 2824.00亿元，净融资规模为2146.23亿元。政金债发行规模为1910.00亿元，净供给规 模为1690.00亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 2023-01-30 -6,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率大体上行，部分短期限品种下行；城投债收益率涨跌互现。中短票收益率方面，本周中短票收益率，除1年期AA+、1年期AA、3年期AA分别下行1.8BP、2.8BP和2.3BP外，其余均上行。其中3年期AAA上行幅度最大，较上周上行2.7BP， 其次为5年期AAA较上周上行1.3BP，其余均小幅变动。城投债方面，本周城投债收益率涨跌互现，其中3年期AA上行幅度最大，较上周上行6.1BP，其次为3年期AAA较上周上行3.1BP，1年期AA下行幅度最大，较上周下行2.3BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（BP，右） 城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y AAAAA+AA 周变动（BP，右）中短票收益率（%）58 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 436 44 41 32 3-130 2-3-2 2-52-4 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（